ผลประกอบการไตรมาส 2 ปี 2026 ของ VNET: การเติบโตของธุรกิจค้าส่งหนุน EBITDA แม้เผชิญแรงกดดันด้านอัตรากำไร

VNET Group (Nasdaq: VNET) รายงานรายได้สุทธิประจำไตรมาส 2/2026 ที่ 2.78 พันล้านหยวน เพิ่มขึ้น 14.2% เมื่อเทียบรายปี ขณะที่ผลขาดทุนลดลงต่อ ADS (Diluted loss per ADS) ขยายตัวขึ้นเป็น 0.54 หยวน จาก 0.06 หยวน โดยการเติบโตของบริการ IDC แบบค้าส่งและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ลดลงช่วยหนุนกำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่ายที่ปรับปรุงแล้ว (Adjusted EBITDA) แต่ค่าเสื่อมราคาที่เกี่ยวข้องกับกำลังการให้บริการฉุดอัตรากำไรขั้นต้นตามมาตรฐาน GAAP ให้ลดลง และกระแสเงินสดจากการดำเนินงานปรับตัวลดลง

ผลประกอบการทางการเงินที่สำคัญ

การเติบโตของรายได้กระจุกตัวอยู่ในบริการ IDC แบบค้าส่ง อย่างไรก็ตาม ค่าเสื่อมราคาที่เกี่ยวข้องกับการขยายกำลังการให้บริการอย่างรวดเร็วของ VNET เพิ่มขึ้นเร็วกว่าการเติบโตของรายได้ ส่งผลให้กำไรขั้นต้นตามมาตรฐาน GAAP ลดลงแม้ว่ารายได้รวมจะเพิ่มขึ้นก็ตาม

ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ลดลงช่วยลดแรงกดดันดังกล่าวในงบกำไรขาดทุน ส่งผลให้กำไรจากการดำเนินงานและ Adjusted EBITDA ปรับตัวสูงขึ้น ขณะที่ผลขาดทุนสุทธิส่วนที่เป็นของบริษัทแม่ยังคงขยายตัวขึ้น โดยมีสาเหตุหลักมาจากตราสารทางการเงินที่รับรู้ผลขาดทุนจากการวัดมูลค่ายุติธรรม แทนที่จะเป็นกำไรเหมือนในปีก่อนหน้า

ตัวเลขที่ไม่ใช่มาตรฐาน GAAP คัดแยกรายการต่าง ๆ ออก เช่น ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย ค่าตอบแทนที่จ่ายเป็นหุ้น และการเปลี่ยนแปลงในมูลค่ายุติธรรมของตราสารทางการเงิน ทั้งนี้ขึ้นอยู่กับตัวชี้วัดแต่ละประเภท

ผลการดำเนินงานตามกลุ่มธุรกิจ

บริการ IDC แบบค้าส่งยังคงเป็นเครื่องยนต์หลักในการเติบโตของ VNET โดยเพิ่มสัดส่วนรายได้เป็น 39.8% ของรายได้ทั้งหมด และแซงหน้ารายได้จากบริการ IDC แบบค้าปลีก ด้านบริการ IDC แบบค้าปลีกก็เติบโตเช่นกัน ในขณะที่ธุรกิจที่ไม่ใช่ IDC ทรงตัวอย่างมาก

กำลังการให้บริการ IDC แบบค้าส่งที่เปิดใช้งานแล้วแตะระดับ 1,007 เมกะวัตต์ (MW) เพิ่มขึ้น 49.4% จาก 674 เมกะวัตต์ในปีก่อนหน้า กำลังการให้บริการที่ลูกค้าใช้งานจริงเพิ่มขึ้นเป็น 744 เมกะวัตต์ จาก 511 เมกะวัตต์ แต่อัตราการใช้งานโดยรวมลดลงเหลือ 73.9% จาก 75.9% เนื่องจากมีการเพิ่มกำลังการให้บริการเร็วกว่าการเข้าใช้งานของลูกค้า นอกเหนือจากนี้ VNET ยังมีกำลังการให้บริการอยู่ระหว่างการก่อสร้างอีก 585 เมกะวัตต์ และมีกำลังการให้บริการที่มีข้อผูกพันตามสัญญาแล้ว 970 เมกะวัตต์ คิดเป็นอัตราข้อผูกพันต่อกำลังการให้บริการที่เปิดใช้งานแล้วอยู่ที่ 96.3%

กำลังการให้บริการ IDC แบบค้าปลีกที่เปิดใช้งานลดลงเหลือ 50,081 ตู้แร็ค จาก 52,131 ตู้แร็ค และจำนวนตู้แร็คที่มีการใช้งานลดลงเหลือ 32,314 ตู้แร็ค จาก 33,292 ตู้แร็ค อย่างไรก็ดี อัตราการใช้งานแบบค้าปลีกขยับขึ้นเล็กน้อยเป็น 64.5% ขณะที่รายได้ประจำต่อเดือนต่อตู้แร็คปรับตัวเพิ่มขึ้น 9.9% สู่ระดับ 9,799 หยวน ซึ่งรายได้ต่อตู้แร็คที่สูงขึ้นนี้ช่วยหนุนให้รายได้จากบริการ IDC แบบค้าปลีกเติบโตขึ้นแม้ฐานจำนวนตู้แร็คที่ใช้งานจริงจะลดลงก็ตาม

การขยายกำลังการให้บริการกดดันอัตรากำไรขั้นต้นและการเปลี่ยนกำไรเป็นกระแสเงินสด

ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายที่บวกกลับในการกระทบยอดกำไรขั้นต้นเงินสดที่ปรับปรุงแล้วเพิ่มขึ้นประมาณ 27.8% เป็น 656.5 ล้านหยวน ซึ่งเติบโตเร็วกว่ารายได้และเป็นปัจจัยฉุดให้กำไรขั้นต้นและอัตรากำไรขั้นต้นตามมาตรฐาน GAAP ลดลง นอกจากนี้ อัตรากำไรขั้นต้นเงินสดที่ปรับปรุงแล้วยังลดลงสู่ระดับ 41.8% จาก 43.6% ซึ่งแสดงให้เห็นว่าแรงกดดันต่ออัตรากำไรไม่ได้มาจากผลกระทบของค่าเสื่อมราคาที่เป็นรายการที่ไม่ใช่เงินสดเพียงอย่างเดียว

VNET บรรเทาแรงกดดันนี้ด้วยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ลดลง โดยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วลดลงประมาณ 25.9% เหลือ 271.0 ล้านหยวน หรือคิดเป็น 9.8% ของรายได้ จากเดิม 15.0% การประหยัดจากการดำเนินงาน (Operating leverage) ดังกล่าวอธิบายว่าเหตุใดอัตรากำไร Adjusted EBITDA จึงขยายตัวได้ แม้อัตรากำไรขั้นต้นตามมาตรฐาน GAAP และอัตรากำไรขั้นต้นเงินสดที่ปรับปรุงแล้วจะหดตัวลงก็ตาม

การเปลี่ยนกำไรเป็นกระแสเงินสดปรับตัวลดลง โดยกระแสเงินสดจากการดำเนินงานลดลงเหลือ 218.1 ล้านหยวน ขณะที่การซื้ออสังหาริมทรัพย์ อาคาร และอุปกรณ์ มีมูลค่ารวม 1.51 พันล้านหยวน ณ สิ้นไตรมาส เงินสด เงินสดติดภาระผูกพัน และการลงทุนระยะสั้นมีจำนวนรวม 7.21 พันล้านหยวน เมื่อเทียบกับหนี้สินระยะสั้น 4.18 พันล้านหยวน และหนี้สินระยะยาว 1.924 หมื่นล้านหยวน ทั้งนี้ VNET ได้รับเงินทุนใหม่จากการก่อหนี้ การรีไฟแนนซ์ การเพิ่มทุน และการจัดหาเงินทุนอื่น ๆ รวม 3.77 พันล้านหยวนในระหว่างไตรมาส

ในส่วนรายการที่ต่ำกว่ากำไรจากการดำเนินงาน บริษัทฯ รับรู้ผลขาดทุนจากการวัดมูลค่ายุติธรรมของตราสารทางการเงินจำนวน 47.1 ล้านหยวน เทียบกับกำไร 70.4 ล้านหยวนในปีก่อนหน้า การพลิกผันในเชิงลบถึง 117.5 ล้านหยวนนี้ถูกระบุว่าเป็นสาเหตุหลักที่ทำให้ผลขาดทุนสุทธิส่วนที่เป็นของบริษัทแม่ขยายตัวขึ้น แม้ว่ากำไรสุทธิที่ปรับปรุงแล้วจะพลิกกลับเป็นบวกก็ตาม

ประมาณการผลประกอบการเต็มปี

VNET ยืนยันช่วงประมาณการเต็มปี 2026 ทั้งหมดตามที่เคยประกาศไว้ก่อนหน้านี้ โดยแนวโน้มชี้ว่า Adjusted EBITDA ณ ค่ากลางจะเติบโตเร็วกว่ารายได้ ควบคู่ไปกับการใช้จ่ายงบลงทุนจำนวนมากเพื่อขยายกำลังการให้บริการ

มุมมองจากฝ่ายบริหาร

ฝ่ายบริหารเชื่อมโยงการเติบโตของธุรกิจแบบค้าส่งกับคำสั่งซื้อใหม่และการส่งมอบกำลังการให้บริการ โดยในระหว่างไตรมาส 2 VNET ได้รับคำสั่งซื้อบริการ IDC แบบค้าส่งขนาด 345 เมกะวัตต์จากผู้ให้บริการคลาวด์ชั้นนำ ส่งผลให้คำสั่งซื้อบริการแบบค้าส่งสะสมนับตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน (YTD) สูงถึง 862 เมกะวัตต์

นอกจากนี้ บริษัทฯ ยังจัดหาพื้นที่รองรับการขยายกำลังการให้บริการ (Land-bank capacity) เพิ่มขึ้นอีกประมาณ 1.4 กิกะวัตต์ (GW) ในระหว่างไตรมาส ซึ่งรวมถึง 908 เมกะวัตต์ในจีนแผ่นดินใหญ่ และ 478 เมกะวัตต์ในต่างประเทศ ทำให้กำลังการให้บริการรวมทะลุ 4 กิกะวัตต์ ฝ่ายบริหารระบุว่ายอดคำสั่งซื้อรอรับรู้รายได้ (Backlog) ข้อผูกพันของลูกค้า และกำหนดการส่งมอบ ช่วยเพิ่มความชัดเจนต่อแนวโน้มการเติบโตของธุรกิจแบบค้าส่งในอนาคต

เมื่อวันที่ 18 สิงหาคม 2026 VNET ได้ลงนามในข้อตกลงความร่วมมือเชิงยุทธศาสตร์กับ CATL ครอบคลุมโครงสร้างพื้นฐานระบบประมวลผลและพลังงานแบบครบวงจร โดยการประกาศดังกล่าวได้อธิบายถึงความร่วมมือด้านเทคโนโลยีและโครงสร้างพื้นฐานที่วางแผนไว้ แต่ไม่ได้ระบุตัวเลขรายได้ ค่าใช้จ่าย หรือความต้องการเงินทุนที่คาดการณ์ไว้

รายการซื้อขายหุ้นของผู้ภายในล่าสุด

ข้อมูลการซื้อขายของผู้ภายในช่วง 6 เดือนที่ได้รับมารายงานการซื้อหุ้นจำนวน 126,540 หุ้น และขายหุ้นจำนวน 69,072 หุ้น จากการทำรายการทั้งหมด 4 รายการ คิดเป็นการซื้อสุทธิ 57,468 หุ้น ทั้งนี้ มีเพียง 2 รายการเท่านั้นที่ระบุทิศทางและมูลค่าการทำรายการไว้อย่างชัดเจน ดังนั้นจึงไม่สามารถสรุปมุมมองของผู้ภายในได้จากการขายหุ้นเหล่านี้เพียงอย่างเดียว

ปัจจัยเสี่ยงที่นักลงทุนควรติดตาม

• แรงกดดันต่ออัตรากำไรจากการขยายธุรกิจ: ค่าเสื่อมราคาที่สูงขึ้นทำให้อัตรากำไรขั้นต้นตามมาตรฐาน GAAP ลดลง ขณะที่การลดลงของอัตรากำไรขั้นต้นเงินสดที่ปรับปรุงแล้วบ่งชี้ถึงแรงกดดันเพิ่มเติมต่อความสามารถในการทำกำไรขั้นต้นในรูปแบบเงินสด
• ความเข้มข้นของเงินทุนและความต้องการเงินทุน: กระแสเงินสดจากการดำเนินงานรายไตรมาสต่ำกว่ามูลค่าการซื้ออสังหาริมทรัพย์ อาคาร และอุปกรณ์อย่างมาก และประมาณการรายจ่ายลงทุนเต็มปียังคงอยู่ที่ 1.0 หมื่นล้านหยวน ถึง 1.2 หมื่นล้านหยวน ดังนั้นการขยายธุรกิจอย่างต่อเนื่องจึงต้องจับตาดูภาระหนี้สิน การรีไฟแนนซ์ และแหล่งเงินทุนอื่น ๆ อย่างใกล้ชิด
• อัตราการใช้งานในช่วงขยายการดำเนินงาน: กำลังการให้บริการ IDC แบบค้าส่งเพิ่มขึ้นเร็วกว่ากำลังการให้บริการที่มีการใช้งานจริง ซึ่งลดอัตราการใช้งานโดยรวมลง ทั้งนี้การเติบโตของรายได้ขึ้นอยู่กับการเปลี่ยนกำลังการให้บริการที่มีข้อผูกพันและกำลังการให้บริการที่ส่งมอบใหม่ให้เป็นการใช้งานจริงของลูกค้า
• ความผันผวนของกำไรจากรายการที่ต่ำกว่ากำไรจากการดำเนินงาน: การเปลี่ยนแปลงในมูลค่ายุติธรรมของตราสารทางการเงินทำให้ผลขาดทุนที่รายงานขยายตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ขณะที่ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นเป็น 204.5 ล้านหยวน จาก 157.5 ล้านหยวน รายการเหล่านี้อาจทำให้ผลกำไรสุทธิตามมาตรฐาน GAAP เบี่ยงเบนไปจากผลการดำเนินงานจริงได้

สรุป

การเติบโตในไตรมาส 2/2026 ของ VNET ถูกขับเคลื่อนโดยรายได้จากบริการ IDC แบบค้าส่งและการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของกำลังการให้บริการ ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ลดลงช่วยหนุน Adjusted EBITDA และอัตรากำไร EBITDA ให้สูงขึ้น สิ่งที่แลกมาคืออัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอลง กระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่ลดลง และการยังคงต้องพึ่งพาแหล่งเงินทุนภายนอกเพื่อการขยายธุรกิจ ผลประกอบการในอนาคตจะขึ้นอยู่กับการเปลี่ยนกำลังการให้บริการที่มีข้อผูกพันให้เกิดการใช้งานจริง การบริหารจัดการรายจ่ายลงทุนและต้นทุนทางการเงิน ตลอดจนการสร้างเสถียรภาพให้กับความสามารถในการทำกำไรขั้นต้นในรูปแบบเงินสด