TeraWulf 2026年第二季度财报：HPC租赁收入占比升至71%

TeraWulf（NASDAQ：WULF）2026年第二季度营收为4,476.7万美元，同比下降约6.0%；稀释每股亏损1.94美元，上年同期为每股亏损0.05美元。HPC租赁收入首次成为主要收入来源，但股份薪酬、利息费用及认股权证公允价值变动令净亏损明显扩大。

核心业绩数据

本季度收入结构发生明显变化：HPC租赁收入达到3,193.2万美元，占总营收约71%，部分抵消了数字资产收入下滑的影响。由于数字资产收入同比减少约73%，公司总营收仍低于上年同期。

盈利端承受的压力远大于营收波动。销售、一般及行政费用由999.6万美元升至1.124亿美元，利息费用也由401.2万美元增至5,638.9万美元；此外，认股权证公允价值变动产生7.5567亿美元损失，成为GAAP净亏损扩大的最主要项目。

调整后EBITDA剔除了认股权证公允价值变动、股份薪酬、利息及折旧等项目，但仍录得亏损，说明本季度盈利压力并非完全来自非现金会计调整。

业务与分部表现

HPC租赁取代数字资产成为主要收入来源

HPC租赁收入占比升至约71%，反映TeraWulf正由比特币挖矿业务向面向高性能计算和人工智能负载的数据中心租赁模式转型。与此同时，数字资产收入降至1,283.5万美元，成为总营收同比下降的主要拖累。

截至2026年6月30日，Lake Mariner拥有81 MW产生收入的关键IT容量。公司在7月初完成CB-3交付后，该容量增至102 MW，并满足了Google为Fluidstack租赁义务提供6亿美元信用支持的相关生效条件。由于CB-3是在季度结束后完成交付，新增容量并未完整反映在第二季度收入中。

公司还在Lake Mariner建设CB-4和CB-5，合计新增336 MW。CB-4首个数据大厅已经进入调试阶段，预计在2026年下半年分阶段交付并开始计租；CB-5计划于2027年初开始分阶段交付。

肯塔基州与马里兰州项目扩大长期容量储备

TeraWulf于2026年5月收购肯塔基州Muskie Data Campus，并与Kentucky Power Company签订电力服务及相关基础设施协议，获得最高1 GW的合同电力服务，初始供电预计在2028年第四季度开始。

季度结束后，公司与Anthropic签订Justified Data Campus的20年租约，覆盖约401 MW关键IT容量。初始租期合同收入约190亿美元；若Anthropic行使两次五年延期选择权，合同总收入最高可达约330亿美元。初始交付预计在2027年下半年开始，全部交付预计在2028年初完成，因此该合同尚未贡献第二季度营收。

此外，公司获得FERC对收购Morgantown发电站的授权，推进最高可扩展至1 GW的Chesapeake Data Campus。不过，该交易仍需满足其他交割条件和审批，初始数据中心运营目前规划在2030年。

盈利能力、现金流与资产负债表

第二季度归属于TeraWulf的净亏损达到9.3992亿美元，其中7.5567亿美元来自认股权证公允价值变动。这一项目属于非现金估值变化，但公司的费用基础也明显上升：本季度股份薪酬为8,393.9万美元，股票形式的慈善捐赠为1,439.0万美元，折旧为2,124.1万美元。

利息费用从上年同期的401.2万美元增至5,638.9万美元，显示在大规模基础设施开发阶段，融资成本对利润表的影响正在增加。即使剔除主要非现金及非核心项目，调整后EBITDA仍为负1,834.0万美元。

现金流数据仅披露半年口径。2026年上半年经营活动使用现金1.543亿美元，上年同期则产生167.7万美元现金；投资活动使用现金16.057亿美元，其中购置及预付厂房设备支出13.785亿美元，另有2.3135亿美元用于资产收购。同期融资活动提供10.658亿美元现金，主要包括发行普通股取得的净现金约11.998亿美元。

截至6月30日，公司现金、现金等价物及受限现金合计约30.286亿美元，其中现金及现金等价物为26.192亿美元。公司拥有较大流动性，但当前负债由2025年末的17.358亿美元增至37.639亿美元，主要包括18.167亿美元认股权证负债和11.020亿美元短期可转换票据。

收入转型已经出现，盈利与现金流尚未同步改善

HPC业务已成为主要收入来源，但新增租赁收入尚不足以覆盖费用和融资成本的上升。数字资产收入减少3,480.1万美元，而HPC新增收入为3,193.2万美元，两者基本相抵，因此总营收仍小幅下降；与此同时，费用扩张令营业亏损从1,559.0万美元扩大至1.4045亿美元。

净亏损的大部分来自认股权证估值变动，但调整后EBITDA由正转负、上半年经营现金流转为净流出，说明公司仍处于高投入和容量爬坡阶段。后续关键在于CB-4、CB-5及Justified项目能否按期交付并开始计租，使合同容量逐步转化为收入和现金流。

业绩指引

TeraWulf重申每年签约250至500 MW新增关键IT容量的目标，并维持Lake Mariner项目每关键IT MW投入800万至1,000万美元的成本指引。公司没有提供收入或EPS量化预测，当前指引重点仍是容量签约、建设成本和交付时间。

管理层观点

首席执行官Paul Prager表示，公司正从平台建设转向规模化执行，发展模式是控制具备电力优势的基础设施、签订长期客户合同，并分阶段交付容量。管理层认为，电力供应正成为AI基础设施建设的关键约束。

对于拟以约5.30亿美元出售Abernathy合资企业全部50.1%权益，管理层将其定位为资本循环安排，计划把资金重新配置到公司拥有更高基础设施控制权、客户关系和长期经济权益的大型项目。该交易在财报发布时仍属于已签署协议，相关现金尚不能视为已经收到。

近期内部交易

所提供数据中，只有一项近期记录同时披露了明确的交易日期、方向及金额。该交易本身不能用于推断内部人士对公司前景的判断。

该笔交易的披露价格为每股26.60美元。其他近期记录未同时提供交易方向和数量或金额，因此不纳入表格。

投资者需要关注的风险

• 项目交付与成本风险： Lake Mariner仍有336 MW在建容量，Justified、Muskie及Chesapeake项目的交付时间更晚。延误或单位建设成本超过每MW 800万至1,000万美元的指引，可能推迟租金收入并增加融资需求。
• 高资本支出与现金消耗： 公司上半年投资活动使用现金16.057亿美元，经营活动也使用1.543亿美元。现有现金储备较大，但多个大型项目并行开发将持续占用资金。
• 费用、融资成本及会计波动： 股份薪酬和利息费用明显增加，认股权证负债还可能继续造成净利润的大幅波动。调整后EBITDA为负，表明经营层面的盈利能力仍需改善。
• 业务转型风险： HPC租赁收入已经占总营收约71%，但数字资产收入同比下降约73%。如果新增HPC容量的交付和计租速度不足，传统业务下滑可能继续拖累总收入。
• 长期合同执行风险： Anthropic租约金额较大，但初始交付要到2027年下半年开始。合同价值转化为实际收入取决于项目建设、供电、融资和客户履约等条件。

总结

TeraWulf第二季度最重要的变化是HPC租赁已成为主要收入来源，业务转型开始反映在收入结构中，但数字资产收入下滑、费用增长和融资成本上升使营业表现继续承压。认股权证估值变动放大了GAAP净亏损，而调整后EBITDA和经营现金流同样显示盈利尚未跟上容量扩张；接下来应重点观察Lake Mariner在建容量的交付、租金起算以及大型长期合同能否按计划转化为现金流。