Vốn hóa thị trường Micron vượt mốc 1 nghìn tỷ. UBS: Giá mục tiêu của Micron có thể tăng gấp ba. Gã khổng lồ HBM chèo lái qua chu kỳ như thế nào?

Arcuri tin rằng các hợp đồng dài hạn (LTA) đang thay đổi căn bản hồ sơ lợi nhuận của Micron. Trong khi ngành chip nhớ trước đây từng có các thỏa thuận dài hạn trong các chu kỳ bùng nổ, chúng thường chỉ kéo dài một năm, chốt sản lượng cung ứng nhưng không chốt giá và thiếu tính cưỡng chế ràng buộc. Các LTA hiện tại không chỉ chốt khối lượng mua trong tương lai và giá sàn mà còn đưa vào các cơ chế thanh toán trước; thời hạn hợp đồng kéo dài từ 3-5 năm, được cấu trúc theo dạng hai năm điều khoản cố định cộng với ba năm thả nổi, hoặc ba năm cố định cộng với hai năm thả nổi.

Lý do cả người mua và người bán đều sẵn sàng tham gia vào các thỏa thuận như vậy là vì người mua có thể đảm bảo nguồn cung trong tương lai thông qua các hợp đồng, giúp dự báo tốt hơn chi phí triển khai trung tâm dữ liệu trong tương lai — điều thiết yếu trong tình trạng thiếu hụt chip nhớ hiện nay. Về phía người bán, khi phải đối mặt với chi phí đầu tư vốn lớn để xây dựng nhà máy và dây chuyền sản xuất, họ đặc biệt cần tầm nhìn rõ ràng về hiệu suất tương lai như một biện pháp bảo vệ.

Theo nghiên cứu chuỗi cung ứng, ước tính khoảng 20%-30% lô hàng DDR của ngành DRAM vào năm 2027 sẽ đến từ các LTA nâng cao này. Cụ thể đối với các nhà sản xuất, LTA dự kiến sẽ chiếm khoảng 30% đơn hàng của Samsung, 20% của Micron và 18% của SK Hynix. Hiện tại, những người mua chính trong ngành chip nhớ — các nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây quy mô lớn như Microsoft (MSFT) , Google (GOOG) (GOOGL) , Amazon (AMZN) , Meta và các khách hàng khác đã chốt khoảng 60%-70% công suất DDR5 cho máy chủ của toàn ngành, chủ động đảm bảo nguồn cung chip nhớ cho nhiều năm tới.

Arcuri cho biết dựa trên sự thay đổi trong mô hình lợi nhuận này, logic định giá của thị trường đối với công ty sẽ chuyển dịch từ cổ phiếu chu kỳ sang cổ phiếu tăng trưởng, và sẽ bắt đầu áp dụng cho cổ phiếu một hệ số định giá "bình thường" hơn, tham chiếu hệ số P/E dự phóng (NTM) khoảng 15 lần của NVIDIA, thay vì mức khoảng 5 lần như suy luận từ mô hình SoTP trước đây.

Dựa trên hệ số P/E dự phóng khoảng 15 lần, UBS ấn định EPS năm 2029 ở mức khoảng 117 USD, sau đó chiết khấu về năm 2028 với chi phí vốn khoảng 12%. UBS chỉ ra rằng mô hình này giả định một đợt suy thoái nhẹ của ngành DRAM vào thời điểm đó, nhưng nhờ các LTA đóng vai trò như một lá chắn, Micron vẫn có thể duy trì lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu ở mức trên 100 USD, thực sự đạt được khả năng sinh lời xuyên chu kỳ.

Bên cạnh các thỏa thuận dài hạn (LTA), UBS nhấn mạnh hai yếu tố khác có thể thúc đẩy giá cổ phiếu của Micron lên cao hơn: giá bán đơn vị tăng đối với HBM (Bộ nhớ băng thông cao) và việc kéo dài khung thời gian cung-cầu của DRAM. UBS lưu ý rằng "Ba ông lớn" HBM — Micron, SK Hynix và Samsung — đều có ý định thiết lập lại mức giá thặng dư cho HBM vào đầu năm 2027, nhằm ngăn chặn áp lực cạnh tranh trong giai đoạn 2025-2026 làm kìm hãm giá.

Về mảng NAND, ba công ty này rõ ràng đang thận trọng hơn trong việc cam kết xây dựng năng lực phòng sạch mới, giúp hạn chế tăng trưởng nguồn cung và xoa dịu phần nào những lo ngại của thị trường về việc giá NAND đạt đỉnh quá sớm. Theo dự báo của UBS, thời gian thiếu hụt nguồn cung cho cả DRAM và NAND đã được kéo dài thêm: DRAM đến quý 2/2028 và NAND đến quý 4/2027.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.