Morgan Stanley ให้อันดับความน่าเชื่อถือระดับ 'Neutral' เป็นครั้งแรกแก่ Nvidia ขณะที่การขยายตัวของการจัดหาเงินทุนด้าน AI นำมาซึ่งความเสี่ยงด้านสินเชื่อใหม่ๆ

TradingKey - มอร์แกน สแตนลีย์ ได้เริ่มทำการวิเคราะห์วิจัยด้านสินเชื่อของอินวิเดีย (NVDA) ด้วยอันดับความน่าเชื่อถือระดับ "Neutral" ทั้งนี้ ต้องทำความเข้าใจก่อนว่านี่ไม่ใช่การปรับลดอันดับการลงทุนในหุ้นของอินวิเดีย แต่เป็นการประเมินภาระหนี้สินและสถานะสินเชื่อโดยรวมของบริษัท มอร์แกน สแตนลีย์ เชื่อว่าตัวบริษัทอินวิเดียเองยังคงมีงบดุลที่แข็งแกร่งอย่างยิ่ง แต่เนื่องจากบริษัทนำความแข็งแกร่งทางการเงินของตนมาใช้สนับสนุนการขยายตัวของอุตสาหกรรม AI มากขึ้นเรื่อย ๆ ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นซึ่งเคยเห็นได้ไม่ชัดเจนในอดีตจึงเริ่มสะสมมากขึ้น

ลินด์ซีย์ ไทเลอร์ (Lindsay Tyler) นักวิเคราะห์จากมอร์แกน สแตนลีย์ ตั้งข้อสังเกตว่า การเติบโตอย่างรวดเร็วของอินวิเดียกำลังเปลี่ยนงบดุลที่แข็งแกร่งของบริษัทให้กลายเป็น "เครื่องมือจัดหาเงินทุนสำหรับ AI" ขณะที่รูปแบบธุรกิจของอินวิเดียในอดีตส่วนใหญ่คือการขาย GPU ให้กับบริษัทคลาวด์คอมพิวติ้งและบริษัท AI แต่ปัจจุบันบริษัทได้เริ่มเข้ามามีส่วนร่วมอย่างลึกซึ้งยิ่งขึ้นในการจัดหาเงินทุนสำหรับศูนย์ข้อมูลของลูกค้า โดยให้ความช่วยเหลือด้านเงินทุนและสินเชื่อแก่ระบบนิเวศ AI ทั้งหมด

ในเดือนนี้ อินวิเดียได้ประกาศความร่วมมือกับสถาบันการเงินต่าง ๆ ซึ่งรวมถึงอพอลโล (Apollo), แบล็กร็อก (BlackRock), แบล็กสโตน (Blackstone), บรูกฟิลด์ (Brookfield), โกลด์แมน แซกส์ (Goldman Sachs) และเคเคอาร์ (KKR) โดยมีเป้าหมายที่จะระดมทุนจากภายนอกมากกว่า 5 แสนล้านดอลลาร์เพื่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI นอกจากนี้ อินวิเดียอาจมอบการค้ำประกันมูลค่าสูงสุดถึง 25% สำหรับบางโครงการ เพื่อช่วยให้ลูกค้าได้รับอนุมัติการจัดหาเงินทุน

มอร์แกน สแตนลีย์ เชื่อว่า รูปแบบนี้สามารถช่วยกระตุ้นการก่อสร้างศูนย์ข้อมูล AI ได้เพิ่มเติม และส่งผลให้มียอดขาย GPU ของอินวิเดียเพิ่มขึ้นในท้ายที่สุด อย่างไรก็ตาม นั่นหมายความว่าความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นซึ่งอินวิเดียต้องแบกรับไว้นั้นจะไม่สามารถวัดได้ด้วยดัชนีชี้วัดหนี้สินแบบดั้งเดิมเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป ความเสี่ยงบางประการอาจอยู่ในรูปแบบของการค้ำประกัน ข้อผูกพันตามสัญญา และโครงสร้างอื่น ๆ จึงไม่ได้สะท้อนอยู่ในยอดหนี้สินโดยตรงของบริษัทอย่างเต็มที่

จากการประเมินของมอร์แกน สแตนลีย์ มูลค่าความเสี่ยงด้านสินเชื่อโดยรวมของอินวิเดียอาจสูงถึงประมาณ 2 แสนล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2028 โดยมีประมาณ 1.7 แสนล้านดอลลาร์ที่มาจากรายการปรับปรุงที่เกี่ยวข้องและภาระผูกพันที่อาจเกิดขึ้น ขณะเดียวกัน ขนาดการจัดหาเงินทุนที่สร้างขึ้นรอบ ๆ GPU และ XPU อาจทะลุ 1 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นเหตุผลหลักที่ทำให้มอร์แกน สแตนลีย์ ยังคงใช้ความระมัดระวังอยู่ในปัจจุบัน

อย่างไรก็ตาม มอร์แกน สแตนลีย์ ไม่ได้มองว่าสถานะทางการเงินของอินวิเดียกำลังส่งสัญญาณปัญหารุนแรงอย่างชัดเจน แม้จะนับรวมความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นเหล่านี้แล้ว แต่อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนโดยรวมของบริษัทยังคงอยู่ในระดับต่ำ โดยมีกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งมากคอยสนับสนุน นอกจากนี้ เอสแอนด์พี โกลบอล เรทติ้งส์ (S&P Global Ratings) ก็เพิ่งยืนยันอันดับความน่าเชื่อถือของอินวิเดียที่ระดับ AA ด้วยแนวโน้มมีเสถียรภาพ โดยคาดการณ์ว่าบริษัทจะสร้างกระแสเงินสดจากการดำเนินงานอิสระสะสมได้มากกว่า 8 แสนล้านดอลลาร์ตั้งแต่ปีงบประมาณ 2027 ถึง 2029 ทั้งนี้ ณ วันที่ 26 เมษายน หลังจากคำนึงถึงการจัดหาเงินทุนผ่านตราสารหนี้จำนวน 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ในเดือนมิถุนายนแล้ว อินวิเดียถือเงินสดและหลักทรัพย์ในความต้องการของตลาดอยู่ประมาณ 1.06 แสนล้านดอลลาร์ เมื่อเทียบกับหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยประมาณ 3.35 หมื่นล้านดอลลาร์

สำหรับนักลงทุน ในขณะที่อินวิเดียปรับเปลี่ยนจากการเป็นเพียงผู้จัดหาชิป AI มาเป็นผู้มีส่วนร่วมในการลงทุนและการจัดหาเงินทุนสำหรับโครงสร้างพื้นฐาน AI บริษัทสามารถช่วยให้ลูกค้าซื้อ GPU ได้มากขึ้นผ่านการสนับสนุนทางการเงิน อย่างไรก็ตาม ในขณะเดียวกัน ความเชื่อมโยงของบริษัทเองกับลูกค้า AI โครงสร้างศูนย์ข้อมูล และวัฏจักรรายจ่ายลงทุนด้าน AI โดยรวมก็ยิ่งแน่นแฟ้นขึ้น ดังนั้นในอนาคต เมื่อทำการประเมินอินวิเดีย นอกเหนือจากยอดขาย GPU การเติบโตของรายได้จาก AI และอัตรากำไรขั้นต้นแล้ว ตลาดอาจหันมาติดตามขนาดการจัดหาเงินทุนสำหรับ AI ความเสี่ยงจากการค้ำประกัน และความสามารถในการชำระหนี้ของลูกค้าเป็นตัวชี้วัดสำคัญใหม่ ๆ เพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ