IPO Century được đăng ký mua vượt mức 4 lần. SpaceX đạt mức 250 tỷ USD, Các nhà phân tích đưa ra cảnh báo: Hãy cẩn trọng với lời nguyền giảm xuống dưới giá IPO kiểu Facebook

Trong khi đó, Giám đốc Tài chính (CFO) Bret Johnsen đã lần đầu tiên trình bày một cách hệ thống trước các nhà đầu tư về kiến trúc kinh doanh "năm trong một" mang tên "Hạ tầng Không gian + Tính toán AI" của công ty. Trong cuộc thảo luận chuyên sâu với nhà đầu tư nổi tiếng Gavin Baker, ông Johnsen đã chi tiết hóa logic hiệp đồng giữa năm lĩnh vực cốt lõi: phóng tàu Starship, internet vệ tinh Starlink, tính toán quỹ đạo, tính toán AI trên mặt đất và sản xuất chip nội bộ.

Đầu tiên, Starship sẽ triển khai quy mô lớn các vệ tinh Starlink thế hệ thứ ba, qua đó củng cố thêm vị thế thống trị của SpaceX trên thị trường internet vệ tinh toàn cầu. Các vệ tinh có khả năng điều khiển và cơ động của Starlink hiện chiếm 75% tổng công suất trên quỹ đạo toàn thế giới, với lượng người dùng vượt quá 10,3 triệu và doanh thu năm 2025 đạt 11,4 tỷ USD, tăng 50% so với cùng kỳ năm trước.

Dòng tiền ổn định từ Starlink sẽ cung cấp sự hỗ trợ vốn mạnh mẽ cho dự án tính toán quỹ đạo, vốn có kế hoạch triển khai các trung tâm dữ liệu phân tán trên quỹ đạo Trái đất thấp (LEO). Bằng cách tận dụng năng lượng mặt trời trong không gian và cơ chế làm mát bằng bức xạ tự nhiên, dự án nhằm mục tiêu vượt qua những hạn chế về năng lượng và tài nguyên đất đai mà các trung tâm dữ liệu trên mặt đất hiện đang phải đối mặt.

Đồng thời, các trung tâm dữ liệu trên mặt đất sẽ tiên phong trong việc thương mại hóa các mô hình tính toán AI. SpaceX đã hoàn thành trung tâm siêu máy tính Colossus, nơi triển khai quy mô lớn các dòng chip AI cao cấp Nvidia GB200 và GB300, thiết lập cụm đào tạo AI cấp gigawatt đầu tiên trên thế giới.

Cuối cùng, Terafab – mảng kinh doanh sản xuất chip nội bộ – sẽ đảm bảo sự mở rộng quy mô lớn của toàn bộ hệ sinh thái từ khía cạnh chuỗi cung ứng, giúp giảm sự phụ thuộc vào các nhà cung cấp chip bên ngoài.

Ông Johnsen mô tả kiến trúc kinh doanh phức tạp này là một thể thống nhất hữu cơ có tính "đan xen và hiệp đồng", đồng thời nhấn mạnh tầm quan trọng chiến lược của việc hợp tác mở.

Ông lưu ý thêm rằng tất cả các phân khúc kinh doanh của SpaceX đều mở cửa cho thị trường: các đối thủ cạnh tranh có thể mua dịch vụ phóng của SpaceX, Starlink phục vụ người dùng toàn cầu, năng lực tính toán AI trên mặt đất luôn sẵn sàng cho thuê, và ngay cả chatbot Grok cũng được mở quyền truy cập.

Trong ba năm qua, công ty đã tận dụng những đột phá trong công nghệ tên lửa tái sử dụng để chiếm lĩnh phần lớn thị trường vận tải quỹ đạo toàn cầu, tái cấu trúc hoàn toàn khung chi phí của các vụ phóng không gian thương mại.

Thông qua công nghệ thu hồi và tái sử dụng tầng một, tên lửa Falcon 9 đã giảm chi phí phóng trên mỗi đơn vị tải trọng từ mức trung bình của ngành là 18.500 USD/kg xuống còn 2.700 USD/kg, trong khi công nghệ tái sử dụng toàn phần của Starship hướng tới mục tiêu cắt giảm chi phí hơn 99%, chỉ cần 150 USD/kg để đưa tải trọng vào Quỹ đạo Trái đất thấp.

Lợi thế chi phí mang tính đột phá này đã cho phép SpaceX thực hiện các nhiệm vụ phóng với tần suất vượt xa các đối thủ cạnh tranh, hoàn thành 165 vụ phóng trong năm 2025—gấp nhiều lần tổng số vụ phóng của tất cả các doanh nghiệp hàng không vũ trụ khác trên thế giới cộng lại.

Trong lĩnh vực internet vệ tinh, dự án Starlink đã trở thành "con bò sữa" của SpaceX; thành công thương mại của dự án này không chỉ chứng minh tính khả thi của mô hình truyền thông vệ tinh Quỹ đạo Trái đất thấp (LEO) mà còn thiết lập cơ sở hạ tầng truyền thông không gian lớn nhất thế giới.

Tính đến quý 1 năm 2026, số lượng vệ tinh Starlink trên quỹ đạo đã vượt quá 12.000, trong đó các vệ tinh có khả năng điều hướng có kiểm soát chiếm 75% tổng số toàn cầu. Với độ phủ sóng tại 164 quốc gia và vùng lãnh thổ, cơ sở người dùng của dự án đã vượt mốc 10,3 triệu. Trong năm 2025, mảng kinh doanh Starlink đã tạo ra doanh thu 11,4 tỷ USD, tăng 50% so với cùng kỳ năm trước, với EBITDA điều chỉnh đạt 7,2 tỷ USD và biên lợi nhuận chạm mức 63%.

Thông qua các lần cải tiến công nghệ liên tục, Starlink đã giảm chi phí truyền thông xuống còn 0,20 USD mỗi Mbps mỗi tháng. Trong khi cung cấp các dịch vụ phổ quát cho 3 tỷ người trên thế giới chưa được kết nối, dự án này cũng đã xây dựng một nền tảng mạng lưới vững chắc cho cơ sở hạ tầng tính toán dựa trên không gian trong tương lai.

Điều thực sự thúc đẩy định giá của SpaceX vượt ngưỡng 1,77 nghìn tỷ USD chính là bố cục chiến lược đầy tham vọng và các rào cản kỹ thuật trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo.

Thông qua thương vụ mua lại toàn bộ xAI vào năm 2025, SpaceX đã xây dựng một vòng lặp thương mại khép kín hoàn chỉnh gồm "cơ sở hạ tầng hàng không vũ trụ + năng lực tính toán AI + các mô hình lớn". Trung tâm dữ liệu siêu máy tính Colossus của công ty, được trang bị chip AI Nvidia GB200 và GB300 cao cấp, sở hữu cụm đào tạo AI quy mô gigawatt đầu tiên trên thế giới. Được hỗ trợ bởi trạm lưu trữ năng lượng Megapack quy mô gigawatt, việc triển khai phần cứng quy mô lớn này đã hình thành nên rào cản cốt lõi cho năng lực tính toán của công ty.

Tận dụng khả năng phóng chi phí thấp của Starship, SpaceX cũng lên kế hoạch triển khai mạng lưới tính toán AI phân tán trên Quỹ đạo Trái đất thấp, sử dụng năng lượng mặt trời không gian và làm mát bức xạ tự nhiên để giải quyết những hạn chế về nguồn cung điện và tài nguyên làm mát mà các trung tâm dữ liệu trên mặt đất đang đối mặt. Lộ trình công nghệ độc đáo này giúp SpaceX trở thành công ty duy nhất trong ngành hiện có khả năng triển khai tính toán phân tán dựa trên không gian, với thị trường tiềm năng cho mảng kinh doanh AI được các ngân hàng đầu tư tại Wall Street ước tính vượt quá 20 nghìn tỷ USD.

Sự tăng trưởng vốn hóa thị trường của SpaceX không khác gì một phép màu trên thị trường vốn; vào cuối năm 2024, định giá trên thị trường tư nhân của công ty chỉ ở mức 350 tỷ USD. Chỉ 18 tháng sau, định giá IPO của công ty đã nhảy vọt lên 1,77 nghìn tỷ USD, tương ứng với mức tăng hơn 400%.

Tuy nhiên, nhiều chuyên gia phân tích cảnh báo rằng đằng sau đợt IPO có vẻ rực rỡ của SpaceX là những rủi ro sâu xa bị che lấp bởi sự hưng phấn của thị trường.

Một nhóm nghiên cứu do Giám đốc Đầu tư của Truist, ông Keith Lerner dẫn đầu, đã phân tích hiệu suất của 30 đợt IPO quy mô lớn gần đây nhất, cho thấy các công ty này có tỷ suất sinh lời trung bình giảm 9% trong cả 6 và 12 tháng sau khi niêm yết. Trong số đó, Lyft ( LYFT ), Coinbase ( COIN ), Robinhood ( HOOD ), Rivian ( RIVN) và các công ty khác đã chứng kiến giá cổ phiếu lao dốc hơn 50%.

Lerner đã dẫn chứng cụ thể bài học đau đớn từ đợt IPO năm 2012 của Facebook, khi gã khổng lồ mạng xã hội này gia nhập thị trường vốn với mức định giá 104 tỷ USD, nhưng mô hình kinh doanh quảng cáo của họ vẫn chưa được chứng minh đầy đủ, cuối cùng khiến giá cổ phiếu giảm xuống dưới mức giá IPO ngay trong ngày đầu tiên và giảm lũy kế 32% trong năm tiếp theo.

Lerner cảnh báo rằng quy mô chào bán khổng lồ của SpaceX và sự tham gia chưa từng có của các nhà đầu tư cá nhân có thể gây ra biến động thị trường đáng kể trong giai đoạn đầu niêm yết, và các nhà đầu tư nên thận trọng.

Ngoài ra, Aswath Damodaran, giáo sư tại Trường Kinh doanh Stern thuộc Đại học New York, người được mệnh danh là "Hiệu trưởng ngành Định giá", đã kết luận thông qua mô hình nghiêm ngặt rằng giá trị nội tại của SpaceX là khoảng 1,3 nghìn tỷ USD — thấp hơn nhiều so với mức định giá IPO mục tiêu là 1,77 nghìn tỷ USD.

Ông lưu ý rằng cốt lõi của sự chênh lệch định giá nằm ở các đánh giá khác nhau về mảng kinh doanh AI. Trong hồ sơ đăng ký IPO, SpaceX dự báo thị trường liên quan đến AI có thể đạt 26 nghìn tỷ USD, chiếm phần lớn trong tổng cơ hội thị trường ước tính trị giá 28,5 nghìn tỷ USD của công ty.

Tuy nhiên, Damodaran tin rằng dự báo này là quá tham vọng. Ông lập luận rằng ngành công nghiệp AI vẫn đang trong giai đoạn phát triển nhanh chóng với những bất định đáng kể xoay quanh mô hình kinh doanh, khả năng sinh lời và quỹ đạo tăng trưởng dài hạn. Cụ thể, AI tạo sinh vẫn còn một chặng đường dài phía trước trước khi thiết lập được một mô hình lợi nhuận ổn định và bền vững.

Ông nhấn mạnh rằng mảng kinh doanh AI của SpaceX là mảng ít trưởng thành nhất và còn cách xa mục tiêu có lãi nhất, hiện chủ yếu dựa vào các sản phẩm như xAI và chatbot Grok, trong khi vẫn chưa có mô hình kiếm tiền rõ ràng.

Ngược lại, Morningstar giữ quan điểm thận trọng hơn về SpaceX. Chuyên gia phân tích Nicolas Owens đã sử dụng mô hình chiết khấu dòng tiền để ước tính giá trị hợp lý của công ty chỉ ở mức 780 tỷ USD, chưa bằng một nửa so với mức định giá IPO mục tiêu.

Định giá của Morningstar chủ yếu dựa trên hiệu suất mạnh mẽ của SpaceX trong mảng kinh doanh phóng tên lửa và kết nối. Năm 2025, SpaceX đã chiếm lĩnh 83% thị trường phóng vệ tinh thương mại toàn cầu và giảm hơn 95% chi phí cho mỗi lần phóng; mảng kinh doanh Starlink dự kiến sẽ đạt mức tăng trưởng doanh thu 50% vào năm 2025, đạt 11,3 tỷ USD, với lợi nhuận hoạt động vượt quá 4,4 tỷ USD.

Tuy nhiên, Morningstar tin rằng lợi thế cạnh tranh (economic moat) của SpaceX là khá hẹp. Mặc dù công ty có lợi thế về chi phí trong việc tái sử dụng tên lửa và triển khai Starlink trên quy mô lớn, nhưng mảng kinh doanh AI lại kéo lùi hiệu suất tổng thể. Các triển vọng và mục tiêu trong phân khúc này, chẳng hạn như các trung tâm dữ liệu quỹ đạo, đang phải đối mặt với sự không chắc chắn cực lớn.

Liên quan đến các trung tâm dữ liệu quỹ đạo, Morningstar đã đưa ra ba kịch bản mô phỏng. Trong trường hợp lạc quan nhất, SpaceX có thể tạo ra giá trị thị trường 1,3 nghìn tỷ USD, nhưng xác suất thất bại lên tới 43%, điều này sẽ dẫn đến khoản lỗ vượt quá 81 tỷ USD.

Owens gợi ý rằng các nhà đầu tư nên đợi cho đến khi thời hạn hạn chế chuyển nhượng (lock-up period) đối với các nhà đầu tư tư nhân kết thúc trước khi giao dịch cổ phiếu SpaceX, vì áp lực bán tăng lên vào thời điểm đó sẽ đưa giá cổ phiếu trở lại phạm vi định giá hợp lý hơn, mang lại biên độ an toàn lớn hơn so với lúc IPO.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.