SemiAnalysis最新报告：Anthropic三季度利润或将突破10亿美元

这轮业绩爆发最直接的引擎，是Anthropic推出的AI编程工具Claude Code。报告显示，Claude Code目前占GitHub全部代码提交量的逾7%，公司ARR在数月内实现了指数级增长。

跟依赖C端订阅的路径不一样，Anthropic约75%至85%的ARR来自按用量计费的API业务，消费端订阅只占总ARR的5%。同期主要竞争对手OpenAI仍有逾65%的收入来自订阅模式。

这两条路线差在哪：API模式没有单用户收入上限。企业客户部署的智能体工作流越多，Token消耗量和收入就跟着涨，不用不停拉新用户也能实现扩张。Anthropic首席财务官披露的数据显示，公司净收入留存率（NRR）达到500%，今年贡献300亿美元ARR的客户群，一年前只贡献了20亿美元。

商业模式的分化直接体现在财务数据上。SemiAnalysis估算，Anthropic综合毛利率已从2024年的负94%回升到60%中段区间，其中API业务毛利率超过80%。

毛利率能大幅改善，核心是推理效率的提升。以每兆瓦算力对应的ARR来衡量，Anthropic这项指标将在今年晚些时候达到6000万美元，九个月前还只有1600万美元。推理算力成本基本固定，单位算力能处理的Token量或者定价一旦提升，边际利润率就会逼近100%。

报告还把Anthropic与OpenAI做了一组对比：如果两家公司都做到1000亿美元ARR，OpenAI因为要支撑庞大的免费用户群，服务成本更高，毛利润会比Anthropic少约250亿美元。这个差距直接影响双方在新一代模型训练上能投入多少钱。Anthropic在2026年二季度的EBTIT利润率已达36%，报告预测到2028年，Anthropic累计EBTIT会比OpenAI多出2500亿美元。

这份财务数据恰好在Anthropic于6月1日秘密提交IPO申请后不久发布。SemiAnalysis认为，此时上市有一定紧迫性：科技巨头都已经完成了巨额股权融资，资本市场的窗口正在收窄，Anthropic需要抢先公开亮相，掌握资本竞争的主动权。

与此同时，Anthropic的崛起也在改变行业的整体逻辑。过去两年"不计成本砸钱抢算力"的粗放式竞赛已经出现拐点。Meta最近传出计划推出云基础设施业务、出租AI算力；另有媒体报道，Anthropic已启动自研AI芯片的早期筹备工作，并与三星电子就潜在制造合作展开洽谈，这些动向都说明行业焦点正从资本开支的规模，转向资本的回报率。

SemiAnalysis这份报告说的其实是一件事：AI商业化的下一阶段，会属于那些能把模型能力变成可持续、高毛利现金流的公司。Anthropic用季度10亿美元级别的利润证明了这条商业模式走得通，这不只是跑在了前面，也在重新定义整个赛道该怎么估值。