Kết quả kinh doanh quý 3/2026 của Dynex: Chênh lệch lợi suất Agency MBS mở rộng làm giảm giá trị sổ sách

Dynex Capital (NYSE: DX) đã báo cáo thu nhập lãi thuần quý 3 năm 2026 đạt 101,6 triệu USD, tăng từ mức 93,8 triệu USD trong quý 2, trong khi EPS pha loãng theo GAAP chuyển từ mức lãi 0,80 USD sang lỗ 1,34 USD. Chênh lệch lãi suất (spread) chứng khoán thế chấp do cơ quan chính phủ bảo lãnh (Agency MBS) nới rộng đã kéo giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu phổ thông giảm xuống 10,91 USD, mặc dù tài sản sinh lời cao hơn đã thúc đẩy lợi nhuận có sẵn để phân phối (EAD) phi GAAP.

Kết quả tài chính cốt lõi

Quý này cho thấy sự phân hóa mạnh mẽ giữa thu nhập từ danh mục đầu tư và hiệu suất theo giá trị thị trường (mark-to-market). Thu nhập lãi thuần và lợi nhuận có sẵn để phân phối phi GAAP (EAD) tăng so với quý trước, nhưng các khoản lỗ định giá đầu tư vượt quá lợi nhuận từ công cụ phái sinh và dẫn đến khoản lỗ 338,3 triệu USD cho các cổ đông phổ thông.

Giá trị sổ sách đã giảm 1,99 USD mỗi cổ phiếu trong quý. Sau khi tính cả cổ tức 0,51 USD, tổng tỷ suất lợi nhuận kinh tế là âm 11,5% so với giá trị sổ sách đầu kỳ.

EAD loại trừ các thay đổi về giá trị hợp lý của các khoản đầu tư và hầu hết các công cụ phái sinh. Do đó, sự cải thiện của chỉ số này phản ánh thu nhập từ danh mục đầu tư tăng lên nhưng không bù đắp được tác động kinh tế từ sự sụt giảm giá trị sổ sách.

Hiệu suất danh mục đầu tư

Dynex đã mua 3,2 tỷ USD chứng khoán thế chấp trong quý, đóng góp vào mức tăng khoảng 3% của danh mục đầu tư. RMBS do cơ quan chính phủ bảo lãnh (Agency RMBS) vẫn là tỷ trọng chi phối, và 99,99% toàn bộ danh mục đầu tư bao gồm các chứng khoán do cơ quan chính phủ bảo lãnh có tính thanh khoản cao.

Thu nhập lãi từ Agency RMBS tăng lên 311,2 triệu USD từ mức 281,0 triệu USD, trong khi thu nhập lãi từ Agency CMBS và CMBS IO tăng lên 17,0 triệu USD từ 15,3 triệu USD. Số dư trung bình của tài sản sinh lời tăng khoảng 10%, hỗ trợ cho sự gia tăng của thu nhập lãi thuần.

Khả năng sinh lời, Thanh khoản và Bảng cân đối kế toán

Sự tăng trưởng danh mục đầu tư đã bù đắp nhiều hơn mức tăng khiêm tốn của chi phí vốn. Tỷ suất sinh lời hiệu dụng của tài sản tăng 5 điểm cơ bản, trong khi chi phí tài trợ hợp đồng mua lại (repo) tăng 3 điểm cơ bản, giúp biên lãi thuần theo GAAP nới rộng thêm 2 điểm cơ bản.

Danh mục đầu tư lớn hơn cũng đi kèm với đòn bẩy bảng cân đối kế toán gia tăng. Dư nợ vay theo hợp đồng mua lại tăng lên và đòn bẩy bao gồm cả TBA đã tăng lên 9,0 lần vốn chủ sở hữu, chủ yếu do giá trị sổ sách thấp hơn làm thu hẹp quy mô vốn chủ sở hữu.

Dynex kết thúc quý với 1,3 tỷ USD tiền mặt và chứng khoán không thế chấp, tương đương 42% tổng vốn chủ sở hữu. Tài sản thế chấp bằng tiền mặt nộp cho các đối tác cũng tăng lên 834,7 triệu USD từ mức 570,0 triệu USD.

Công ty đã huy động được 384 triệu USD vốn ròng sau hoa hồng, bao gồm 268 triệu USD thông qua phát hành cổ phiếu phổ thông và 116 triệu USD từ cổ phiếu ưu đãi Loại D lãi suất 9,375%. Số tiền thu được đã hỗ trợ việc mua danh mục đầu tư, trong khi chi phí thù lao bằng cổ phiếu giảm đã giúp giảm chi phí hoạt động khoảng 4 triệu USD so với quý 2.

Thua lỗ từ chênh lệch lãi suất thế chấp vượt quá lợi nhuận phòng hộ

Sự biến động vào cuối quý và chênh lệch lãi suất Agency MBS nới rộng là những nguyên nhân chính làm giảm giá trị sổ sách. Hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc và hợp đồng hoán đổi lãi suất đã tạo ra lợi nhuận đáng kể, nhưng những khoản lợi nhuận đó không đủ bù đắp cho tổn thất từ tài sản thế chấp và các vị thế TBA.

Kết quả cho thấy các giải pháp phòng hộ lãi suất có thể làm giảm rủi ro trước những thay đổi về lãi suất nhưng không loại bỏ hoàn toàn rủi ro chênh lệch lãi suất thế chấp. Các biện pháp phòng hộ của Dynex đã giảm thiểu được một phần biến động thị trường, nhưng sự nới rộng chênh lệch lãi suất vẫn là yếu tố ảnh hưởng lớn hơn đến định giá tài sản và giá trị sổ sách.

Góc nhìn của ban quản lý

Đồng Tổng giám đốc điều hành kiêm Chủ tịch Smriti Laxman Popenoe nhận định việc tái định giá chứng khoán thế chấp do cơ quan chính phủ bảo lãnh (Agency mortgage) là một cơ hội đầu tư tương lai tốt hơn. Ban quản lý cho biết các yếu tố nền tảng và điều kiện kỹ thuật của thị trường thế chấp vẫn vững chắc và nguồn vốn tài trợ ổn định, đồng thời nhấn mạnh rằng danh mục đầu tư đang được quản lý để thích ứng với nhiều kịch bản thị trường khác nhau.

Giao dịch gần đây của người nội bộ

Dữ liệu cấp độ giao dịch được cung cấp cho thấy một giao dịch mua gần đây của Giám đốc Đầu tư Terrence John Connelly Jr. 9 mục khác trong số 10 giao dịch mới nhất là thưởng cổ phiếu giá 0 USD chứ không phải là mua hoặc bán.

Báo cáo tóm tắt 6 tháng riêng biệt của nguồn tin ghi nhận không có giao dịch mua nào mặc dù có liệt kê giao dịch mua này, tạo ra sự mâu thuẫn giữa dữ liệu tổng hợp và dữ liệu cấp độ giao dịch.

Các rủi ro nhà đầu tư cần theo dõi

• Rủi ro chênh lệch lãi suất Agency MBS: Chênh lệch lãi suất tiếp tục nới rộng có thể gây ra thêm tổn thất định giá đầu tư và làm giảm giá trị sổ sách ngay cả khi các công cụ phòng hộ lãi suất hoạt động đúng như mong đợi.
• Đòn bẩy cao hơn và rủi ro nguồn vốn ngắn hạn: Đòn bẩy đã tăng lên 9,0x, trong khi dư nợ vay hợp đồng mua lại đạt 24,19 tỷ USD và chi phí tài trợ tăng lên. Các yếu tố này làm tăng mức độ nhạy cảm đối với các điều kiện tài trợ và sự thay đổi giá tài sản.
• Khả năng chi trả cổ tức: EAD quý 3 đạt 0,38 USD trên mỗi cổ phiếu, thấp hơn mức cổ tức công bố là 0,51 USD trên mỗi cổ phiếu. Một quý đơn lẻ không tạo thành xu hướng, nhưng khoảng cách này là một chỉ số quan trọng cần theo dõi.
• Phát hành vốn và cổ tức ưu đãi: Số lượng cổ phiếu phổ thông đang lưu hành đã tăng lên 258,4 triệu từ 237,4 triệu, trong khi việc phát hành cổ phiếu ưu đãi Loại D bổ sung nghĩa vụ trả cổ tức cố định 9,375%. Tỷ suất lợi nhuận từ danh mục đầu tư sẽ cần bù đắp cho quy mô vốn lớn hơn và chi phí tài trợ ưu đãi.

Tóm tắt

Dynex đã tạo ra nhiều thu nhập lãi thuần và EAD hơn bằng cách mở rộng danh mục đầu tư thế chấp do cơ quan chính phủ bảo lãnh, nhưng chênh lệch lãi suất thế chấp nới rộng đã dẫn đến các khoản lỗ định giá vượt xa lợi nhuận phòng hộ và làm giảm mạnh giá trị sổ sách. Các thước đo then chốt tiếp theo là chênh lệch lãi suất Agency MBS, đòn bẩy và chi phí tài trợ, cũng như việc liệu thu nhập danh mục đầu tư cao hơn có thể thu hẹp khoảng cách giữa EAD và cổ tức hàng quý hay không.