Kết quả kinh doanh Quý 3/2026 của Redwood Trust: Các khoản lỗ tồn đọng làm giảm giá trị sổ sách

Redwood Trust (NYSE: RWT) báo cáo thu nhập lãi thuần quý 3/2026 đạt 40,6 triệu USD và lỗ cơ bản và pha loãng theo GAAP là 0,39 USD trên mỗi cổ phiếu phổ thông, so với 32,1 triệu USD và mức lỗ 0,03 USD trong quý 2/2026. Trong quý kết thúc vào ngày 30 tháng 9, hoạt động ngân hàng thế chấp có lãi đã bị lấn áp bởi các khoản lỗ từ mảng Đầu tư Cũ (Legacy Investments) và những thay đổi tiêu cực về giá trị hợp lý, đẩy giá trị sổ sách theo GAAP giảm 4,9% so với quý trước xuống còn 6,56 USD/cổ phiếu.

Kết quả tài chính cốt lõi

Quý này cho thấy khoảng cách lớn giữa hoạt động kinh doanh cốt lõi của Redwood và kết quả GAAP hợp nhất. EAD các mảng cốt lõi vẫn duy trì mức dương là 0,18 USD/cổ phiếu, trong khi EAD hợp nhất chuyển sang âm nhẹ và lỗ GAAP phân bổ cho cổ đông phổ thông tăng lên 47,3 triệu USD.

Giá trị sổ sách giảm mặc dù Redwood đã mua lại cổ phiếu và trả cổ tức hàng quý 0,18 USD/cổ phiếu. Tính cả cổ tức, công ty đạt tỷ suất sinh lời kinh tế trên giá trị sổ sách âm 2,3%.

Sự khác biệt giữa lợi nhuận GAAP và EAD chủ yếu phản ánh các thay đổi giá trị hợp lý của khoản đầu tư liên quan đến việc thanh lý trong mảng Đầu tư Cũ. EAD loại trừ các thay đổi giá trị hợp lý chỉ định, lãi lỗ đã thực hiện và một số mục khác.

Hiệu quả hoạt động mảng Ngân hàng thế chấp

Các nền tảng ngân hàng thế chấp của Redwood đã phát hành 6,6 tỷ USD tiền vay, giảm từ 8,0 tỷ USD trong quý 2, nhưng đã phân phối 8,8 tỷ USD thông qua chứng khoán hóa, bán trọn gói khoản vay (whole-loan sales) và các liên doanh. Việc phân phối đó giúp giảm rủi ro danh mục trong môi trường lãi suất biến động. Các nền tảng đã tạo ra tỷ suất sinh lời trên vốn phi GAAP quy năm đạt 26%, là quý thứ chín liên tiếp vượt mức 20%.

Hiệu quả hoạt động có sự khác biệt đáng kể giữa ba nền tảng. Sequoia tạo ra 32,3 triệu USD lợi nhuận thuần GAAP, tăng từ 31,6 triệu USD, và chốt (lock) 5,1 tỷ USD khoản vay. Biên lợi nhuận trên doanh số bán (gain-on-sale margin) tăng từ 92 lên 113 điểm cơ bản, cao hơn khoảng mục tiêu của Redwood. Sequoia cũng hoàn tất 10 đợt chứng khoán hóa với tổng giá trị 5,8 tỷ USD, bán 738 triệu USD khoản vay trọn gói và chuyển 1,2 tỷ USD khoản vay sang liên doanh Castlelake.

Aspire chuyển từ lợi nhuận thuần 7,3 triệu USD sang lỗ 5,4 triệu USD. Lượng chốt khoản vay giảm 45% so với quý trước xuống còn 1,1 tỷ USD do lãi suất cao hơn và chênh lệch lãi suất (spread) mở rộng gây áp lực lên hoạt động. Redwood cho biết biên lợi nhuận yếu hơn của Aspire là do hiệu quả phòng hộ giảm sau khi lãi suất tăng mạnh, thời gian phân phối kéo dài hơn và chênh lệch chứng khoán hóa non-QM mở rộng.

CoreVest tạo ra 0,1 triệu USD lợi nhuận thuần, giảm từ 1,2 triệu USD. Giải ngân tương đối ổn định ở mức 406 triệu USD: lãi suất cao hơn gây áp lực lên hoạt động vay dài hạn, trong khi giải ngân khoản vay cầu nối (bridge-loan) tăng 35%. Nền tảng này đã phân phối 427 triệu USD các khoản vay mới phát hành.

Thu nhập lãi thuần cao hơn không bù đắp được áp lực giá trị hợp lý và mảng Đầu tư Cũ

Thu nhập lãi thuần cao hơn không đủ để bù đắp cho sự sụt giảm trong kết quả ngoài lãi. Thu nhập ngoài lãi hợp nhất chuyển từ dương 23,9 triệu USD trong quý 2 sang lỗ 27,7 triệu USD, bao gồm 38,1 triệu USD thay đổi tiêu cực về giá trị hợp lý của khoản đầu tư. Thu nhập thuần từ ngân hàng thế chấp cũng giảm xuống 8,9 triệu USD từ 32,1 triệu USD trên báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh hợp nhất.

Đầu tư Cũ là mảng kéo giảm lớn nhất, với mức lỗ mở rộng lên 45,0 triệu USD từ 23,3 triệu USD. Kết quả bao gồm ảnh hưởng của hơn 200 triệu USD các khoản xử lý nợ vay đã hoàn tất hoặc dự kiến trong ngắn hạn kể từ ngày 30 tháng 6, cũng như chi phí lãi vay thuần, chi phí quản lý danh mục và các thay đổi chưa thực hiện trong danh mục đầu tư giá trị nhà ở (home equity investment). Vốn phân bổ cho mảng này đã giảm khoảng 75% trong năm qua xuống còn 116 triệu USD, tương đương 7% tổng vốn.

Redwood Investments cũng chuyển từ lợi nhuận 0,7 triệu USD sang lỗ 4,4 triệu USD. Danh mục công nghệ RWT Horizons đóng góp 4,9 triệu USD thay đổi tích cực về giá trị hợp lý, nhưng lợi ích đó bị lấn áp bởi sự sụt giảm ở các khoản đầu tư giữ lại do lãi suất tham chiếu cao hơn và chênh lệch lãi suất mở rộng.

Thanh khoản, Đòn bẩy và Phân bổ vốn

Tiền và các khoản tương đương tiền không bị hạn chế tăng lên 201 triệu USD từ 192 triệu USD. Redwood báo cáo 6,5 tỷ USD hạn mức tài trợ tín dụng lưu kho (warehouse financing capacity) dư thừa và tỷ lệ sử dụng 37% tổng hạn mức tín dụng lưu kho, bao gồm cả các hạn mức tại các liên doanh của công ty. Công ty cũng mở rộng hạn mức có thế chấp với CPP Investments và Stone Point Credit, đồng thời gia hạn thời hạn đáo hạn đến tháng 3 năm 2030.

Nợ có truy đòi giảm xuống 4,2 tỷ USD từ 4,5 tỷ USD, nhưng tỷ lệ đòn bẩy truy đòi phi GAAP tăng lên 5,2 lần từ 5,0 lần do quy mô vốn chủ sở hữu bị thu hẹp. Tổng vốn chủ sở hữu của cổ đông giảm xuống 831 triệu USD từ 934 triệu USD trong quý.

Redwood đã phát hành 205 triệu USD trái phiếu chuyển đổi với lãi suất danh nghĩa 7%, sử dụng một phần số tiền thu được để trả khoảng 40% nợ chuyển đổi đáo hạn vào tháng 6 năm 2027. Công ty cũng mua lại 9,2 triệu cổ phiếu phổ thông với giá 34 triệu USD. Công ty báo cáo rằng các đợt mua lại này đã đóng góp khoảng 0,25 USD/cổ phiếu vào giá trị sổ sách.

Kế hoạch chuyển đổi sang Công ty Cổ phần (C-Corporation) hướng tới Giá trị sổ sách và Giữ lại Lợi nhuận

Redwood có kế hoạch chuyển đổi thành C-corporation vào năm 2027. Dựa trên kết quả tài chính và số lượng cổ phiếu lưu hành tính đến ngày 30 tháng 9, công ty ước tính việc ghi nhận tài sản thuế thu nhập hoãn lại từ 85 triệu USD đến 90 triệu USD ban đầu sẽ đóng góp từ 0,73 USD đến 0,77 USD/cổ phiếu vào giá trị sổ sách GAAP trong quý 4/2026.

Lợi ích kế toán dự kiến đó độc lập với lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh và chưa được phản ánh vào giá trị sổ sách 6,56 USD đã báo cáo. Theo thời gian, ban lãnh đạo kỳ vọng cấu trúc mới sẽ mang lại sự linh hoạt hơn để giữ lại và tái đầu tư lợi nhuận, đồng thời giảm thuế thu nhập doanh nghiệp bằng tiền mặt.

Ưu tiên ngắn hạn

Các ưu tiên hàng đầu của ban lãnh đạo là đẩy nhanh việc xử lý các khoản Đầu tư Cũ còn lại, giảm đòn bẩy doanh nghiệp và tái thiết lập nền tảng cho sự tăng trưởng giá trị sổ sách tự thân (organic book value growth). Redwood kỳ vọng có thêm các khoản xử lý mảng Đầu tư Cũ trong quý 4 và mục tiêu giảm đáng kể gánh nặng tài trợ và lợi nhuận của mảng này bắt đầu từ quý 1/2027.

Công ty cũng có kế hoạch ưu tiên mua lại nợ không thế chấp theo cơ hội với giá chiết khấu và từng bước tái cấu trúc cơ cấu vốn không thế chấp khi các nghĩa vụ đến hạn có thể thu hồi (callable). Ban lãnh đạo kỳ vọng việc giữ lại lợi nhuận cao hơn, thuế tiền mặt thấp hơn, tiếp tục xử lý mảng Đầu tư Cũ và kỷ luật chi phí sẽ hỗ trợ tăng trưởng giá trị sổ sách tự thân ổn định hơn từ quý 1/2027 mà không phụ thuộc vào sự phục hồi của thị trường thế chấp.

Rủi ro nhà đầu tư cần theo dõi

• Thua lỗ từ xử lý mảng Đầu tư Cũ: Việc tiếp tục xử lý tài sản có thể vẫn tạo ra các khoản lỗ GAAP hoặc biến động giá trị hợp lý trước khi gánh nặng tài trợ và lợi nhuận của mảng này giảm xuống.
• Áp lực lãi suất và chênh lệch lãi suất: Lãi suất cao hơn và chênh lệch chứng khoán hóa mở rộng đã làm yếu sản lượng và biên lợi nhuận của Aspire, đồng thời làm giảm giá trị của các khoản đầu tư giữ lại.
• Biến động giá trị sổ sách và đòn bẩy: Giá trị sổ sách và vốn chủ sở hữu của cổ đông giảm trong quý 3, trong khi tỷ lệ đòn bẩy truy đòi tăng mặc dù nợ có truy đòi thấp hơn.
• Sản lượng thế chấp thấp hơn: Sản lượng của các nền tảng giảm từ 8,0 tỷ USD xuống 6,6 tỷ USD so với quý trước, khiến hiệu quả phân phối liên tục và kỷ luật biên lợi nhuận trở nên quan trọng.
• Thời điểm chuyển đổi sang C-corporation: Mức tăng giá trị sổ sách dự kiến từ 0,73 USD đến 0,77 USD vẫn là lợi ích dự kiến gắn liền với kế hoạch chuyển đổi và việc ghi nhận tài sản thuế hoãn lại, thay vì là lợi nhuận hoạt động đã thực hiện.

Tóm tắt

Kết quả quý 3/2026 của Redwood Trust kết hợp hoạt động ngân hàng thế chấp có lãi và thu nhập lãi thuần cải thiện với các khoản lỗ lớn từ mảng Đầu tư Cũ và giá trị hợp lý. Công ty duy trì tính thanh khoản và giảm nợ có truy đòi, nhưng giá trị sổ sách và vốn chủ sở hữu vẫn chịu áp lực. Các diễn biến chính tiếp theo là tốc độ xử lý tài sản mảng Đầu tư Cũ, ứng phó của Aspire đối với điều kiện lãi suất và chênh lệch lãi suất, và liệu kế hoạch chuyển đổi sang C-corporation có mang lại lợi ích dự kiến về giá trị sổ sách và giữ lại lợi nhuận hay không.