分析师下调GE Vernova评级，是抛售的信号吗？
TradingKey - 周三，Rothschild Redburn分析师Simon Toyne将 GE Vernova（GEV）的评级自“中性”下调至“卖出”，并将目标价从此前的水平大幅下调至475美元，相较当时接近600美元的股价，显得明显保守。
Toyne在报告中表示，尽管公司最新的业绩表现尚可，但对燃气轮机市场长期可持续性的担忧仍在加剧。他指出，该行业历史上受传统基础设施投资周期驱动，波动性较强，市场预测存在一定不确定性，尤其是在当前对人工智能（AI）相关用电需求的乐观预期下。AI作为驱动电力增长的“最大单一因素”尚未被充分验证，当前市场情绪存在高估之虞，未来或有调整风险。
然而，当前所处于电力超级周期，是由传统市场周期与数字经济驱动形成新的共振。自2020年美国电力行业因新冠疫情陷入低谷以来，市场自2022年起持续恢复，并步入增长通道。当前阶段已进入由多重因素共同推动的高景气周期，尤其是在以AI为代表的结构性用电需求快速增长的背景下，电力基础设施正迈向新一轮投资高峰。
根据IMARC Group与Rocky Mountain Institute（RMI）的联合研究，燃气轮机市场自2019至2024年实现稳定增长，预计2025至2033年将以年均约4.75%的复合增长率持续扩张。2024年美国燃气轮机市场整体规模达到约37亿美元，预计2033年有望突破57亿美元。
AI相关用电需求虽仍有不确定性，但目前已达成的多个中大型数据中心项目已为未来几年电力增长提供坚实支撑。据Bloom Energy研究显示，截至2025年初，美国已确认的AI数据中心电力需求总量已达20GW，机构预测，到2025年将新增35GW投资，但实际增长将可能超出预期。例如，仅OpenAI在过去一个月内确定的电力供应协议已经达到26GW，而其Stargate超级算力项目的后期扩建仍有相当部分尚未确定，而以OpenAI、Oracle和软银为核心的AI投资仍展现出对数据中心建设的迫切需求。
标普全球旗下的451 Research最新报告亦显示，到2026年美国数据中心电力需求预计将达到75.8GW，并在2028年和2030年分别增长至108GW和134.4GW。这一预估尚未包含微软、亚马逊、谷歌及苹果等超大型科技企业自建数据中心的用电需求，显示出AI相关负载增长的长期潜力。
目前燃气轮机是提高数据中心电力容量的主要能力之一。如果数据中心园区需要超过千兆瓦的电力来满足需求，那么二合一联合循环燃气轮机设施完全能够满足这种需求。此外，燃气轮机为应对太阳能和风能等可再生能源的不稳定性提供了有效的解决方案，其快速启动能力和稳定运行对于维持电网可靠性至关重要。
这一趋势已在主要设备制造企业的订单表现中可以看出。西门子财报显示，公司整体订单积压已攀升至1330亿欧元。与此同时，Q2 GE Vernova累计订单积压近1300亿美元，订单量都处于历史高位。
另一个下调评级的核心理由之一是在当前估值背景下，市场对公司长期利润率的预期显得“过于乐观”，甚至“缺乏现实基础”。Toyne认为，鉴于燃气轮机行业历史上普遍存在的波动性与政策敏感性，当前反映在股价中的高利润率展望可能难以实现。
然而，从最新财务数据与行业趋势来看，GE Vernova的盈利结构正发生深层次优化，其利润率改善并非市场情绪驱动，而是由多重基本面逻辑所支撑。
据公司最新披露的2025年第二季度财报，GE Vernova旗下三大核心业务板块盈利能力均实现显著提升。电力部门EBITDA利润率自去年同期的13.8%上升至16.4%，电气化部门利润率更是几乎翻倍，从7.2%跃升至14.6%。尽管风能部门仍处调整周期，但管理层预计该业务将在下半年实现盈亏平衡，展现出结构性改善迹象。在此基础上，公司同步上调了全年利润率预期，将2025财年综合利润率上修至8%-9%。
瑞银集团分析师Amit Mehrotra在早前发布的报告中称，受益于AI驱动的数据中心建设热潮、强劲的能源设备订单积压以及交付周期较长等因素带来的出货可预测性提升，GE Vernova未来五年预计有望实现高达70%的复合盈利增长。
GE Vernova目前正处于全球能源变革的关键节点，在高度集中的能源设备市场中优势突出。根据行业数据，当前全球燃气轮机市场由GE Vernova、西门子能源与三菱重工三大巨头主导，三者合计市占率超过75%。在这一格局下，GE Vernova凭借领先的技术与规模化生产能力，具备明显的定价权与利润弹性。截至2025年第二季度，公司累积订单积压覆盖周期长、利润率高的中大型能源项目，为中长期盈利增长提供坚实保障。
此外，小型模块化反应堆（SMR）技术的进展也为公司未来利润结构打开全新想象空间。SMR可通过工厂化批量制造预制模块，显著降低单位成本并缩短现场建设周期，提升单位项目的经济性。GE Vernova已在2025年取得关键技术与商业突破，获得加拿大安大略省政府批准部署其自主研发的BWRX-300反应堆，成为西方国家首个进入正式部署阶段的SMR示范项目。同时，公司还计划在美国田纳西州橡树岭启动第二座示范反应堆建设，强化其在核能小型化领域的先发优势。
尽管Toyne对燃气轮机行业的周期属性忧虑并非空穴来风，但从当前财务数据与产业趋势来看，GE Vernova已明显迈出脱离周期性波动的关键一步。在能源结构持续转型背景下，AI、电力数字化与去碳化进程正推动能源装备走向高毛利新周期。
