ผลประกอบการไตรมาส 2 ปี 2026 ของ ZKH: การเติบโตของรายได้หนุนให้มีกำไรจากการดำเนินงานเป็นครั้งแรก

ZKH Group Limited (NYSE: ZKH) รายงานรายได้สุทธิประจำไตรมาส 2 ปี 2026 ที่ 2.44 พันล้านหยวน เพิ่มขึ้น 12.8% จาก 2.17 พันล้านหยวนในปีก่อนหน้า ขณะที่กำไรต่อหุ้นปรับลดต่อ ADS อยู่ที่ 0.17 หยวน เทียบกับขาดทุน 0.33 หยวน อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัวสู่ระดับ 17.6% และ ZKH มีกำไรจากการดำเนินงานเป็นครั้งแรก เนื่องจากกำไรขั้นต้นเติบโตเร็วกว่ารายได้ และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลงเล็กน้อย อย่างไรก็ตาม จุดที่น่ากังวลหลักคือการแปลงเป็นเงินสด โดยกิจกรรมดำเนินงานใช้เงินสดไป 122.4 ล้านหยวนในระหว่างไตรมาส

ผลประกอบการทางการเงินที่สำคัญ

การเติบโตของรายได้มาพร้อมกับการเพิ่มขึ้นของกำไรขั้นต้นที่สูงกว่าซึ่งอยู่ที่ 20.3% เนื่องจากต้นทุนรายได้เพิ่มขึ้นช้ากว่ายอดขาย ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง 0.8% สู่ระดับ 425.6 ล้านหยวน และลดลงเหลือ 17.4% ของรายได้ จากเดิม 19.8% ส่งผลให้ ZKH พลิกจากขาดทุนจากการดำเนินงานกลับมามีกำไรเล็กน้อย

การปรับตัวดีขึ้นนี้ครอบคลุมทั้งตัวเลขตามมาตรฐาน GAAP และ Non-GAAP โดยกำไรสุทธิอยู่ที่ 26.7 ล้านหยวน ขณะที่กำไรสุทธิปรับปรุงแบบ Non-GAAP พุ่งแตะ 38.5 ล้านหยวน หลังจากหักค่าใช้จ่ายผลประโยชน์พนักงานในรูปแบบหุ้นออกแล้ว

กำไรสุทธิปรับปรุงแบบ Non-GAAP ไม่รวมค่าใช้จ่ายผลประโยชน์พนักงานในรูปแบบหุ้นจำนวน 11.8 ล้านหยวน ส่วน EBITDA แบบ Non-GAAP บวกกลับค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย ภาษีเงินได้ ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย

ผลการดำเนินงานของธุรกิจและแพลตฟอร์ม

มูลค่าการซื้อขายรวม (GMV) เติบโตเร็วกว่ารายได้ แต่ผลการดำเนินงานมีความแตกต่างกันในแต่ละแพลตฟอร์มและโมเดลธุรกิจ โดยแพลตฟอร์มหลัก ZKH ขยายตัว ขณะที่ GBB หดตัวลง และธุรกรรมในรูปแบบตลาดกลาง (Marketplace) เติบโตเร็วกว่าการขายสินค้าโดยตรงอย่างมีนัยสำคัญ

ฝ่ายบริหารระบุว่าการขยายตัวของ GMV เป็นผลมาจากเจาะตลาดกลุ่มวิสาหกิจขนาดกลางและขนาดย่อม (SME) ลูกค้ารายใหญ่ และรัฐวิสาหกิจส่วนกลางได้ลึกซึ้งยิ่งขึ้น โดย GMV กลุ่ม SME บนแพลตฟอร์ม ZKH เพิ่มขึ้นประมาณ 30% ขณะที่กลุ่มลูกค้ารายใหญ่ในอุตสาหกรรมและรัฐวิสาหกิจส่วนกลางยังคงเติบโตในระดับสองหลัก กลุ่มสื่อสารและอิเล็กทรอนิกส์ เคมีภัณฑ์ประณีตและเวชภัณฑ์ และสาธารณูปโภค เติบโตเร็วกว่า GMV โดยรวม

สินค้าแบรนด์ของตัวเอง (Private-label) ยังช่วยสนับสนุนการเติบโตและการปรับตัวดีขึ้นของอัตรากำไร โดย ZKH เพิ่มรายการสินค้า (SKU) ของแบรนด์ตัวเองมากกว่า 700 รายการ และ GMV ของสินค้าแบรนด์ตัวเองเพิ่มขึ้นมากกว่า 25% คิดเป็นประมาณ 10% ของ GMV รวม

การเติบโตของ Marketplace ช่วยปรับปรุงสัดส่วนธุรกรรมของแพลตฟอร์มให้ดีขึ้น แต่ความสามารถในการทำกำไร (Monetization) ตามไม่ทัน โดยอัตราค่าธรรมเนียม (Take rate) ของ Marketplace ลดลงเหลือ 11.8% จาก 14.2% นอกจากนี้ GMV ต่างประเทศในครึ่งปีแรกเพิ่มขึ้นสิบเท่าเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน แม้ว่าตัวเลขดังกล่าวจะเป็นตัวชี้วัดรอบ 6 เดือน ไม่ใช่อัตราการเติบโตของไตรมาส 2 ก็ตาม

การทำกำไรปรับตัวดีขึ้นเร็วกว่าการแปลงเป็นเงินสด

กำไรจากการดำเนินงานครั้งแรกของ ZKH ถูกขับเคลื่อนด้วยทั้งการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นและการบริหารค่าใช้จ่ายที่มีประสิทธิภาพ ค่าใช้จ่ายในการคลังและการจัดส่งสินค้า (Fulfillment) ลดลงเหลือ 3.7% ของรายได้ จาก 4.2% ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและการตลาดลดลงเหลือ 6.2% จาก 6.9% ด้านการวิจัยและพัฒนาลดลงเหลือ 1.4% จาก 1.9% ซึ่งมีสาเหตุหลักมาจากค่าใช้จ่ายผลประโยชน์พนักงานที่ลดลง และค่าใช้จ่ายทั่วไปและการบริหารลดลงเหลือ 6.1% ของรายได้ จาก 6.8% แม้จะมีค่าธรรมเนียมบริการและผลขาดทุนทางเครดิตที่สูงขึ้นก็ตาม

เครือข่ายคลังและการจัดส่งสินค้าประกอบด้วยศูนย์กระจายสินค้ามากกว่า 30 แห่ง คลังสินค้า 109 แห่ง ยานพาหนะขนส่งที่ดำเนินการเองมากกว่า 200 คัน และตู้จำหน่ายสินค้าอัตโนมัติอัจฉริยะมากกว่า 6,000 ตู้ ณ พื้นที่ของลูกค้า บริษัทยังได้ก่อสร้างคลังสินค้าวัตถุอันตรายในเมืองชางโจวแล้วเสร็จ ฝ่ายบริหารระบุว่าขนาดการดำเนินงานและการนำ AI มาใช้แพร่หลายขึ้นช่วยเพิ่มประสิทธิภาพ ซึ่งรวมถึงการประหยัดเวลาการทำงานได้ประมาณ 12,759 ชั่วโมงในระหว่างไตรมาส แต่ไม่ได้ระบุตัวเลขเงินประหยัดหรือผลกระทบโดยตรงของ AI ต่อกำไร

กระแสเงินสดยังคงอ่อนแอกว่ากำไรที่รายงาน เงินสดไหลออกจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นเป็น 122.4 ล้านหยวน จาก 110.7 ล้านหยวน ขณะที่เงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสด เงินสดติดภาระผูกพัน และเงินลงทุนระยะสั้น ลดลงเหลือ 1.67 พันล้านหยวน ณ วันที่ 30 มิถุนายน จาก 1.92 พันล้านหยวน ณ สิ้นปี 2025

ลูกหนี้การค้าเพิ่มขึ้นเป็น 3.45 พันล้านหยวน จาก 3.26 พันล้านหยวนในช่วงเวลา 6 เดือนเดียวกัน และค่าเผื่อผลขาดทุนทางเครดิตที่เกี่ยวข้องเพิ่มขึ้นเป็น 178.9 ล้านหยวน จาก 159.9 ล้านหยวน สินค้าคงเหลือลดลงเหลือ 646.9 ล้านหยวน จาก 669.8 ล้านหยวน รายงานข่าวไม่ได้ระบุรายละเอียดการเปลี่ยนแปลงเงินทุนหมุนเวียนประจำไตรมาส ดังนั้น เงินสดไหลออกจากการดำเนินงานจึงไม่สามารถระบุได้ว่ามาจากรายการใดรายการหนึ่งในงบการเงินเพียงรายการเดียว

ณ วันที่ 30 มิถุนายน ZKH ได้ซื้อหุ้นคืนสะสมประมาณ 2.49 ล้าน ADS คิดเป็นมูลค่า 7.67 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ภายใต้วงเงินที่ได้รับอนุมัติ 50 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยโครงการนี้ได้รับการขยายเวลาออกไปจนถึงวันที่ 13 มิถุนายน 2027

มุมมองของฝ่ายบริหาร

คุณ Eric Long Chen ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร (CEO) อธิบายว่าการเติบโตเกิดขึ้นในทุกภาคส่วน และกล่าวว่าบริษัทคาดว่าการเติบโตจะเร่งตัวขึ้นอีกในครึ่งหลังของปี 2026 โดยเน้นย้ำถึงอุปสงค์จากกลุ่ม SME การเติบโตอย่างต่อเนื่องในกลุ่มลูกค้าองค์กรขนาดใหญ่ การขยายตัวของสินค้าแบรนด์ตัวเอง และการใช้งานเครื่องมือจัดซื้อจัดจ้างที่ใช้ AI ในวงกว้างยิ่งขึ้น

คุณ Jerry Qian Wang ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงิน (CFO) ระบุว่ากำไรจากการดำเนินงานครั้งแรกเป็นผลมาจากขนาดธุรกิจที่ใหญ่ขึ้นและการใช้ประโยชน์จากการดำเนินงาน (Operating leverage) โดยได้รับการสนับสนุนจากการรักษาวินัยด้านต้นทุนและการนำ AI มาใช้ ทั้งนี้ ความคาดหวังเหล่านี้เป็นเชิงคุณภาพ โดย ZKH ไม่ได้ให้ประมาณการตัวเลขรายได้หรือกำไรเชิงปริมาณใหม่ในผลประกอบการที่รายงาน

ความเสี่ยงที่นักลงทุนต้องติดตาม

• อัตรากำไรยังคงแคบ: แม้ว่า ZKH จะพลิกมามีกำไรจากการดำเนินงาน แต่อัตรากำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่เพียง 0.2% และอัตรากำไรสุทธิอยู่ที่ 1.1% ดังนั้น การเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยของอัตรากำไรขั้นต้นหรือค่าใช้จ่ายอาจส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อกำไรสุทธิได้
• การแปลงเป็นเงินสดตามหลังกำไรทางบัญชี: เงินสดไหลออกจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นแม้จะมีกำไรสุทธิเป็นบวก ขณะที่ยอดรวมของเงินสด เงินสดติดภาระผูกพัน และเงินลงทุนระยะสั้นลดลงเมื่อเทียบกับสิ้นปี
• ผลตอบแทนเชิงเศรษฐกิจของแพลตฟอร์มและโมเดลธุรกิจเริ่มมีความแตกต่างกัน: GMV ของแพลตฟอร์ม GBB ลดลง 12.1% และอัตราค่าธรรมเนียมของ Marketplace ลดลงแม้ว่า GMV ของ Marketplace จะเติบโต 50.7% การรักษาการเติบโตของ Marketplace โดยไม่สร้างแรงกดดันต่อความสามารถในการทำกำไรเพิ่มเติมจึงเป็นประเด็นสำคัญที่ต้องติดตาม
• ลูกหนี้การค้าและผลขาดทุนทางเครดิตเพิ่มขึ้น: ลูกหนี้การค้าและค่าเผื่อผลขาดทุนที่เกี่ยวข้องปรับตัวเพิ่มขึ้นจากเดือนธันวาคม 2025 ขณะที่ผลขาดทุนทางเครดิตที่สูงขึ้นมีส่วนทำให้ค่าใช้จ่ายทั่วไปและการบริหารเพิ่มขึ้น
• การเติบโตของจำนวนลูกค้าเป็นลบ: จำนวนลูกค้าที่ทำธุรกรรมลดลง 1.7% แม้ว่า GMV จะเพิ่มขึ้น ส่งผลให้การเติบโตของการใช้จ่ายอย่างต่อเนื่องและการรักษาฐานลูกค้าเดิมมีความสำคัญต่อทิศทางการขยายตัวของบริษัท

สรุป

ผลประกอบการไตรมาส 2 ปี 2026 ของ ZKH สะท้อนถึงการพลิกบทบาทสำคัญจากขาดทุนจากการดำเนินงานและขาดทุนสุทธิไปสู่การมีกำไรตามมาตรฐาน GAAP โดยได้รับการสนับสนุนจาก GMV ที่สูงขึ้น การเติบโตของสินค้าแบรนด์ตัวเอง การขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้น และค่าใช้จ่ายที่ลดลงเมื่อคิดเป็นเปอร์เซ็นต์ของรายได้ แบบทดสอบถัดไปคือบริษัทจะสามารถรักษาสภาพการทำกำไรนี้ไว้ได้หรือไม่ พร้อม ๆ กับการปรับปรุงกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน การสร้างเสถียรภาพให้กับแนวโน้มของแพลตฟอร์ม GBB และจำนวนลูกค้า ตลอดจนการบริหารจัดการอัตราค่าธรรมเนียม Marketplace ที่ลดลงและลูกหนี้การค้าที่เพิ่มขึ้น