AdaptHealth 2026财年第二季度财报：营收增长但盈利承压

AdaptHealth（NASDAQ：AHCO）2026财年第二季度营收为7.403亿美元，同比增长12.7%；持续经营业务摊薄每股亏损1.07美元，上年同期为每股收益0.03美元。收入和业务量增长未能转化为利润改善，商誉减值、按人头付费合同的过渡成本以及制造商提价共同压低盈利，并促使公司下调全年展望。

核心业绩数据

本季度有机营收增长15.9%，且三个报告分部均实现增长。不过，收入成本增速明显高于营收增速，估算毛利率由上年同期约20.7%降至约14.1%；调整后EBITDA也同比下降3.2%。

GAAP亏损主要受到1.442亿美元税前商誉减值影响。以下季度利润数据均以持续经营业务为主要口径；经营现金流和自由现金流则为2026年上半年数据，并包含持续经营及终止经营业务。

毛利润及毛利率根据营收减去收入成本计算，因此使用“约”表述。公司整体归属净亏损为1.339亿美元，其中终止经营业务贡献税后净利润1139万美元。

业务与分部表现

Sleep Health、Respiratory Health和Wellness at Home三个报告分部均实现增长，但公司未披露各分部的具体营收增速。整体增长的重要来源之一，是西海岸大型综合医疗网络按人头付费合同在本季度达到完整运行规模。

公司还与Humana OneHome在南佛罗里达和得克萨斯签署新的按人头付费协议，并完成约47.8万名会员的转换。快速扩大的合同规模带来了业务量，但复杂的转换过程同时增加了成本，形成收入增长与利润承压并存的局面。

数字化方面，myAPP注册用户超过51.2万，较2025年末增长56%。公司还上线AI面罩适配工具，以扩大患者自助服务能力。

季度结束后，AdaptHealth同意以2.35亿美元现金出售Diabetes Health业务。该业务已按终止经营业务列报，公司未来的持续经营组合将集中于Sleep Health、Respiratory Health和配套的Wellness at Home业务。

盈利能力、现金流与资产负债表

调整后EBITDA由1.364亿美元降至1.320亿美元，估算调整后EBITDA利润率由约20.8%降至约17.8%。管理层将利润率压力主要归因于西海岸按人头付费合同的复杂转换，以及一家制造商意外提价。

公司已完成员工队伍重组，预计形成1900万美元年化成本节省，但本季度利润表仍受到1.442亿美元商誉减值的显著影响。

2026年上半年经营现金流为2.390亿美元，低于上年同期的2.575亿美元。同期设备和其他固定资产采购增至2.875亿美元，导致自由现金流转为负值。

自由现金流恶化主要反映经营现金流下降和设备投入增加。季度结束后，公司使用2026年4月再融资中获得的3.25亿美元延迟提款定期贷款，赎回了2028年到期、票息6.125%的高级票据。

收入增长未能抵消合同转换与成本压力

本季度最关键的变化是，营收同比增长12.7%、有机营收增长15.9%，但毛利率和调整后EBITDA利润率同时下降。西海岸按人头付费合同达到完整规模后推动业务量增长，但转换复杂性使该合同对全年调整后EBITDA展望产生5500万美元负面影响。

制造商提价又带来3000万美元影响，说明利润压力并非完全来自一次性的商誉减值。商誉减值解释了GAAP净亏损的主要部分，而合同成本和采购价格上涨则直接影响调整后EBITDA及全年经营展望，后两项更能反映公司当前核心业务的盈利挑战。

业绩指引

公司下调2026财年持续经营业务指引，并将Diabetes Health业务排除在营收和调整后EBITDA指引之外；自由现金流指引仍包含持续经营和终止经营业务。原调整后EBITDA指引为6.80亿至7.30亿美元，最新范围降至4.90亿至5.20亿美元。

调整后EBITDA指引变化包含：Diabetes Health被列为终止经营业务带来的1亿美元影响、西海岸合同带来的5500万美元影响、制造商提价带来的3000万美元影响，以及其他投资组合行动带来的1500万美元影响。

Diabetes Health相关的1亿美元影响中，包括仍留在持续经营业务的6000万美元原分摊公司管理费用。公司预计在交易完成后的12个月内消除其中约一半。

管理层观点

首席执行官Suzanne Foster表示，公司第二季度实现15.9%的有机增长和创纪录的业务量增长，但西海岸合作项目的转换复杂性影响了利润率。她同时指出，公司正在处理快速增长带来的成本压力，并将出售Diabetes Health视为聚焦核心睡眠、呼吸和居家健康业务的重要一步。

管理层的重点已从单纯扩大业务量转向降低新增合同的交付成本。员工重组、投资组合调整以及后续削减遗留公司管理费用，是公司为恢复经营效率采取的主要措施。

近期内部交易

输入资料显示，2026年2月至3月存在多笔明确标记为“购买”的内部交易，7月则有一笔高管卖出。Richard M. Cashin Jr与OEP VII GP的申报可能涉及相同的间接持股关系，因此不宜直接将对应金额相加解读为独立买入。

这些记录仅反映已披露交易的客观情况，不能单独用于推断内部人士对公司前景的判断。

投资者需要关注的风险

• 按人头付费合同的成本控制： 西海岸合同已达到完整运行规模，但预计对全年调整后EBITDA产生5500万美元负面影响。若运营效率改善速度不足，收入增长仍可能无法转化为利润增长。
• 制造商提价压力： 单一制造商的意外提价预计带来3000万美元影响，可能继续压缩毛利率和调整后EBITDA利润率。
• 自由现金流恢复： 上半年设备采购明显增加，自由现金流由正转负。公司需要在维持业务增长所需投入和实现全年8000万至1.20亿美元自由现金流目标之间取得平衡。
• Diabetes Health剥离后的遗留费用： 出售业务后仍有6000万美元原分摊公司管理费用留在持续经营业务，公司能否按计划在12个月内削减约一半，将影响未来利润率。
• 债务与流动性： 6月末现金降至4330万美元，债务较2025年末增加。后续债务安排及现金流改善情况将影响财务灵活性。

总结

AdaptHealth第二季度实现两位数营收增长和15.9%的有机增长，但新增按人头付费合同的转换成本、制造商提价及商誉减值使盈利明显承压。接下来需要重点观察合同运营效率、Diabetes Health剥离后的费用削减、自由现金流恢复情况，以及公司能否在下调后的全年指引范围内稳定调整后EBITDA。