ไมครอน เทียบกับ เอสเคไฮนิกซ์: ในขณะที่อุปสงค์ HBM ยังคงพุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง, หุ้นหน่วยความจำตัวใดสมควรได้รับความสนใจมากกว่ากัน?

ในอดีต ชิปหน่วยความจำถูกมองว่าเป็นสินค้าตามวัฏจักรโดยทั่วไป เมื่ออุปสงค์สินค้าอิเล็กทรอนิกส์สำหรับผู้บริโภคเติบโตขึ้นขณะที่อุปทานไม่เพียงพอ ราคา DRAM และ NAND ก็ปรับตัวสูงขึ้น ซึ่งช่วยเพิ่มกำไรของผู้ผลิตหน่วยความจำ แต่เมื่อกำลังการผลิตใหม่เริ่มเปิดดำเนินงานเป็นจำนวนมาก สภาวะอุปทานล้นตลาดก็ส่งผลให้ราคาและกำไรลดลงอย่างรวดเร็ว

กระแส AI ไม่ได้ขจัดวัฏจักรนี้ให้หมดไปโดยสิ้นเชิง แต่กำลังเปลี่ยนแปลงโครงสร้างอุปสงค์ของหน่วยความจำ

การฝึกและการประมวลผล (inference) โมเดลขนาดใหญ่จำเป็นต้องรับส่งข้อมูลจำนวนมหาศาลระหว่าง GPU และหน่วยความจำอย่างต่อเนื่อง DRAM แบบดั้งเดิมยากที่จะตอบสนองความต้องการด้านแบนด์วิธของตัวเร่งความเร็ว AI ขณะที่ HBM ใช้การซ้อนไดหน่วยความจำหลายชั้นในแนวตั้งและลดระยะทางการส่งข้อมูล จึงช่วยเพิ่มแบนด์วิธพร้อมกับลดการใช้พลังงาน

เมื่อพารามิเตอร์ของโมเดล AI มีจำนวนมากขึ้น หน้าต่างบริบท (context window) ขยายใหญ่ขึ้น และคำขอประมวลผล AI เติบโตอย่างต่อเนื่อง GPU รุ่นถัดไปจึงต้องการ HBM มากขึ้น แม้ว่ายอดจัดส่งชิป AI จะไม่ได้เติบโตอย่างมีนัยสำคัญ แต่ความจุ HBM ต่อชิปที่สูงขึ้นก็ยังคงสามารถผลักดันอุปสงค์โดยรวมให้เพิ่มขึ้นได้อย่างต่อเนื่อง

การผลิต HBM มีความยากกว่า DRAM มาตรฐานอย่างมาก การซ้อนได (die stacking) การเจาะรูซิลิกอน (through-silicon vias) การควบคุมอัตราผลผลิต (yield control) และการบรรจุภัณฑ์ขั้นสูง (advanced packaging) ต้องใช้ความเชี่ยวชาญทางเทคนิคระดับสูง ส่งผลให้กำลังการผลิตใหม่ไม่สามารถสร้างอุปทานที่มีประสิทธิผลได้ในระยะสั้น ซึ่งช่วยให้ผู้ผลิตที่มีความสามารถในการผลิต HBM ในปริมาณมากมีอำนาจในการกำหนดราคาที่แข็งแกร่งขึ้นและมีความชัดเจนของคำสั่งซื้อที่แน่นอนยิ่งขึ้น

ในปัจจุบัน ตลาด HBM ทั่วโลกมีความกระจุกตัวสูงมาก สถิติจาก Counterpoint แสดงให้เห็นว่าในไตรมาสแรกของปี 2026 เอสเคไฮนิกซ์ครองส่วนแบ่งตลาด HBM ในแง่รายได้ประมาณ 58% ขณะที่ไมครอนและซัมซุงมีส่วนแบ่งประมาณ 21% เท่ากัน อย่างไรก็ตาม ส่วนแบ่งของเอสเคไฮนิกซ์ลดลงเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว เนื่องจากไมครอนและซัมซุงลดช่องว่างลงมา

ข้อได้เปรียบที่ยิ่งใหญ่ที่สุดของเอสเคไฮนิกซ์อยู่ที่ความเชี่ยวชาญทางเทคนิคที่สั่งสมมาอย่างยาวนานและส่วนแบ่งตลาดระดับผู้นำในตลาด HBM

บริษัทเริ่มทำการวิจัยและพัฒนา HBM นานก่อนที่กระแสความนิยม AI จะเกิดขึ้น และได้เปิดตัวผลิตภัณฑ์เชิงพาณิชย์หลายรุ่นอย่างต่อเนื่อง เมื่อ Generative AI ผลักดันให้ความต้องการ HBM เติบโตอย่างรวดเร็ว เอสเคไฮนิกซ์ก็มีประสบการณ์การผลิตที่เชี่ยวชาญ การผ่านการรับรองจากลูกค้า และความสามารถในการจัดส่งในปริมาณมากอยู่แล้ว

ข้อได้เปรียบของการเป็นผู้บุกเบิกรายแรกนี้ช่วยให้เอสเคไฮนิกซ์สร้างพันธมิตรที่ใกล้ชิดกับผู้ผลิตชิป AI เช่น อินวิเดีย เนื่องจาก HBM จำเป็นต้องได้รับการออกแบบร่วมกับสถาปัตยกรรม GPU และต้องผ่านการรับรองที่ใช้เวลานาน เมื่อผู้จัดส่งเข้าสู่แพลตฟอร์มของลูกค้าแล้ว จึงมักเป็นเรื่องยากที่จะหาผู้มาทดแทนในระยะสั้น

เอสเคไฮนิกซ์เริ่มการจัดส่ง HBM4 ในปริมาณมากแล้วในไตรมาสที่สองของปี 2026 และวางแผนที่จะขยายกำลังการผลิตเพิ่มเติมในครึ่งหลังของปี นอกจากนี้ บริษัทยังได้ลงนามในข้อตกลงระยะยาวกับลูกค้ารายใหญ่ประมาณ 10 ราย ซึ่งช่วยเพิ่มความแน่นอนในการคาดการณ์รายได้ในอนาคต

อย่างไรก็ตาม ข้อได้เปรียบของเอสเคไฮนิกซ์ก็มาพร้อมกับความเสี่ยง โดยธุรกิจ HBM ของบริษัทพึ่งพาอินวิเดียและลูกค้ารายใหญ่ด้านคลาวด์คอมพิวติ้งจำนวนไม่มากในระดับสูง หากรายจ่ายลงทุนด้าน AI ชะลอตัวลง หรือหากลูกค้าเพิ่มสัดส่วนการสั่งซื้อจากไมครอนและซัมซุง ความสามารถในการทำกำไรของบริษัทก็อาจได้รับผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญ

ในทางกลับกัน ข้อได้เปรียบที่ยิ่งใหญ่ที่สุดของไมครอน เทคโนโลยี คือพอร์ตโฟลิโอผลิตภัณฑ์ที่มีความสมดุลมากกว่า และมีพื้นที่ในการเพิ่มส่วนแบ่งตลาดที่มากกว่า

ไมครอนไม่เพียงแต่นำเสนอ HBM เท่านั้น แต่ยังครอบคลุมถึง DRAM สำหรับเซิร์ฟเวอร์, NAND, SSD สำหรับองค์กร, หน่วยความจำสำหรับยานยนต์และอุปกรณ์เคลื่อนที่ สิ่งนี้ช่วยให้บริษัทได้รับประโยชน์พร้อมกันจากความต้องการด้านการฝึกฝน AI, การประมวลผล (Inference), การจัดเก็บข้อมูล และ Edge Computing แทนที่จะพึ่งพาผลิตภัณฑ์เพียงอย่างเดียว

แม้ว่าส่วนแบ่งตลาด HBM ของไมครอนจะตามหลังเอสเคไฮนิกซ์อยู่มาก แต่ช่องว่างดังกล่าวก็กำลังแคบลง โดยบริษัทได้เริ่มส่งมอบ HBM4 ในปริมาณมากสำหรับแพลตฟอร์มของลูกค้ารายใหญ่แล้ว และได้ส่งมอบตัวอย่างเพื่อการรับรองให้แก่ลูกค้าหลายราย โดยมีกำหนดการผลิตในปริมาณมากสำหรับ HBM4E ในปี 2027

นอกจากนี้ ไมครอนยังเป็นผู้จัดหา HBM รายใหญ่เพียงรายเดียวที่มีสำนักงานใหญ่ตั้งอยู่ในสหรัฐอเมริกา ท่ามกลางการผลักดันของสหรัฐฯ ในการดึงห่วงโซ่อุปทานเซมิคอนดักเตอร์กลับมาในประเทศ สถานะนี้ช่วยให้บริษัทได้รับแรงสนับสนุนทางนโยบาย และสามารถแข่งขันเพื่อแย่งชิงคำสั่งซื้อจากองค์กรคลาวด์คอมพิวติ้งและหน่วยงานที่เกี่ยวข้องกับรัฐบาลของสหรัฐฯ ได้

อย่างไรก็ตาม ไมครอนยังคงต้องพิสูจน์ว่าสามารถขยายกำลังการผลิต HBM ไปพร้อมกับรักษาอัตราผลตอบแทนการผลิต (Yield) และอัตรากำไรไว้ได้ การก่อสร้างโรงงานผลิตขั้นสูงในสหรัฐฯ ของบริษัทต้องใช้เงินลงทุนจำนวนมาก และหากการเติบโตของความต้องการ AI ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ ค่าเสื่อมราคาที่สูงก็อาจกดดันความสามารถในการทำกำไรในอนาคต

ในมุมมองด้านความสามารถในการแข่งขันทางธุรกิจ เอสเคไฮนิกซ์ยังคงเป็นผู้นำในวัฏจักรซูเปอร์ไซเคิลของหน่วยความจำ AI โดยครองส่วนแบ่งตลาด HBM ที่สูงกว่า มีประสบการณ์การผลิตที่เชี่ยวชาญกว่า รวมถึงมีความสัมพันธ์อันดีและยาวนานกับลูกค้ารายใหญ่ เช่น เอ็นวิเดีย สำหรับนักลงทุนที่ต้องการลงทุนโดยตรงในแนวโน้มการเติบโตของ HBM เอสเคไฮนิกซ์มีสมมติฐานทางธุรกิจที่ชัดเจนกว่า

ในแง่ของความยืดหยุ่นในการเติบโต ไมครอน เทคโนโลยี มีพื้นที่ในการไล่ตามมากกว่า เนื่องจากเอสเคไฮนิกซ์ครองส่วนแบ่งตลาด HBM ไปแล้วมากกว่าครึ่งหนึ่ง ส่งผลให้การเพิ่มส่วนแบ่งตลาดอีกทำได้ค่อนข้างท้าทาย ส่วนการที่ไมครอนมีส่วนแบ่งตลาดในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 21% หมายความว่า หากได้รับคำสั่งซื้อการออกแบบชิป AI มากขึ้น ก็อาจขับเคลื่อนให้ธุรกิจ HBM เติบโตสูงกว่าค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรมได้

ในส่วนของการประเมินมูลค่า ทั้งสองบริษัทไม่ได้ดูแพงเกินไป เมื่อพิจารณาจากคาดการณ์กำไรเฉลี่ยของตลาดสำหรับปีงบประมาณถัดไป ไมครอนซื้อขายที่อัตราส่วน P/E ล่วงหน้าประมาณ 5.7 เท่า เทียบกับเอสเคไฮนิกซ์ที่ประมาณ 5 เท่า และหากพิจารณาจากคาดการณ์กำไรช่วงสูงสุดของวัฏจักรในปี 2028 ของนักวิเคราะห์ ไมครอนซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 5.5 เท่า ในขณะที่เอสเคไฮนิกซ์อยู่ที่ประมาณ 3.5 เท่า

อย่างไรก็ตาม นักลงทุนไม่ควรตัดสินว่าหุ้นมีราคาถูกเพียงเพราะมีอัตราส่วน P/E ต่ำ เนื่องจากกำไรของผู้ผลิตหน่วยความจำมักจะพุ่งสูงขึ้นเมื่อราคาผลิตภัณฑ์แตะระดับสูงสุดตามวัฏจักร ซึ่งส่งผลให้ P/E ลดลงโดยเทียม หากอุปทานของ DRAM และ NAND เพิ่มขึ้นและราคาปรับตัวลดลง คาดการณ์กำไรในปัจจุบันอาจถูกปรับลดลง ซึ่งจะส่งผลให้ระดับการประเมินมูลค่าที่แท้จริงสูงขึ้นอีกครั้ง

โดยรวมแล้ว หุ้นทั้งสองตัวตอบโจทย์สมมติฐานการลงทุนที่แตกต่างกัน:

• สำหรับนักลงทุนที่ให้ความสำคัญกับความเป็นผู้นำในตลาด HBM ความสัมพันธ์ในการหาสินค้าป้อนเอ็นวิเดีย และระดับการประเมินมูลค่าที่ต่ำกว่า เอสเคไฮนิกซ์มีความน่าสนใจมากกว่า
• สำหรับนักลงทุนที่ให้ความสำคัญกับห่วงโซ่อุปทานภายในประเทศสหรัฐฯ การกระจายความเสี่ยงของพอร์ตผลิตภัณฑ์ และโอกาสในการเพิ่มส่วนแบ่งตลาด HBM ไมครอน เทคโนโลยี เป็นตัวเลือกที่น่าจับตามองมากกว่า
• หากมีความกังวลว่าราคาหน่วยความจำกำลังเข้าใกล้จุดสูงสุดของวัฏจักร ทั้งสองบริษัทไม่ควรถือเป็นเงินลงทุนที่มีความเสี่ยงต่ำเพียงเพราะมีอัตราส่วน P/E ต่ำ

เนื้อหานี้ได้รับการแปลโดยปัญญาประดิษฐ์ (AI) และผ่านตรวจสอบโดยมนุษย์ มีไว้เพื่อการอ้างอิงและข้อมูลทั่วไปเท่านั้น ไม่ใช่การแนะนำการลงทุนแต่อย่างใด