Vistra 2026年第二季度业绩：调整后EBITDA增长31%，尽管存在对冲亏损

Vistra (NYSE: VST) 公布的2026年第二季度营收为40.17亿美元，较上年同期的42.50亿美元下降约5.5%，而净利润则从3.27亿美元下降6.7%至3.05亿美元。持续经营业务调整后EBITDA增长31.0%至17.67亿美元，这主要由于实现能源和容量价格上涨，以及从Lotus收购的电厂提供了整季度的业绩贡献。

核心财务业绩

该季度表现为营收下降但营业利润增加。燃料、外购电成本和输电费减少2亿美元至17.74亿美元，同时折旧与摊销以及销售、一般与行政费用也有所减少。这些利好因素超额抵消了1.2亿美元的运营成本增加。

由于未实现衍生品损失，GAAP净利润的变动方向与调整后经营业绩相反。Vistra录得未实现按市值计价损失同比增加4.88亿美元，这在很大程度上抵消了实际定价、容量收入以及Lotus资产带来的利好。

持续经营业务调整后EBITDA是一项非GAAP指标，不包括资产关闭业务板块及某些特定项目，包括套期保值产生的未实现利得和损失。

业务及分部 业绩

东部和德克萨斯州分部贡献了持续经营业务调整后EBITDA的大部分增长。两者的同比增幅合计为3.93亿美元，而整个持续经营业务的增幅为4.18亿美元。零售业务相对稳定，而企业及其他业务的负值则进一步扩大。

Vistra将合并调整后EBITDA的增长主要归因于 实现能源和容量价格的提高，以及Lotus电厂三个月的 贡献。未纳入持续经营业务的资产关闭板块录得调整后EBITDA亏损 2300万美元，而去年同期亏损为1700万美元。

盈利能力、现金流 和流动性

尽管营收有所下降，但营业利润率仍有所扩大。除了 燃料和外购电能成本降低外，折旧和摊销从5.41亿美元 降至4.45亿美元，销售及管理费用（SG&A）从4.19亿美元 降至3.92亿美元，且本季度未再出现上年 同期的6800万美元资产减值损失。

现金流数据是针对前六个月而非 单独的第二季度提供的。经营活动提供的现金 从11.71亿美元增加到22.22亿美元，而资本 支出（包括核燃料采购和长期服务 协议预付款）从14.58亿美元增加到15.72亿美元。

截至6月30日，Vintra拥有约62.95亿美元的可用 流动资金。其中包括4.35亿美元的现金及现金等价物、 在其公司循环信用额度下可用的44.08亿美元、 以及其商品挂钩循环额度下可用的14.52亿美元。

Vistra在2026年前六 个月内支出了7.09亿美元用于股份回购。截至8月3日，自2021年11月 以来的累计回购总额约为65亿美元，剩余约12亿美元的 授信额度，公司预计将不迟于 2027年底完成。

套期保值 估值变动将GAAP净利润与经营业绩分离开来

本季度主要的会计问题是GAAP净利润 与调整后EBITDA之间的差距。Vistra在2026年第二季度录得4.72亿美元未实现 商品套期保值亏损，而2025年第二季度未实现 收益1600万美元。这些套期保值头寸预计将在未来几年 结算，但其公允价值变动（逐日盯市）影响了当期的 GAAP业绩。

调整后EBITDA不包括这些未实现的套期保值损益。 该排除项，加上更高的实现价格、容量收入 以及Lotus的贡献，解释了为什么持续经营业务调整后 EBITDA增长了30%以上，而GAAP净利润仅轻微 下滑。

业绩指引

Vistra重申了其2026年持续经营业务的两项 主要指引范围。该公司表示，其套期保值计划为这一 前景提供了支撑，截至8月3日，预计2026年发电量的 约100%已进行了套期保值。

该指引不包括尚未完成的Cogentrix 收购案以及已宣布的与Meta达成的长期购电协议可能产生的影响。 指引对账同样排除了核能生产税收抵免的任何 潜在收益。

Vistra已对2027年预期发电量的 约94%以及2028年预期发电量的72%进行了套期保值。该公司还维持了2027年持续 经营业务调整后EBITDA中点机会范围在74亿至 78亿美元，但明确表示该范围并非业绩指引，而是 基于截至2025年10月31日的市场曲线。

管理层观点

管理层强调了德克萨斯州和PJM市场遭遇极端 高温期间发电机组的可靠性。Vistra报告，在年度 春季维护期结束后，其机组在这些期间的商业可用率 至少达到了97%。

该公司还宣布与KKR、 科威特投资局和英伟达共同推出Helix Digital Infrastructure。Vistra的初始承诺资金 高达10亿美元，并将担任Helix的首选电力 供应商。另外，Vistra的Cogentrix Energy收购案已获得联邦能源监管 委员会（FERC）的批准，尽管在发布本公告时该交易仍未完成。

管理层重点介绍的其他项目还包括二叠纪盆地的两台 天然气发电机组，以及Oak Hill 2和Pulaski太阳能 设施。

最新内部交易

提供的内部数据显示，在过去六个月中，通过22笔 交易买入了946,271股股票，通过7笔交易卖出了66,588股股票， 净买入量达879,683股。最新的 个人申报文件包括数次出售，随后是零对价的董事 股票授予；数据未说明内部人士进行这些 交易的原因。

投资者应 监测的风险

• 与套期保值相关的GAAP波动性： 未实现的 衍生品变动对季度净利润产生了重大影响， 尽管这些头寸预计将在未来几年内结清。
• 能源和容量定价： 较高的已实现能源 和容量价格推动了调整后EBITDA的增长。未来 定价的变化仍然至关重要，特别是随着套期保值覆盖率从 2026年的约100%下降至2028年的72%。
• 收购和项目执行： Lotus资产 对本季度做出了贡献，而Cogentrix仍待完成且 未包含在业绩指引中。Helix以及公司的发电和太阳能 项目也需要资金支持和运营层面的执行。
• 天气和机组可靠性： 极端气温 可能会增加电厂可用性的重要性。Vistra在 近期的酷暑期间报告了至少97%的商业可用性，但持续 可靠的运营对业绩而言依然至关重要。

总结

Vistra 2026年第二季度的业绩显示出GAAP与 调整后表现之间的明显分歧。营收和净利润有所下降，但由于已实现的能源和容量价格以及 Lotus电厂对运营的支撑，持续性调整后EBITDA有所增加，而未实现的套期保值损失则拖累了 GAAP盈利。下一步需要监测的领域包括：重申的业绩指引达成情况、 现金转换、机组可靠性，以及Cogentrix、Helix和其他增长项目的执行情况。