Anthropic ขาดทุน 8.07 หมื่นล้านดอลลาร์ในครึ่งปีแรกของปี 2026: อะไรคือสาเหตุการขาดทุนของยักษ์ใหญ่ AI?

TradingKey - หนังสือชี้ชวน S-1 ของ Anthropic ที่ยื่นเมื่อวันที่ 26 ตุลาคม แสดงให้เห็นว่า บริษัทบันทึกผลขาดทุนสุทธิ 80.748 พันล้านดอลลาร์ ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026

ในจำนวนดังกล่าว 72.388 พันล้านดอลลาร์มาจาก "การเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของหุ้นกู้แปลงสภาพ หนี้สินตราสารอนุพันธ์ และ SAFEs" คิดเป็นประมาณ 89.6% ของผลขาดทุนสุทธิ ผลขาดทุนนี้มีสาเหตุหลักมาจากมูลค่าของสิทธิในการแปลงสภาพที่ผูกกับตราสารระดมทุนในระยะแรกเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ หลังจากมูลค่าประเมินของบริษัทพุ่งสูงขึ้น

[งบกำไรขาดทุนรวมของ Anthropic, ที่มา: Anthropic, PBC - S-1]

เป็นที่น่าสังเกตว่า ผลขาดทุนจำนวน 72.388 พันล้านดอลลาร์นี้มาจากหุ้นกู้แปลงสภาพทั้งหมด ส่วนอีกสองรายการในชื่อบรรทัดรายการไม่ได้ก่อให้เกิดผลขาดทุนในช่วงเวลาดังกล่าว โดย SAFEs ทั้งหมดได้ถูกแปลงเป็นหุ้นไปนานแล้ว และหนี้สินตราสารอนุพันธ์ที่แสดงรายการแยกต่างหากก็ไม่ได้สร้างผลขาดทุนในระหว่างช่วงเวลาดังกล่าว

หุ้นกู้แปลงสภาพสามารถเข้าใจได้ว่าเป็นการ "กู้ยืมเงินก่อน แล้วค่อยแปลงเป็นหุ้นในภายหลังตามราคาที่ตกลงกัน" Anthropic เลือกที่จะประเมินมูลค่าหุ้นกู้เหล่านี้ใหม่ในแต่ละรอบระยะเวลารายงาน และรับรู้การเปลี่ยนแปลงมูลค่าในกำไรขาดทุน ยิ่งมูลค่าประเมินของบริษัทสูงขึ้น สิทธิของนักลงทุนในการแปลงเป็นหุ้น ณ ราคาที่ต่ำกว่าในอดีตก็จะมีมูลค่าสูงขึ้น สำหรับ Anthropic นั่นหมายถึงการรับรู้หนี้สินทางการเงินที่สูงขึ้น โดยส่วนที่เพิ่มขึ้นนี้จะกลายเป็นผลขาดทุนทางบัญชี

เงื่อนไขการลงทุนของ Amazon ช่วยอธิบายกระบวนการนี้ได้ ณ สิ้นเดือนมิถุนายน หุ้นกู้ที่ยังไม่ได้แปลงสภาพทั้งหมดถือครองโดย Amazon โดยมีเงินต้นรวม 6.203 พันล้านดอลลาร์ ราคาแปลงสภาพคงที่ที่ตกลงกันไว้สำหรับหุ้นกู้สองชุดคือ 2.0928 ดอลลาร์ และ 5.0478 ดอลลาร์ต่อหุ้น ตามลำดับ เมื่อคำนวณตามราคาเหล่านี้และไม่คำนึงถึงเพดานสัดส่วนการถือหุ้นชั่วคราว หุ้นกู้เหล่านี้จะสามารถแปลงเป็นหุ้นได้ประมาณ 1.84 พันล้านหุ้น และเมื่อหุ้นของ Anthropic มีมูลค่าสูงขึ้นเรื่อย ๆ มูลค่าของสิทธิในการแปลงสภาพเหล่านี้ก็อาจสูงกว่าเงินต้นที่ลงทุนไว้ในตอนแรกอย่างมาก

อย่างไรก็ตาม Amazon อยู่ภายใต้ข้อตกลงสัญญาที่กำหนดเพดานสัดส่วนการถือหุ้นไว้ที่ 12% เว้นแต่ Amazon จะเลือกยกเว้นเพดานนี้ ส่วนที่เกินเพดานซึ่งไม่สามารถแปลงสภาพได้จะยังคงอยู่ในรูปของหุ้นกู้ไม่มีดอกเบี้ย ตราบใดที่หุ้นกู้เหล่านี้ยังไม่ถูกแปลงสภาพหรือชำระคืน Anthropic จะต้องประเมินมูลค่าใหม่ต่อไป และบันทึกการเปลี่ยนแปลงมูลค่าในกำไรและขาดทุน

รายละเอียดทางบัญชีมีดังนี้ ณ สิ้นปี 2025 หุ้นกู้เหล่านี้มีมูลค่า 41.677 พันล้านดอลลาร์ ในช่วงครึ่งแรกของปี หุ้นกู้บางส่วนถูกแปลงเป็นหุ้น ส่งผลให้มูลค่าลดลง 5.499 พันล้านดอลลาร์ และการประเมินมูลค่าใหม่ของหุ้นกู้ที่เหลือและหุ้นกู้ก่อนการแปลงสภาพได้เพิ่มมูลค่าขึ้นอีก 72.388 พันล้านดอลลาร์ ส่งผลให้มูลค่าตามบัญชีของหุ้นกู้แตะระดับ 108.566 พันล้านดอลลาร์ ณ สิ้นเดือนมิถุนายน การประเมินมูลค่าเฉพาะเจาะจงยังต้องพิจารณาเงื่อนไขต่าง ๆ เช่น ช่วงเวลาที่เกิดการแปลงสภาพ สามารถแปลงสภาพได้หรือไม่ และจำเป็นต้องชำระคืนเป็นเงินสดหรือไม่ โดยไม่ได้อาศัยเพียงการคำนวณอย่างง่ายจากเงินต้นหรือราคาหุ้น

ดังนั้น ผลขาดทุนนี้จึงไม่ได้หมายถึงการจ่ายเงินสดจริงจำนวน 72.388 พันล้านดอลลาร์โดย Anthropic ในช่วงครึ่งแรกของปี อย่างไรก็ตาม เรื่องนี้ยังคงมีนัยสำคัญทางเศรษฐกิจที่แท้จริง กล่าวคือ การแปลงเป็นหุ้นในอนาคตจะทำให้สัดส่วนการถือหุ้นของผู้ถือหุ้นเดิมลดลง และภายใต้เงื่อนไขตามสัญญา หุ้นกู้บางส่วนที่ยังไม่ได้แปลงสภาพก็อาจจำเป็นต้องชำระด้วยเงินสดเช่นกัน