Kết quả kinh doanh Quý 2 năm tài chính 2027 của Saratoga Investment: Tăng trưởng AUM trái ngược với đà sụt giảm NAV

Saratoga Investment (NYSE: SAR) đã báo cáo tổng thu nhập từ đầu tư trong quý 2 năm tài chính 2027 đạt 31,2 triệu USD, tăng 2,0% so với cùng kỳ năm ngoái, trong khi EPS pha loãng chuyển từ mức lãi 0,84 USD sang mức lỗ 0,41 USD. Trong quý kết thúc vào ngày 31 tháng 8 năm 2026, sự tăng trưởng của danh mục đầu tư đã hỗ trợ thu nhập từ đầu tư, nhưng chi phí tài trợ cao hơn cùng việc giảm giá trị định giá ở một số khoản tín dụng cụ thể đã gây áp lực lên thu nhập từ đầu tư ròng và NAV.

Kết quả tài chính cốt lõi

Tổng thu nhập từ đầu tư tăng do đóng góp cả quý từ các khoản đầu tư mới trong quý 1 năm tài chính và đóng góp một phần quý từ các khoản đầu tư mới trong quý 2 năm tài chính đã bù đắp nhiều hơn số tiền hoàn trả. Tuy nhiên, tổng chi phí hoạt động đã tăng 10,8%, bao gồm chi phí lãi vay và chi phí huy động vốn bằng nợ cao hơn cùng phí quản lý cơ bản.

Thu nhập từ đầu tư ròng theo GAAP giảm 19,6% xuống còn 7,3 triệu USD. Công ty đã ghi nhận khoản lỗ đầu tư ròng đã thực hiện và chưa thực hiện là 14,0 triệu USD, so với khoản lãi 4,2 triệu USD của một năm trước đó, dẫn đến tài sản ròng từ hoạt động kinh doanh giảm 6,7 triệu USD.

NII điều chỉnh là một thước đo không theo GAAP. Trong quý 2 năm tài chính 2027, thước đo này không bao gồm khoảng 122.810 USD, tương đương 0,01 USD trên mỗi cổ phiếu, tiền lãi của trái phiếu mới lãi suất 8,00% trong khoảng thời gian trái phiếu lãi suất 6,00% vẫn đang lưu hành.

Danh mục đầu tư và hoạt động đầu tư

Tài sản quản lý (AUM) đạt 1,150 tỷ USD, tăng 2,1% so với quý trước và tăng 15,6% so với một năm trước đó. Saratoga đã giải ngân 76,1 triệu USD cho các khoản đầu tư, bao gồm hai công ty danh mục đầu tư mới và chín khoản đầu tư bổ sung, trong khi các khoản hoàn trả đạt tổng cộng 39,0 triệu USD. Điều này tạo ra 37,1 triệu USD khoản giải ngân ròng; khoảng 9,2 triệu USD trong số các khoản giải ngân bao gồm các khoản đầu tư nợ CLO xếp hạng BB- và BBB.

Danh mục đầu tư tiếp tục tập trung vào nợ ưu tiên, với các khoản vay kỳ hạn đảm bảo bằng quyền thế nợ thứ nhất (first-lien) chiếm 81,5% giá trị hợp lý. Tỷ suất sinh lời hiện tại bình quân có trọng số của danh mục đầu tư đạt 9,9%, trong khi lãi suất bình quân có trọng số của danh mục BDC cốt lõi đạt 10,6%, tăng từ mức 10,5% của quý trước nhưng thấp hơn mức 11,3% của một năm trước đó.

Vào cuối quý, các khoản đầu tư không dồn tích (non-accrual) chiếm 0,0% giá trị hợp lý và 1,3% giá gốc của danh mục đầu tư do Pepper Palace và CLO F-Note được ghi nhận ở mức giá trị hợp lý bằng 0. Cả hai khoản đầu tư đều đã được bán sau khi kết thúc quý, loại bỏ các vị thế không dồn tích còn lại. Danh mục BDC cốt lõi được định giá thấp hơn 1,6% so với giá gốc, trong khi toàn bộ danh mục đầu tư thấp hơn 4,9% so với giá gốc.

Tăng trưởng AUM không ngăn được sự suy giảm NAV

Mặc dù AUM tăng và các khoản giải ngân ròng dương, NAV vẫn giảm 25,9 triệu USD, tương đương 6,8% so với quý trước, xuống còn 352,6 triệu USD. NAV trên mỗi cổ phiếu giảm 4,6% từ 23,23 USD xuống 22,15 USD, chủ yếu do khoản giảm giá trị đầu tư chưa thực hiện và cổ tức vượt quá thu nhập từ đầu tư ròng hàng quý.

Danh mục đầu tư ghi nhận 14,4 triệu USD lãi ròng đã thực hiện và giảm giá trị chưa thực hiện. Danh mục đầu tư ngoài CLO có khoản giảm giá trị ròng 15,4 triệu USD, dẫn đầu là 13,1 triệu USD mức giảm giá trị tại Madison Logic, Exigo và Chronus. Việc đảo ngược 1,5 triệu USD khoản tăng giá trị đã ghi nhận trước đó liên quan đến Gen4 và Modis cũng gây áp lực lên định giá, trong khi mức tăng giá trị 4,5 triệu USD tại Zollege đã bù đắp một phần. Saratoga cũng ghi nhận riêng 2,1 triệu USD lãi đã thực hiện, chủ yếu từ việc chuyển đổi cổ phần tại Gen4 và Modis Dental.

Mức cổ tức hàng quý 0,75 USD đã vượt quá NII theo GAAP là 0,45 USD trên mỗi cổ phiếu và NII điều chỉnh là 0,46 USD trên mỗi cổ phiếu. Ban quản lý xác định 0,30 USD trên mỗi cổ phiếu trong mức giảm NAV trên mỗi cổ phiếu so với quý trước là do chi trả cổ tức vượt quá thu nhập. Saratoga cũng đã mua lại 444.124 cổ phiếu với giá khoảng 8,4 triệu USD ở mức giá trung bình là 18,91 USD; việc mua lại này đã làm giảm tổng giá trị NAV tính bằng USD nhưng lại làm tăng NAV trên mỗi cổ phiếu vì giao dịch được thực hiện ở mức giá thấp hơn NAV.

Khả năng sinh lời, dòng tiền và bảng cân đối kế toán

Biên lãi ròng cốt lõi ngoài CLO tăng 0,2 triệu USD so với quý trước lên 13,6 triệu USD. Tài sản cốt lõi trung bình cao hơn và mức tăng 5 điểm cơ bản của lãi suất SOFR trung bình đã hỗ trợ, nhưng các khoản giải ngân mới lại có mức chênh lệch lãi suất (spread) thấp hơn 220 điểm cơ bản so với các khoản đầu tư mà chúng thay thế. Chi phí lãi vay cao hơn sau những thay đổi đối với cấu trúc vốn cũng làm hạn chế lợi ích từ sự tăng trưởng của danh mục đầu tư.

Chi phí lãi vay và chi phí huy động vốn bằng nợ tăng lên 14,1 triệu USD từ mức 12,4 triệu USD của một năm trước đó, trong khi phí quản lý cơ bản tăng lên 5,1 triệu USD từ 4,4 triệu USD do AUM mở rộng. Những mức tăng này giải thích tại sao tăng trưởng thu nhập từ đầu tư lại không chuyển hóa thành NII cao hơn.

Tiền và các khoản tương đương tiền vào cuối quý, bao gồm cả các tài khoản dự trữ, đã tăng so với quý trước từ 60,8 triệu USD lên 95,9 triệu USD. Saratoga có 902,4 triệu USD dư nợ vay và đã phát hành 85,0 triệu USD trái phiếu lãi suất 8,00% đáo hạn năm 2031 trong quý. Các đợt phát hành sau đó đã làm tăng tổng số tiền gốc lên khoảng 120,8 triệu USD và số tiền thu được đã giúp tài trợ cho việc mua lại 105,5 triệu USD trái phiếu lãi suất 6,00% đáo hạn năm 2027 sau khi kết thúc quý. Việc tái cơ cấu nợ này đã làm giảm rủi ro đáo hạn trong ngắn hạn nhưng làm tăng chi phí tài trợ.

Góc nhìn của ban quản lý

Ban quản lý nhận định các điều kiện tín dụng tư nhân mang tính cạnh tranh và không đồng đều, dẫn ra lạm phát, biến động lãi suất, bất ổn địa chính trị và khả năng gián đoạn liên quan đến AI trong lĩnh vực phần mềm. Công ty cho biết sự suy giảm NAV trong quý tập trung ở một số ít khoản tín dụng cụ thể của từng công ty thay vì phản ánh sự suy yếu trên diện rộng trong toàn bộ danh mục đầu tư.

Công ty có kế hoạch tiếp tục thận trọng trong việc giải ngân vốn. Ban quản lý cũng chỉ ra hoạt động M&A đang cải thiện và giá trị của các khoản vay chất lượng cao hơn ổn định hơn là những dấu hiệu của sự ổn định, đồng thời thừa nhận tâm lý thận trọng vẫn tiếp diễn trên các thị trường tín dụng tư nhân.

Những rủi ro nhà đầu tư cần theo dõi

• Áp lực định giá ở một số khoản tín dụng cụ thể: Madison Logic, Exigo và Chronus chiếm 13,1 triệu USD trong tổng số tiền giảm giá trị hàng quý. Sự suy yếu thêm ở các vị thế tập trung này có thể làm giảm NAV và EPS hơn nữa.
• Chi phí tài trợ và sự thu hẹp chênh lệch lãi suất: Chi phí lãi vay tăng trong khi chênh lệch lãi suất trên các khoản giải ngân mới thấp hơn 220 điểm cơ bản so với các khoản đầu tư được hoàn trả. Áp lực tiếp tục lên mối quan hệ này có thể hạn chế NII ngay cả khi AUM tăng trưởng.
• Khả năng chi trả cổ tức: Mức chi trả cổ tức hàng quý 0,75 USD vẫn cao hơn cả NII theo GAAP và NII điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu. Khoảng cách kéo dài sẽ tiếp tục làm giảm NAV hoặc lợi nhuận chưa phân phối trước đó.
• Đòn bẩy và cam kết thanh khoản: Saratoga đã báo cáo dư nợ vay 902,4 triệu USD, trong khi phần lớn tiền mặt vào cuối quý được phân bổ để mua lại trái phiếu đáo hạn năm 2027. Công ty cũng có 120,0 triệu USD cam kết cho vay chưa giải ngân bắt buộc và 61,1 triệu USD cam kết tùy nghi.

Tóm tắt

Saratoga Investment đã mở rộng AUM và tạo ra các khoản giải ngân ròng dương trong quý 2 năm tài chính 2027, giúp tổng thu nhập từ đầu tư tăng nhẹ. Những kết quả tích cực đó đã bị lấn áp bởi chi phí tài trợ và chi phí quản lý cao hơn, các khoản giảm giá trị tập trung ở một số công ty trong danh mục đầu tư và cổ tức vượt quá NII hàng quý, dẫn đến NAV thấp hơn và khoản lỗ theo GAAP. Các chỉ số quan trọng tiếp theo cần theo dõi là định giá tín dụng, tác động của cấu trúc nợ được tái cơ cấu đối với NII và việc liệu thu nhập từ danh mục đầu tư có thể tiến gần hơn đến mức đủ chi trả cổ tức hay không.