Kết quả kinh doanh quý 2/2026 của ZKH: Tăng trưởng doanh thu mang lại lợi nhuận hoạt động lần đầu tiên

ZKH Group Limited (NYSE: ZKH) đã báo cáo doanh thu thuần quý 2 năm 2026 đạt 2,44 tỷ RMB, tăng 12,8% so với 2,17 tỷ RMB của cùng kỳ năm trước, trong khi lãi suy giảm trên mỗi ADS đạt 0,17 RMB so với mức lỗ 0,33 RMB. Biên lợi nhuận gộp mở rộng lên 17,6%, và ZKH ghi nhận lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh lần đầu tiên nhờ lợi nhuận gộp tăng nhanh hơn doanh thu và chi phí hoạt động giảm nhẹ. Điểm hạn chế chính là khả năng chuyển đổi dòng tiền, khi các hoạt động kinh doanh đã sử dụng 122,4 triệu RMB trong quý.

Kết quả tài chính cốt lõi

Mức tăng trưởng doanh thu đi kèm với đà tăng lợi nhuận gộp lớn hơn là 20,3%, do giá vốn bán hàng tăng chậm hơn doanh số. Chi phí hoạt động giảm 0,8% xuống 425,6 triệu RMB và giảm xuống còn 17,4% doanh thu từ mức 19,8%, giúp ZKH chuyển từ lỗ hoạt động sang có lãi nhẹ.

Sự cải thiện diễn ra trên cả các chỉ số GAAP và phi GAAP. Lợi nhuận thuần đạt 26,7 triệu RMB, trong khi lợi nhuận thuần điều chỉnh phi GAAP đạt 38,5 triệu RMB sau khi loại trừ chi phí thưởng bằng cổ phiếu.

Lợi nhuận thuần điều chỉnh phi GAAP không bao gồm 11,8 triệu RMB chi phí thưởng bằng cổ phiếu. EBITDA phi GAAP cộng ngược lại chi phí lãi vay, thuế TNDN, khấu hao và phân bổ.

Kết quả hoạt động kinh doanh và nền tảng

Tổng giá trị hàng hóa (GMV) tăng nhanh hơn doanh thu, nhưng kết quả hoạt động có sự phân hóa giữa các nền tảng và mô hình kinh doanh. Nền tảng chính ZKH mở rộng trong khi GBB thu hẹp, và các giao dịch trên sàn giao dịch (marketplace) tăng trưởng nhanh hơn đáng kể so với doanh số bán hàng trực tiếp (first-party).

Ban quản lý cho biết sự tăng trưởng GMV là nhờ sự thâm nhập sâu hơn vào các doanh nghiệp vừa và nhỏ, các khách hàng trọng yếu và các doanh nghiệp nhà nước trung ương. GMV từ khối doanh nghiệp vừa và nhỏ (SME) trên nền tảng ZKH tăng khoảng 30%, trong khi các khách hàng trọng yếu theo ngành và doanh nghiệp nhà nước trung ương duy trì đà tăng trưởng hai chữ số. Các ngành truyền thông và điện tử, hóa chất tinh khiết và dược phẩm, cùng với tiện ích công cộng tăng trưởng nhanh hơn GMV tổng thể.

Các sản phẩm nhãn hàng riêng cũng hỗ trợ sự tăng trưởng và cải thiện biên lợi nhuận. ZKH đã bổ sung hơn 700 mã sản phẩm (SKU) nhãn hàng riêng, và GMV của nhãn hàng riêng tăng hơn 25%, chiếm khoảng 10% tổng GMV.

Sự tăng trưởng của sàn giao dịch đã cải thiện cơ cấu giao dịch của nền tảng, nhưng khả năng kiếm tiền không theo kịp: tỷ lệ hoa hồng/thu phí sàn giảm xuống 11,8% từ mức 14,2%. Ngoài ra, GMV quốc tế trong nửa đầu năm đã tăng gấp 10 lần so với cùng kỳ năm ngoái, mặc dù đây là chỉ số trong 6 tháng chứ không phải tốc độ tăng trưởng của riêng quý 2.

Khả năng sinh lời cải thiện nhanh hơn tốc độ chuyển đổi dòng tiền

Lợi nhuận hoạt động đầu tiên của ZKH được thúc đẩy bởi cả việc mở rộng biên lợi nhuận gộp và đòn bẩy chi phí. Chi phí hoàn tất đơn hàng giảm xuống 3,7% doanh thu từ mức 4,2%, trong khi chi phí bán hàng và tiếp thị giảm xuống 6,2% từ mức 6,9%. Chi phí nghiên cứu và phát triển giảm xuống 1,4% từ mức 1,9%, chủ yếu do chi phí phúc lợi nhân viên thấp hơn, và chi phí quản lý doanh nghiệp giảm xuống 6,1% doanh thu từ 6,8% mặc dù phí dịch vụ và tổn thất tín dụng tăng.

Mạng lưới hoàn tất đơn hàng bao gồm hơn 30 trung tâm phân phối, 109 kho hàng, hơn 200 xe giao hàng tự vận hành và hơn 6.000 máy bán hàng tự động thông minh tại địa điểm của khách hàng. Công ty cũng đã hoàn thành một kho chứa vật liệu nguy hiểm tại Thương Châu. Ban quản lý cho biết quy mô hoạt động và việc áp dụng AI rộng rãi hơn đã góp phần nâng cao hiệu quả, bao gồm mức tăng năng suất ước tính là 12.759 giờ trong quý, nhưng không định lượng đóng góp trực tiếp của AI vào lợi nhuận.

Dòng tiền vẫn yếu hơn so với lợi nhuận báo cáo. Dòng tiền ra từ hoạt động kinh doanh tăng lên 122,4 triệu RMB từ mức 110,7 triệu RMB, trong khi tiền và các khoản tương đương tiền, tiền bị hạn chế và các khoản đầu tư ngắn hạn giảm xuống 1,67 tỷ RMB tại ngày 30 tháng 6 từ mức 1,92 tỷ RMB vào cuối năm 2025.

Các khoản phải thu tăng lên 3,45 tỷ RMB từ 3,26 tỷ RMB trong cùng khoảng thời gian 6 tháng, và dự phòng tổn thất tín dụng liên quan tăng lên 178,9 triệu RMB từ 159,9 triệu RMB. Hàng tồn kho giảm xuống 646,9 triệu RMB từ 669,8 triệu RMB. Báo cáo không cung cấp cầu nối chi tiết về vốn lưu động hàng quý, do đó dòng tiền ra từ hoạt động kinh doanh không thể quy cho một mục duy nhất trên bảng cân đối kế toán.

Tính đến ngày 30 tháng 6, ZKH đã mua lại tích lũy khoảng 2,49 triệu ADS với giá 7,67 triệu USD theo ủy quyền trị giá 50 triệu USD. Chương trình này đã được gia hạn đến ngày 13 tháng 6 năm 2027.

Góc nhìn từ Ban quản lý

CEO Eric Long Chen mô tả sự tăng trưởng diễn ra trên diện rộng và cho biết công ty kỳ vọng đà tăng trưởng sẽ tăng tốc hơn nữa trong nửa sau năm 2026. Ông nhấn mạnh nhu cầu từ khối SME, sự tăng trưởng tiếp tục ở các khách hàng doanh nghiệp lớn hơn, việc mở rộng nhãn hàng riêng và việc sử dụng rộng rãi hơn các công cụ thu mua dựa trên AI.

CFO Jerry Qian Wang cho biết lợi nhuận hoạt động lần đầu tiên đạt được là nhờ quy mô lớn hơn và đòn bẩy hoạt động, được hỗ trợ bởi kỷ luật chi phí và việc áp dụng AI. Các kỳ vọng này mang tính định tính; ZKH không đưa ra dự báo định lượng mới về doanh thu hoặc lợi nhuận trong kết quả báo cáo.

Các rủi ro nhà đầu tư cần theo dõi

• Biên lợi nhuận còn mỏng: Mặc dù ZKH đã đạt được lợi nhuận hoạt động, biên lợi nhuận hoạt động chỉ ở mức 0,2% và biên lợi nhuận thuần là 1,1%. Do đó, một thay đổi nhỏ trong biên lợi nhuận gộp hoặc chi phí cũng có thể ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận.
• Khả năng chuyển đổi dòng tiền tụt hậu so với lợi nhuận kế toán: Dòng tiền ra từ hoạt động kinh doanh gia tăng dù lợi nhuận thuần dương, trong khi tổng số dư tiền, tiền bị hạn chế và đầu tư ngắn hạn giảm so với cuối năm.
• Hiệu quả kinh tế của nền tảng và mô hình đang phân hóa: GMV nền tảng GBB giảm 12,1%, và tỷ lệ thu phí sàn giao dịch giảm ngay cả khi GMV sàn giao dịch tăng 50,7%. Việc duy trì tăng trưởng sàn giao dịch mà không gặp thêm áp lực về khả năng kiếm tiền là một mảng quan trọng cần theo dõi.
• Phải thu và tổn thất tín dụng gia tăng: Các khoản phải thu và dự phòng tổn thất liên quan đều tăng so với tháng 12 năm 2025, trong khi tổn thất tín dụng cao hơn đã làm tăng chi phí quản lý doanh nghiệp.
• Tăng trưởng khách hàng bị âm: Số lượng khách hàng giao dịch giảm 1,7% ngay cả khi GMV tăng, khiến việc duy trì tăng trưởng chi tiêu và giữ chân khách hàng trở nên quan trọng đối với quỹ đạo mở rộng của công ty.

Tóm tắt

Kết quả quý 2/2026 của ZKH đánh dấu bước chuyển biến ý nghĩa từ lỗ hoạt động và lỗ thuần sang có lãi theo chuẩn GAAP, nhờ GMV cao hơn, sự tăng trưởng của nhãn hàng riêng, biên lợi nhuận gộp mở rộng và chi phí trên doanh thu giảm. Thử thách tiếp theo là liệu công ty có thể duy trì những thành quả này đồng thời cải thiện dòng tiền hoạt động, ổn định nền tảng GBB cùng xu hướng khách hàng, và quản lý tỷ lệ thu phí sàn thấp hơn cũng như các khoản phải thu gia tăng hay không.