ออราเคิลร่วงลง 7% หลังการแจ้งเหตุสุดวิสัยของศูนย์ข้อมูล Project Jupiter จุดกระแสความกังวลเรื่องความล่าช้า

TradingKey - เมื่อวันที่ 24 กันยายน ออราเคิล (ORCL) ร่วงลงถึง 5% ในการซื้อขายช่วงก่อนเปิดตลาด และดิ่งลงมากกว่า 7% หลังเปิดตลาด ความกังวลของตลาดถูกจุดประกายจากการแจ้งเหตุสุดวิสัย (force majeure) ของบริษัทเกี่ยวกับโครงการจูปีเตอร์ (Project Jupiter) ซึ่งเป็นศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่ในรัฐนิวเม็กซิโก ความสนใจของนักลงทุนกำลังเปลี่ยนจากคำสั่งซื้อ AI มหาศาลไปสู่กำหนดการส่งมอบและการเรียกคืนเงินทุน

รายงานจากบลูมเบิร์กระบุว่า ออราเคิลได้ส่งหนังสือแจ้งอย่างเป็นทางการถึงสแต็ก อินฟราสตรัคเจอร์ (Stack Infrastructure) ผู้พัฒนาโครงการ เพื่อขอชะลอการชำระเงิน หากโครงการไม่สามารถเปิดดำเนินการได้ตามกำหนดในปี 2028 การดำเนินการดังกล่าวมิได้หมายถึงการละทิ้งสถานะผู้เช่ารายหลัก และไม่ได้หมายความว่าได้รับการยกเว้นการชำระเงินแล้ว ออราเคิลยังคงระบุว่าโครงการดำเนินไปตามกำหนดเวลา แต่ไม่ได้ชี้แจงเกี่ยวกับหนังสือแจ้งดังกล่าวโดยเฉพาะเจาะจง

กราฟราคาหุ้นออราเคิล, ที่มา: TradingView

ความเสี่ยงดังกล่าวมีจุดเริ่มต้นมาจากฝั่งพลังงาน กำลังการผลิตตามการออกแบบของโครงการสูงถึง 2.45 กิกะวัตต์ โดยมีแผนใช้เซลล์เชื้อเพลิงก๊าซธรรมชาติของบลูม เอเนอร์ยี่ (Bloom Energy) ในการจ่ายไฟฟ้า ทว่ากำหนดการเปิดใช้งานท่อส่งก๊าซหลักที่สนับสนุนโครงการถูกเลื่อนออกไปเป็นวันที่ 1 กุมภาพันธ์ 2027 หลังจากคำขอเส้นทางถูกปฏิเสธซ้ำแล้วซ้ำเล่าจากสำนักงานที่ดินแห่งรัฐนิวเม็กซิโก การชะงักงันของอุปทานเชื้อเพลิงอาจส่งผลกระทบต่อการผลิตไฟฟ้า การทดสอบเปิดใช้งานระบบของศูนย์ และการส่งมอบกำลังการคำนวณ

สาเหตุที่ความล่าช้าของโครงการสร้างความสั่นสะเทือนต่อตลาดการเงินนั้นอยู่ที่โครงสร้างการจัดหาเงินทุนของโครงการ โครงการนี้ดำเนินการผ่านนิติบุคคลเฉพาะกิจ (SPV) โดยได้รับเงินทุนส่วนทุนจากบลู อาวล์ แคปปิตอล (Blue Owl Capital) และเงินกู้โครงการมูลค่า 1.8 หมื่นล้านดอลลาร์จากธนาคารประมาณ 20 แห่ง หากออราเคิลสามารถชะลอการชำระเงินได้สำเร็จ การจัดเก็บเงินสดของผู้พัฒนาก็อาจถูกเลื่อนออกไป ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการก่อสร้างและภาระผูกพันทางการเงินอาจไม่ได้หยุดลงพร้อมกัน

บทวิเคราะห์ตลาดชี้ว่า การผ่อนผันจากเหตุสุดวิสัยนั้นขึ้นอยู่กับสัญญาเฉพาะแต่ละฉบับ และการผ่อนผันการปฏิบัติตามสัญญาที่ได้รับในสัญญาฉบับหนึ่งไม่ได้ขยายไปยังสัญญาจัดหาเงินทุนหรือสัญญาจ่ายไฟฟ้าโดยอัตโนมัติ ดังนั้น ระยะเวลาผ่อนผันการชำระเงินที่ออราเคิลกำลังเรียกร้องอาจกลายเป็นแรงกดดันทางการเงินต่อผู้ถือหุ้นโครงการและผู้ให้กู้

ตลาดสินเชื่อเริ่มส่งสัญญาณความกังวลแล้ว โดยราคาเสนอซื้อขายเงินกู้โครงการที่เปิดเผยเมื่อวันที่ 18 กันยายน ร่วงลงเหลือประมาณ 89 ถึง 91 เซนต์ต่อดอลลาร์ หลังจากข่าวนี้เผยแพร่ออกไป หุ้นของบลู อาวล์ แคปปิตอล และผู้จัดหาเซลล์เชื้อเพลิงก็ดิ่งลงเช่นกัน ซึ่งแสดงให้เห็นว่าแรงกดดันได้ขยายวงไปยังผู้สนับสนุนเงินทุนและซัพพลายเออร์แล้ว

สำหรับออราเคิล ประเด็นที่ลึกซึ้งกว่าคือความเร็วในการเปลี่ยนคำสั่งซื้อให้เป็นรายได้จริง ในไตรมาสแรกของปีงบประมาณ 2027 ภาระผูกพันตามสัญญาที่เหลืออยู่ (remaining performance obligations) ของบริษัทสูงถึง 6.64 แสนล้านดอลลาร์ แต่คาดว่าจะรับรู้เป็นรายได้ในช่วง 12 เดือนข้างหน้าเพียงประมาณ 13% เท่านั้น สัญญาระยะยาวขนาดใหญ่มหาศาลยังคงต้องพึ่งพาการก่อสร้างและการส่งมอบจริงอย่างต่อเนื่องก่อนที่จะสามารถรับรู้เป็นรายได้ได้อย่างค่อยเป็นค่อยไป

ขณะเดียวกัน รายจ่ายลงทุน (capital expenditures) ในไตรมาสนี้อยู่ที่ประมาณ 2.85 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่ากระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่ประมาณ 2.31 หมื่นล้านดอลลาร์ ส่งผลให้กระแสเงินสดอิสระติดลบประมาณ 5.4 พันล้านดอลลาร์ ยอดคงเหลือตามบัญชีของเงินกู้ยืม ณ สิ้นไตรมาสอยู่ที่ประมาณ 1.253 แสนล้านดอลลาร์ ซึ่งยังไม่รวมภาระผูกพันตามสัญญาเช่าทั้งหมด นอกจากนี้ กระแสเงินสดจากการดำเนินงานยังรวมถึงเงินรับล่วงหน้าจากลูกค้าประมาณ 1.14 หมื่นล้านดอลลาร์ที่มีองค์ประกอบทางการเงินที่มีสาระสำคัญ ซึ่งสอดคล้องกับภาระการส่งมอบบริการในอนาคต หากโครงการล่าช้า ช่องว่างระหว่างรายจ่ายการลงทุนและการรับเงินสดก็อาจขยายกว้างขึ้นอีก

การปรับตัวลดลงนี้สะท้อนถึงการตรวจสอบของตลาดเกี่ยวกับคุณภาพของการขยายตัวในด้าน AI ออราเคิลไม่ได้เพียงแต่ต้องตอบคำถามว่าคำสั่งซื้อจะเติบโตได้หรือไม่ แต่ยังต้องตอบว่าพลังงาน การก่อสร้าง การชำระเงิน และการชำระคืนหนี้สามารถดำเนินไปตามกำหนดเวลาอย่างสอดคล้องกันได้หรือไม่ ความก้าวหน้าในการส่งมอบของโครงการนี้กำลังกลายเป็นบททดสอบสำคัญว่าตรรกะการเติบโตของบริษัทจะสามารถเกิดขึ้นจริงได้หรือไม่