Kết quả kinh doanh quý 3/2026 của United: Doanh thu kỷ lục đối mặt áp lực chi phí nhiên liệu

United Airlines Holdings (Nasdaq: UAL) báo cáo doanh thu hoạt động quý 3/2026 đạt 17,875 tỷ USD, tăng 17,4% so với 15,225 tỷ USD cùng kỳ năm trước, trong khi EPS pha loãng tăng 8,3% lên 3,14 USD từ 2,90 USD. Trong quý kết thúc vào ngày 30 tháng 9, doanh thu trên mỗi đơn vị kỷ lục và nhu cầu hành khách tăng trên diện rộng đã thúc đẩy doanh thu tổng thể, nhưng chi phí nhiên liệu tăng 61,6% đã làm giảm lợi nhuận và biên lợi nhuận điều chỉnh, trong khi dòng tiền tự do giảm xuống mức âm 1,843 tỷ USD.

Dữ liệu lợi nhuận cốt lõi

Tăng trưởng doanh thu chủ yếu đến từ giá bán và cơ cấu dịch vụ thay vì mở rộng công suất. Tổng doanh thu trên mỗi dặm ghế cung ứng (TRASM) tăng 15,9%, trong khi công suất chỉ tăng 1,3%; doanh thu bình quân trên mỗi hành khách (passenger yield) tăng 16,8%.

Lợi nhuận theo chuẩn GAAP tăng, nhưng lợi nhuận điều chỉnh giảm do chi phí nhiên liệu và các chi phí hoạt động khác tăng nhanh hơn doanh thu. Khả năng tạo tiền mặt cũng yếu đi trong khi chi phí đầu tư vốn tăng.

EPS điều chỉnh, EBITDA điều chỉnh và dòng tiền tự do là các thước đo phi GAAP. United định nghĩa dòng tiền tự do bằng dòng tiền từ hoạt động kinh doanh và hoạt động đầu tư được điều chỉnh cho các thay đổi trong khoản đầu tư ngắn hạn và tiền gửi bị hạn chế.

Kết quả kinh doanh theo phân khúc và khu vực

Doanh thu vận chuyển hành khách tăng 17,6% lên 16,241 tỷ USD. Thị trường nội địa và Mỹ Latinh ghi nhận mức tăng trưởng doanh thu cao nhất, trong khi khu vực Trung Đông, Ấn Độ và Châu Phi sụt giảm sau khi cắt giảm mạnh công suất.

Sức tăng trưởng doanh thu mở rộng ra ngoài các thị trường địa lý. Doanh thu hạng cao cấp (Premium) tăng 17%, doanh thu hạng Phổ thông Tiết kiệm (Basic Economy) tăng 16%, doanh thu từ chương trình khách hàng thân thiết tăng 17% và doanh thu từ hợp đồng doanh nghiệp tăng 26%. Doanh thu vận tải hàng hóa (Cargo) tăng 22,9% lên 529 triệu USD, trong khi doanh thu hoạt động khác tăng 12,9% lên 1,106 tỷ USD.

United đã phục vụ số lượng hành khách kỷ lục 49,5 triệu người, tăng 2,4% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, luân chuyển hành khách (RPM) chỉ tăng 0,7%, và hệ số ghế sử dụng (load factor) giảm 0,5 điểm phần trăm xuống 83,9%, củng cố thực tế rằng doanh thu trên mỗi đơn vị—chứ không phải lượng hành khách—mới là động lực tăng trưởng chính.

Chi phí nhiên liệu triệt tiêu phần lớn lợi thế tăng trưởng doanh thu

Chi phí nhiên liệu máy bay tăng 1,846 tỷ USD lên 4,843 tỷ USD, tương đương mức tăng 61,6%, khi giá nhiên liệu trung bình tăng lên 3,90 USD/gallon từ mức 2,43 USD. Do đó, tổng chi phí hoạt động đã tăng 18,8%, nhanh hơn mức tăng doanh thu 17,4%. CASM tăng 17,3%, trong khi CASM-ex (không bao gồm nhiên liệu và một số khoản mục khác) vẫn tăng 7,8%.

Xu hướng biên lợi nhuận thực tế yếu hơn so với kết quả GAAP thể hiện. Lợi nhuận hoạt động điều chỉnh giảm 6,9% xuống 1,231 tỷ USD, và biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh giảm 1,8 điểm phần trăm xuống 6,9%. Lợi nhuận trước thuế điều chỉnh giảm 8,7%, trái ngược với mức tăng 4,5% của lợi nhuận trước thuế theo GAAP.

Sự chênh lệch này chủ yếu phản ánh 215 triệu USD tiền tín dụng hoạt động đặc biệt. Lãi ròng từ bán tài sản và các khoản mục đặc biệt khác đạt tổng cộng 213 triệu USD, chủ yếu bao gồm 294 triệu USD lãi từ giao dịch bán và thuê lại máy bay (sale-leaseback). Thuế suất thực tế cũng giảm xuống 21,5% từ mức 24,4%, chủ yếu do hoàn nhập dự phòng định giá liên quan đến thặng dư vốn đã thực hiện. Những yếu tố này đã giúp lợi nhuận ròng và EPS theo GAAP tăng ngay cả khi lợi nhuận điều chỉnh sụt giảm.

Dòng tiền và Bảng cân đối kế toán

Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh giảm xuống 465 triệu USD từ 1,218 tỷ USD. Đồng thời, chi tiêu vốn theo GAAP tăng lên 2,139 tỷ USD từ 1,464 tỷ USD, trong khi chi tiêu vốn điều chỉnh đạt 2,193 tỷ USD. Sự kết hợp giữa khả năng tạo tiền mặt hoạt động yếu hơn và chi tiêu đầu tư cao hơn đã dẫn đến mức thâm hụt dòng tiền tự do 1,843 tỷ USD.

Tính đến ngày 30 tháng 9, United nắm giữ 6,648 tỷ USD tiền và các khoản tương đương tiền cùng 8,005 tỷ USD khoản đầu tư ngắn hạn. Công ty báo cáo tính thanh khoản khả dụng đạt 17,7 tỷ USD, bao gồm các hạn mức tín dụng chưa rút, và đã mở rộng hạn mức tín dụng tuần hoàn từ 3 tỷ USD lên 5 tỷ USD vào ngày 16 tháng 10.

Nợ, nghĩa vụ thuê tài chính và các nợ phải trả tài chính khác đạt tổng cộng 26,398 tỷ USD. Nợ ròng điều chỉnh tăng 1,5 tỷ USD so với một năm trước lên 20,467 tỷ USD, trong khi tỷ lệ đòn bẩy ròng 12 tháng gần nhất (TTM) tăng lên 2,4 lần từ mức 2,1 lần.

Dự báo quý 4/2026

United kỳ vọng tăng trưởng doanh thu sẽ tăng tốc trong quý 4 và lập một kỷ lục mới cho công ty. Mục tiêu này hàm ý mức tăng trưởng cao hơn 2,6 điểm phần trăm so với tốc độ của quý 3.

Dự báo cho thấy đà tăng trưởng doanh thu tiếp tục duy trì, nhưng thông cáo không định lượng tác động tương ứng đến biên lợi nhuận hoặc dòng tiền trong quý 4.

Góc nhìn của ban quản lý

Ban quản lý cho rằng khả năng chống chịu của nhu cầu là nhờ các khoản đầu tư liên tục vào dịch vụ, công cụ kỹ thuật số, cơ sở hạ tầng sân bay và công nghệ trên máy bay. Tăng trưởng doanh thu từ hợp đồng doanh nghiệp đạt 26% được dẫn chứng là bằng chứng cho thấy nhu cầu đặt vé sát ngày bay (close-in demand) mạnh mẽ trên nhiều ngành nghề.

Starlink đã được lắp đặt trên hơn 640 máy bay và hiện có sẵn trên khoảng một nửa số chuyến bay của United. Hơn 5,4 triệu khách hàng đã sử dụng dịch vụ này trong tháng 9, và điểm đánh giá dịch vụ khách hàng trên các máy bay trang bị Starlink cao gần gấp đôi so với các máy bay dùng dịch vụ Wi-Fi khác. United kỳ vọng Starlink sẽ có mặt trên toàn bộ đội bay của mình vào cuối năm 2027, định vị dịch vụ này như một phần trong chiến lược thu hút và giữ chân khách hàng thân thiết.

Giao dịch của người nội bộ gần đây

Dữ liệu được cung cấp bởi Yahoo Finance phân loại 449.109 cổ phiếu là giao dịch mua của người nội bộ và 328.010 cổ phiếu là giao dịch bán trong 6 tháng qua, dẫn đến lượng mua ròng 121.099 cổ phiếu qua 23 giao dịch. 10 giao dịch công bố gần nhất có cơ cấu khác: 6 giao dịch bán với tổng giá trị khoảng 8,80 triệu USD, 3 giao dịch tặng cổ phiếu và 1 giao dịch chuyển đổi chứng khoán phái sinh; tất cả đều được báo cáo là nắm giữ trực tiếp.

Các giao dịch tặng cổ phiếu và chuyển đổi chứng khoán phái sinh không tương đương với các giao dịch trên thị trường mở, và riêng các công bố này không đủ để xác định quan điểm của người nội bộ về triển vọng của United.

Rủi ro nhà đầu tư cần theo dõi

• Rủi ro giá nhiên liệu: Chi phí nhiên liệu tăng 61,6% và là nguyên nhân lớn nhất khiến lợi nhuận điều chỉnh không theo kịp đà tăng doanh thu. Biến động tiếp diễn có thể hạn chế lợi ích từ việc tăng trưởng doanh thu hơn nữa.
• Áp lực chi phí diện rộng: CASM-ex tăng 7,8% trong khi công suất chỉ tăng 1,3%, còn chi phí tiền lương và các chi phí liên quan tăng 8,9%. Biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh có thể tiếp tục chịu áp lực nếu chi phí đơn vị tiếp tục tăng.
• Khả năng chuyển đổi dòng tiền yếu: Dòng tiền tự do hàng quý ghi nhận mức âm 1,843 tỷ USD do dòng tiền hoạt động giảm và chi tiêu vốn tăng. Các khoản đầu tư tiếp tục vào đội bay và dịch vụ khách hàng có thể khiến nhu cầu vốn duy trì ở mức cao.
• Đòn bẩy tài chính tăng: Nợ ròng điều chỉnh tăng 1,5 tỷ USD so với cùng kỳ năm trước, và tỷ lệ đòn bẩy ròng tăng lên 2,4 lần. United vẫn duy trì thanh khoản dồi dào, nhưng xu hướng nợ vẫn là yếu tố quan trọng cần theo dõi bên cạnh chi tiêu vốn.
• Khả năng thực thi quý 4: Công ty kỳ vọng doanh thu tăng trưởng hơn 20%, nhưng kết quả quý 3 cho thấy tăng trưởng doanh thu không tự động chuyển thành việc mở rộng biên lợi nhuận điều chỉnh khi chi phí nhiên liệu và các chi phí khác tăng nhanh.

Tóm tắt

Kết quả quý 3/2026 của United đạt doanh thu kỷ lục nhờ doanh thu đơn vị, nhu cầu vé cao cấp, du lịch công tác và tăng trưởng vận tải hàng hóa bù đắp cho mức tăng khiêm tốn về công suất và lưu lượng giao thông. Lạm phát chi phí nhiên liệu và chi phí ngoài nhiên liệu tăng cao đã làm suy yếu lợi nhuận điều chỉnh, biên lợi nhuận và dòng tiền, trong khi các khoản tín dụng đặc biệt đã giúp lợi nhuận GAAP tăng lên. Các vấn đề chính cần theo dõi là việc thực thi triển vọng tăng trưởng doanh thu hơn 20% trong quý 4, kiểm soát chi phí, chuyển đổi dòng tiền, đòn bẩy tài chính và liệu các khoản đầu tư cho khách hàng có thể hỗ trợ nhu cầu bền vững mà không gây thêm áp lực lên biên lợi nhuận hay không.