BlackRock TCP Capital ไตรมาส 2 ปีงบ 2026: ขายพอร์ตเพื่อลดเลเวอเรจ

BlackRock TCP Capital Corp. (NASDAQ: TCPC) รายงานรายได้จากการลงทุนรวมในไตรมาส 2 ปีงบการเงิน 2026 ราว 40.0 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และรายได้สุทธิจากการลงทุนตาม GAAP 18.1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือ 0.22 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้นปรับลด ลดลงจาก 0.32 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้นในปีก่อนหน้า ไตรมาสนี้มีสินทรัพย์จากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นสุทธิ 1.7 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เนื่องจากผลขาดทุนจากการลงทุนแคบลง ขณะที่มูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ลดลงสู่ 6.58 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น จาก 6.72 ดอลลาร์สหรัฐ ณ วันที่ 31 มีนาคม พัฒนาการที่มีนัยสำคัญกว่ามาเกิดขึ้นหลังสิ้นไตรมาส เมื่อ TCPC ประกาศธุรกรรมพอร์ตลงทุนที่คาดว่าจะลดเลเวอเรจลงอย่างมาก แต่จะทำให้ NAV ลดลงราว 10.4%

ผลประกอบการทางการเงินหลัก

ค่าใช้จ่ายจากการดำเนินงานรวมอยู่ที่ 21.9 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งรวมค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยและหนี้สินอื่น 15.0 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และค่าธรรมเนียมบริหารจัดการพื้นฐาน 4.2 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ไม่มีการบันทึกค่าตอบแทนจูงใจ เนื่องจากผลตอบแทนรวมสะสมยังต่ำกว่าเกณฑ์ที่ใช้บังคับ

รายได้สุทธิจากการลงทุนลดลงเมื่อเทียบกับปีก่อน แต่ผลลัพธ์ 0.22 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้นยังสูงกว่าเงินปันผลประจำไตรมาสที่ 0.17 ดอลลาร์สหรัฐอยู่ 0.05 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น ขณะเดียวกัน ผลขาดทุนที่เกิดขึ้นจริงและที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงซึ่งลดลงอย่างมาก ทำให้ผลลัพธ์รวมจากการดำเนินงานกลับมาเป็นบวก

รายได้สุทธิจากการลงทุนที่ปรับปรุงแล้วไม่รวมการตัดจำหน่ายส่วนลดจากการบัญชีซื้อกิจการ 0.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเกี่ยวข้องกับการควบรวมกิจการของ TCPC กับ BlackRock Capital Investment Corporation ในปี 2024 การปรับปรุงดังกล่าวทำให้รายได้สุทธิจากการลงทุนในไตรมาส 2 ปีงบการเงิน 2026 ลดจาก 0.22 ดอลลาร์สหรัฐเป็น 0.21 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น

ผลขาดทุนสุทธิที่เกิดขึ้นจริง 14.8 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสนี้ ส่วนใหญ่สะท้อนผลขาดทุน 10.0 ล้านดอลลาร์สหรัฐจากการออกจากการลงทุนใน AutoAlert ซึ่งถูกชดเชยบางส่วนด้วยกำไรที่เกิดขึ้นจริง 2.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐจากการชำระคืนของ Thras.io ที่มูลค่าตราไว้ TCPC ยังบันทึกกำไรสุทธิที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง 1.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งรวมถึงการกลับรายการผลขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงก่อนหน้าที่เกี่ยวข้องกับ AutoAlert และ Thras.io

ผลการดำเนินงานของพอร์ตลงทุนและกิจกรรมการลงทุน

TCPC สิ้นเดือนมิถุนายนด้วยพอร์ตลงทุนมูลค่า 1.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ครอบคลุม 134 บริษัท ตราสารหนี้มีหลักประกันระดับอาวุโสคิดเป็น 91.5% ของมูลค่ายุติธรรม ขณะที่การลงทุนที่มีสิทธิเรียกร้องลำดับแรกคิดเป็น 89.8% ตราสารอัตราดอกเบี้ยลอยตัวคิดเป็น 93.9% ของการลงทุนในตราสารหนี้ ทำให้รายได้ของพอร์ตมีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยอ้างอิง

ตัวชี้วัดคุณภาพเครดิตของพอร์ตดีขึ้นเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนบนเกณฑ์มูลค่ายุติธรรม มี 13 บริษัทอยู่ในสถานะไม่รับรู้รายได้ดอกเบี้ย คิดเป็น 1.6% ของพอร์ตตามมูลค่ายุติธรรม และ 7.4% ตามราคาทุน เทียบกับ 2.8% และ 7.6% ตามลำดับ ณ วันที่ 31 มีนาคม ส่วนต่างระหว่างการวัดตามมูลค่ายุติธรรมและราคาทุนบ่งชี้ว่า การลงทุนที่ได้รับผลกระทบยังถูกปรับลดมูลค่าลงอย่างมีนัยสำคัญ

กิจกรรมการลงทุนมีน้ำหนักไปทางการชำระคืนมากกว่าการลงทุนใหม่ TCPC ลงทุน 25.0 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสนี้ โดย 98% ลงทุนในเงินกู้มีหลักประกันระดับอาวุโสที่มีสิทธิเรียกร้องลำดับแรก ขณะที่ได้รับเงิน 111.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐจากการขายและการชำระคืนเงินลงทุน คิดเป็นกระแสเงินออกสุทธิจากพอร์ตราว 86.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

การลงทุนใหม่มีอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก 9.4% ต่ำกว่าอัตราผลตอบแทน 10.9% ของเงินลงทุนที่ออกจากพอร์ต อย่างไรก็ดี อัตราผลตอบแทนจากตราสารหนี้ของพอร์ตโดยเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักเพิ่มเป็น 11.2% จาก 10.9% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน ขณะที่อัตราผลตอบแทนของพอร์ตทั้งหมดเพิ่มเป็น 10.5% จาก 10.1%

ความสามารถในการทำกำไร สภาพคล่อง และงบดุล

NAV ลดลงราว 2.1% ในไตรมาสนี้ สู่ 6.58 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น จาก 6.72 ดอลลาร์สหรัฐ ณ วันที่ 31 มีนาคม สินทรัพย์สุทธิรวมลดลงเหลือ 552.0 ล้านดอลลาร์สหรัฐ จาก 565.1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่สินทรัพย์รวมยังอยู่ที่ราว 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

TCPC มีเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสด 157.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และวงเงินกู้ยืมที่ยังใช้ได้ 376.2 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ สิ้นไตรมาส ส่งผลให้มีสภาพคล่องรวมที่ใช้ได้ 533.7 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หนี้คงค้างอยู่ที่ราว 917.0 ล้านดอลลาร์สหรัฐก่อนหักต้นทุนการออกตราสารที่ยังไม่ตัดจำหน่าย และอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักรวมของหนี้ดังกล่าวอยู่ที่ 6.03%

เลเวอเรจสุทธิ ซึ่งรวมหุ้นกู้ SBA ดีขึ้นเป็น 1.38 เท่า จาก 1.48 เท่า ณ วันที่ 31 มีนาคม แม้การลดลงในไตรมาส 2 จะอยู่ในระดับเล็กน้อย แต่ธุรกรรมพอร์ตลงทุนหลังสิ้นไตรมาสคาดว่าจะทำให้เลเวอเรจลดลงมากกว่านั้นอย่างมีนัยสำคัญ

การขายพอร์ตลงทุนแลกกับ NAV ที่ลดลงเพื่อเลเวอเรจที่ต่ำลง

เมื่อวันที่ 4 สิงหาคม TCPC ตกลงขายสิทธิในทุน 95% ในหน่วยลงทุนเพื่อถือครองการลงทุนต่อเนื่อง (continuation vehicle) ซึ่งถือครองการลงทุนราว 523 ล้านดอลลาร์สหรัฐในบริษัทพอร์ตลงทุน 78 แห่ง TCPC จะยังคงถือสิทธิ 5% และถือการลงทุนโดยตรงในบริษัทพื้นฐานเกือบทั้งหมด

ธุรกรรมนี้เป็นการปรับโครงสร้างงบดุลมากกว่าการจำหน่ายสินทรัพย์ทั่วไป โดยคาดว่าจะลดเลเวอเรจ ภาระผูกพันการลงทุนที่ยังไม่ได้เบิกใช้ และขนาดของสถานะการลงทุนรายบริษัท แต่บริษัทประเมินว่าจะทำให้ NAV ลดลงราว 0.68 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น

เลเวอเรจที่ลดลงน่าจะช่วยลดความเสี่ยงด้านงบดุล และสร้างความสามารถรองรับการลงทุนในอนาคตหรือการจัดสรรเงินทุนในรูปแบบอื่น อย่างไรก็ดี สิ่งที่ต้องแลกคือการลดลงทันทีของมูลค่าตามบัญชี และฐานสินทรัพย์ที่สร้างรายได้ซึ่งเล็กลง จนกว่าบริษัทจะนำความสามารถที่เกิดขึ้นจากธุรกรรมไปใช้ใหม่

คณะกรรมการได้ว่าจ้าง Keefe, Bruyette & Woods เพื่อดำเนินการทบทวนเชิงกลยุทธ์ ทางเลือกที่เปิดเผยประกอบด้วย การนำความสามารถในการก่อเลเวอเรจที่เพิ่งมีไปลงทุนใหม่ การซื้อหุ้นคืน การดำเนินธุรกรรมผสานกิจการเชิงกลยุทธ์ในตลาดสาธารณะหรือเอกชน การทยอยเปลี่ยนสินทรัพย์ในพอร์ตเป็นเงินสดอย่างมีระเบียบ หรือการผสมผสานแนวทางเหล่านี้

มุมมองของฝ่ายบริหาร

ฟิล เซง (Phil Tseng) ประธานกรรมการและประธานเจ้าหน้าที่บริหาร ระบุว่าการขายพอร์ตลงทุนเป็นหมุดหมายสำคัญในการปรับตำแหน่งของ TCPC ข้อโต้แย้งหลักของฝ่ายบริหารคือ เลเวอเรจที่ต่ำลงและสภาพคล่องที่สูงขึ้นจะช่วยให้บริษัทมีความยืดหยุ่นทางการเงินและการดำเนินงานมากขึ้น ทำให้สามารถประเมินทางเลือกเชิงกลยุทธ์ได้หลากหลายขึ้น

คณะกรรมการยังประกาศจ่ายเงินปันผลไตรมาส 3 ที่ 0.17 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น กำหนดจ่ายวันที่ 30 กันยายน 2026 ให้แก่ผู้ถือหุ้นที่มีรายชื่อ ณ วันที่ 16 กันยายน ซึ่งเท่ากับเงินปันผลปกติที่จ่ายสำหรับไตรมาส 2

ธุรกรรมของบุคคลภายในล่าสุด

ประวัติธุรกรรมระยะเวลาสองปีที่ให้มามีรายงานการซื้อหุ้นโดยบุคคลภายในหลายรายการ รายการด้านล่างมีวันที่ ผู้ซื้อ ทิศทางธุรกรรม และมูลค่าที่ชัดเจน อย่างไรก็ดี การซื้อเหล่านี้เพียงอย่างเดียวไม่สามารถใช้สรุปมุมมองของฝ่ายบริหารได้

ความเสี่ยงที่นักลงทุนควรติดตาม

• NAV ที่ลดลงจากธุรกรรมพอร์ตลงทุน: TCPC คาดว่าการขายจะทำให้ NAV ลดลงราว 10.4% หรือ 0.68 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น โดยอิง NAV ณ วันที่ 30 มิถุนายน
• รายได้จากการลงทุนที่เกิดขึ้นประจำลดลง: รายได้สุทธิจากการลงทุนในไตรมาส 2 ลดลงเมื่อเทียบกับปีก่อน และการขายจะลดฐานสินทรัพย์ที่สร้างรายได้และเลเวอเรจ จนกว่าจะมีการนำเงินทุนไปใช้ใหม่
• ความเสี่ยงด้านเครดิตที่ยังคงอยู่: การลงทุนที่ไม่รับรู้รายได้ดอกเบี้ยดีขึ้นเป็น 1.6% ของมูลค่ายุติธรรม แต่ยังคิดเป็น 7.4% ของราคาทุนพอร์ตลงทุน ครอบคลุม 13 บริษัท
• ผลขาดทุนที่เกิดขึ้นจริงและที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง: ไตรมาสนี้มีผลขาดทุนสุทธิที่เกิดขึ้นจริง 14.8 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่การลดลงของมูลค่าประเมินใน Pluralsight, PVHC และ Zilliant ชดเชยกำไรในส่วนอื่นบางส่วน
• ความไม่แน่นอนจากการทบทวนเชิงกลยุทธ์: คณะกรรมการกำลังพิจารณาทางเลือกตั้งแต่การลงทุนใหม่และการซื้อหุ้นคืน ไปจนถึงการผสานกิจการหรือการทยอยเปลี่ยนสินทรัพย์เป็นเงินสดอย่างมีระเบียบ ซึ่งแต่ละทางเลือกจะสร้างรูปแบบรายได้และ NAV ที่แตกต่างกัน

สรุป

ผลประกอบการไตรมาส 2 ปีงบการเงิน 2026 ของ TCPC ประกอบด้วยรายได้สุทธิจากการลงทุนที่ลดลง ควบคู่กับผลขาดทุนจากการลงทุนที่แคบลงอย่างมีนัยสำคัญ ทำให้ผลจากการดำเนินงานรวมกลับมาเป็นบวกเล็กน้อย ตัวชี้วัดเครดิตดีขึ้นเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนและสภาพคล่องยังอยู่ในระดับสูง แต่ NAV ยังคงลดลง การขายพอร์ตลงทุนหลังสิ้นไตรมาสจึงกลายเป็นประเด็นสำคัญ โดยคาดว่าจะลดเลเวอเรจและเพิ่มความยืดหยุ่นเชิงกลยุทธ์อย่างมาก ขณะเดียวกันก็ทำให้ NAV ลดลงทันที และก่อให้เกิดความไม่แน่นอนเกี่ยวกับวิธีที่ TCPC จะสร้างหรือใช้ความสามารถในการลงทุนของตนต่อไป