Nvidia Chỉ Tăng 7% Trong Năm Nay Thấp Hơn Đáng Kể So Với Chỉ Số Bán Dẫn Philadelphia, Điều Gì Thực Sự Đang Kìm Hãm "Ông Vua" Điện Toán AI Này?

Đợt tăng giá huyền thoại trong vài năm qua đã đẩy vốn hóa thị trường của Nvidia tiến sát mốc 5.000 tỷ USD, khiến sự giám sát của Phố Wall đối với các báo cáo tài chính của công ty ngày càng trở nên khắt khe.

Trong báo cáo quý 1 năm tài chính 2027 công bố vào tháng 5, Nvidia đã ghi nhận kết quả kinh doanh rực rỡ với doanh thu tăng gấp đôi, nhưng giá cổ phiếu của hãng lại giảm một cách khó hiểu vào ngày sau khi công bố kết quả kinh doanh, làm nổi bật sự kém nhạy cảm nghiêm trọng của tâm lý lạc quan trên thị trường.

Khi kỳ vọng bị đẩy lên đến giới hạn tuyệt đối, bất kỳ tin tức tích cực nào chỉ vừa đủ đáp ứng kỳ vọng đều bị diễn giải thành 'tin ra là bán', và mức định giá thặng dư cao của Nvidia đã phải chịu một đợt điều chỉnh khốc liệt trong nửa đầu năm.

Mặc dù lợi nhuận của Nvidia tiếp tục tăng trưởng, nhưng biên độ vượt kỳ vọng lợi nhuận đã chạm mức thấp nhất trong nhiều quý. Doanh thu mảng trung tâm dữ liệu thấp hơn một chút so với kỳ vọng cực kỳ cao của thị trường, làm dấy lên lo ngại của các nhà đầu tư rằng nhu cầu chip AI đang bước vào 'giai đoạn giảm tốc ở vùng cao'. Hoạt động R&D và việc ra mắt các sản phẩm thế hệ mới đã đẩy chi phí lên cao, và biên lợi nhuận gộp có dấu hiệu thu hẹp, vốn được xem là sự chậm lại trong việc cải thiện khả năng sinh lời cận biên. Mặc dù dự báo của hãng cao hơn mức ước tính đồng thuận, thông tin này vẫn bị diễn giải là 'thiếu đi sự bất ngờ cần thiết' trong bối cảnh kỳ vọng cao ngất ngưởng.

Trong bối cảnh đó, việc công bố kết quả kinh doanh thay vào đó lại trở thành cơ hội để các nhà đầu tư chốt lời, trong khi các công ty khác cùng ngành, vốn xuất phát với kỳ vọng thấp hơn, lại dễ dàng mang đến những bất ngờ tích cực và lẽ tự nhiên là đạt hiệu suất vượt trội so với Nvidia.

Việc Nvidia đạt hiệu suất kém hơn so với Chỉ số Bán dẫn Philadelphia không phải do ngành bán dẫn đang suy yếu; ngược lại, đó là vì dòng vốn trên thị trường đang phân tán từ "chip AI thuần túy" sang các doanh nghiệp hỗ trợ ngành bán dẫn rộng lớn hơn.

Chip bộ nhớ là nhóm đầu tiên được hưởng lợi từ tình trạng khan hiếm nguồn cung Bộ nhớ băng thông cao (HBM), với việc các doanh nghiệp dẫn đầu ngành như Micron Technology chứng kiến giá cổ phiếu tăng gần gấp đôi. Các đối thủ cạnh tranh như AMD đã giành lấy thị phần trong giai đoạn giao hàng nhạy cảm của Nvidia, thúc đẩy tỷ lệ thâm nhập của chip MI500X và vượt trội đáng kể so với Nvidia về mức tăng trưởng trong nửa đầu năm. Các công ty thượng nguồn và hạ nguồn chịu trách nhiệm chế tạo tấm wafer và đóng gói tiên tiến cũng thu hút một lượng vốn lớn.

Luận điểm đầu tư của Phố Wall đang chuyển dịch từ "chỉ mua Nvidia" sang "mua vào toàn bộ chu kỳ siêu tăng trưởng của ngành bán dẫn". Sự phân bổ vốn rộng rãi này đã trực tiếp khiến Nvidia bị lu mờ một cách thụ động trong đợt tăng vọt của chỉ số.

Trước đây, thị trường coi Nvidia là bên hưởng lợi lớn nhất từ làn sóng AI, nhưng khi công nghệ AI thâm nhập vào các lĩnh vực rộng lớn hơn, các phân khúc khác trong chuỗi cung ứng bán dẫn cũng bắt đầu được hưởng lợi.

Các nhà đầu tư nhận ra rằng sự phát triển của AI cần có sự hỗ trợ của toàn bộ chuỗi cung ứng, chứ không chỉ riêng phân khúc sản xuất chip. Do đó, dòng vốn bắt đầu phân tán sang các nhóm ngành phụ như bộ nhớ, đóng gói và thiết bị, thúc đẩy đợt tăng giá trên toàn bộ lĩnh vực bán dẫn, trong khi Nvidia, do đà tăng mạnh trước đó, đã trở thành mục tiêu chốt lời.

Sự giảm tốc cận biên trong nhu cầu cốt lõi của thị trường đối với chip AI được phản ánh trực tiếp qua sự thay đổi giá thuê năng lực tính toán của trung tâm dữ liệu.

Dữ liệu theo dõi cho thấy giá thuê mỗi giờ của GPU B200 đầu bảng của Nvidia đã giảm mạnh 31% từ 6,11 USD xuống còn 4,22 USD chỉ trong vòng ba tuần từ cuối tháng 5 đến tháng 6. Sự sụt giảm nhanh chóng này phát đi tín hiệu cảnh báo rằng tốc độ tăng trưởng của nguồn cung năng lực tính toán toàn cầu đã bắt đầu tạm thời vượt quá tốc độ tăng trưởng của khối lượng công việc AI mới, làm lung lay niềm tin của Phố Wall vào quyền lực định giá của Nvidia.

Các nhà đầu tư lo ngại rằng khi cung và cầu trên thị trường năng lực tính toán tiến dần về trạng thái cân bằng, "huyền thoại" về biên lợi nhuận gộp siêu cao của Nvidia có thể không duy trì được lâu. Trong hai năm qua, Nvidia đã nắm giữ quyền lực định giá to lớn nhờ tình trạng thiếu hụt nguồn cung chip AI, điều từng đẩy biên lợi nhuận gộp của công ty lên mức cao lịch sử.

Tuy nhiên, khi công suất của các đối thủ cạnh tranh được giải phóng và nhu cầu cận biên của thị trường chậm lại, quyền lực định giá này sẽ đối mặt với nhiều thách thức. Sự sụt giảm của giá thuê GPU không chỉ phản ánh những thay đổi về cung cầu, mà còn báo hiệu rằng thị trường chip AI có thể đang dần chuyển dịch từ thị trường của người bán sang thị trường của người mua, đồng nghĩa với việc Nvidia sẽ cần phải đối phó với sự cạnh tranh gay gắt hơn về giá cả trong khi vẫn phải duy trì vị thế dẫn đầu về công nghệ của mình.

Bank of America ( BAC) chỉ ra trong báo cáo nghiên cứu mới nhất của mình rằng việc cổ phiếu Nvidia kém hiệu suất đáng kể so với Chỉ số Bán dẫn Philadelphia tạo ra một cơ hội mua cực kỳ hấp dẫn, đồng thời tái khẳng định khuyến nghị Mua và mức giá mục tiêu 350 USD.

Nhà phân tích Vivek Arya đã tóm tắt bốn mối quan ngại cốt lõi của thị trường đối với cổ phiếu Nvidia: áp lực biên lợi nhuận gộp do chi phí bộ nhớ cao, mối đe dọa cạnh tranh từ các chip ASIC tùy chỉnh, tỷ lệ sở hữu của các nhà đầu tư quá tập trung, và quan điểm của một số nhà đầu tư cho rằng việc công ty sử dụng tiền mặt để tài trợ cho khách hàng (vendor financing) — thay vì mua lại cổ phiếu hoặc chi trả cổ tức — là kém hiệu quả.

Về khía cạnh biên lợi nhuận, Arya tin rằng thị trường đã đánh giá quá cao áp lực chi phí bộ nhớ băng thông rộng (HBM), trong khi lại đánh giá thấp quyền lực định giá và lợi thế quy mô của Nvidia.

Sau khi nâng cấp từ kiến trúc Blackwell lên Vera Rubin, chi phí HBM trên mỗi tủ rack có thể tăng thêm từ 200.000 USD đến 300.000 USD. Tuy nhiên, nhờ được thúc đẩy bởi các đợt nâng cấp toàn diện về tính toán, mạng lưới và phần mềm, giá tổng thể của một tủ rack dự kiến sẽ tăng từ 2 triệu USD đến 3 triệu USD. Bank of America kỳ vọng biên lợi nhuận gộp sẽ duy trì trong khoảng giữa 70%, trong khi các cam kết chuỗi cung ứng trị giá lên tới 119 tỷ USD cũng hỗ trợ cho sự ổn định của biên lợi nhuận.

Về mặt cạnh tranh chip ASIC, các dòng chip tự phát triển như TPU của Google, Trainium của Amazon và MTIA của Meta được xem là những đối thủ thách thức tiềm năng. Tuy nhiên, Arya chỉ ra rằng các sản phẩm này đã tồn tại trong nhiều năm, trong khi doanh thu từ GPU của Nvidia đã tăng khoảng 700 lần kể từ năm 2015, và doanh số bán hàng của hãng cho các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn (hyperscalers) tăng 115% so với cùng kỳ năm trước — gần gấp đôi tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn cho điện toán đám mây — chứng tỏ sức chống chịu thị trường mạnh mẽ của công ty.

Ngoài ra, hệ số P/E dự phóng hiện tại của Nvidia chỉ ở mức 18 lần, chạm mức thấp nhất trong 7 năm, tương đương với mức chiết khấu không hợp lý từ 30% đến 35% so với các cổ phiếu tăng trưởng cùng ngành, qua đó làm nổi bật sức hấp dẫn về định giá của hãng.

Sự suy yếu giá cổ phiếu hiện tại của Nvidia về bản chất là "những khó khăn trong quá trình tăng trưởng" dưới áp lực của mức định giá cao. Sự tăng định giá quá đà từ đợt tăng giá trước đó, sự chuyển hướng tạm thời của dòng tiền trên thị trường, cùng những thay đổi cận biên trong động lực cung - cầu của sức mạnh tính toán đã cùng nhau khiến cổ phiếu này có hiệu suất kém hơn chỉ số ngành bán dẫn.

Tuy nhiên, xét từ góc nhìn dài hạn, các rào cản công nghệ, lợi thế hệ sinh thái và vị thế thị trường của Nvidia trong lĩnh vực chip AI vẫn rất vững chắc, và việc ra mắt dòng chip Vera Rubin thế hệ tiếp theo được kỳ vọng sẽ là chất xúc tác quan trọng để phá vỡ thế bế tắc hiện tại.

Đối với các nhà đầu tư, đợt điều chỉnh giá cổ phiếu hiện tại có thể là một cơ hội tuyệt vời để xây dựng vị thế. Phản ứng thái quá của thị trường đối với những biến động ngắn hạn đã đẩy định giá của Nvidia xuống các mức thấp lịch sử, mang lại biên an toàn cao hơn và tiềm năng tăng giá lớn hơn.

Mặc dù có thể vẫn phải đối mặt với những thách thức như tăng trưởng lợi nhuận chậm lại và cạnh tranh gia tăng trong ngắn hạn, xu hướng tăng trưởng dài hạn của ngành AI vẫn không thay đổi. Với tư cách là doanh nghiệp dẫn đầu ngành, Nvidia sẵn sàng tiếp tục được hưởng lợi từ các chu kỳ cải tiến công nghệ và sự mở rộng thị trường. Duy trì sự lý trí giữa những bất đồng của thị trường và tập trung vào giá trị cốt lõi của công ty có thể là chìa khóa để nắm bắt các cơ hội đầu tư vào Nvidia.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.