2025年Q2财报季前瞻：特朗普关税的首个季报窗口，低预期带来小惊喜？

TradingKey - 7月中旬，美国资本市场将迎来特朗普关税实施以来的第一个美股财报季，各大上市公司的业绩预计将体现关税的影响。分析师认为，2025年二季度将是一个盈利预期低门槛的财报季，因而也容易出现业绩超预期的惊喜。

据LSEG数据，分析师预计第二季标普500指数成分公司的盈利将同比增长5.8%，远低于一季度的13.7%。

另有预测人士指出，标普500成分股的每股收益年增率将从一季度的12%放缓至4%，反映出美国企业利润率因关税成本而受到冲击。

关税成本影响几何？

美国总统特朗普于4月2日公布了对数十个国家的高额关税政策，随后提供了截止到7月9日的对等关税暂停期，期间美国试图与贸易国达成有利于美国产业发展和扭转贸易逆差的经贸协议。

分析师认为，在关税和宏观经济存在不确定性的背景下，虽然美国企业二季度营收和利润增速较一季度放缓，但仍保持韧性，不至于陷入衰退。

对于二季度财报，投资人需要关注的是，这些受关税影响的企业将如何应对关税带来的额外成本。比如，是否采取降本增效措施、关税负担多大程度上由企业自行承担或转嫁给消费者，这些因素都有可能令二季度盈利情况没有预期中那么糟糕。

高盛表示，上调关税尚未对整体指数层面的销售预测或企业支出计划造成影响。如果企业被迫承担关税成本，一些企业的利润率将面临风险。

但该行预计，约70%的直接关税成本由消费者承担。

低预期带来小惊喜？

近几个月以来，分析师已经下调了二季度企业盈利预期，反映他们对金融环境收紧和政策不确定性的谨慎态度。

据Factset报告，三月到六月期间，分析师对11个行业的10个行业的每股盈利进行了下调；今年前六个月下调幅度为3.6%，高于过去五年和十年的上半年平均下调幅度——分别为3.3%和2.4%。

有观点称，这不一定是负面消息，因为大多数标普500指数成分公司的盈利通常会超过分析师的预期，而较低的预期意味着要超过的门槛也较低。

Tipranks数据显示，AI巨头英伟达（NVDA.US）和零售巨擘沃尔玛（WMT.US）已至少连续9个季度的每股收益高出市场预期。

【英伟达预期盈利与实际盈利对比，来源：Tipranks】

此外，尽管上一季美国上市公司的盈利增长大幅放缓，但美元大幅贬值有助于抵消关税带来的负面影响。今年上半年，美元指数下降了11%，创半个多世纪以来的最差上半年表现，而美元弱势有助于提高美国商品出口的竞争力。

Chase Investment Counsel指出，许多财富500强企业有一半的业务都在海外，这可能会给一些公司带来惊喜，并足以抵消他们对未来关税的（消极）看法。

关注估值支撑力和指引

在盈利前景依然还不明晰的背景下，美股多头却不以为然，标普500指数在7月初连续刷新历史最高记录，这使得盈利水平能否支撑美股估值成为Q2财报季的重要看点。

数据显示，标普500指数的预期本益比为22倍，高于10年均值的18倍。

嘉信理财报告称，由于市场对前瞻性评论依然敏感，尤其是在贸易、关税和利率相关的政策不确定性和不稳定性背景下，业绩指引和盈利意外变得更加重要。

该机构提醒道，股价对业绩超预期和低于预期的表现具有不对称性，对未达到预期的下行反应远强于超出预期的上行反应。

【标普500指数成分股对超过或低于预期的不同反应，来源：嘉信理财、彭博】