ไมครอนปรับตัวลงมามากพอหรือยัง? ปัจจัยพื้นฐานยังคงแข็งแกร่ง, แต่ในตอนนี้อาจยังไม่ใช่การลงทุนที่ดี

ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา หุ้นของไมครอนได้ปรับตัวลดลงอย่างเห็นได้ชัดพร้อมกับกลุ่มหน่วยความจำในวงกว้าง ความกังวลของตลาดไม่ได้ซับซ้อน ได้แก่ ผู้ผลิต HBM กำลังเร่งขยายกำลังการผลิต ราคา DRAM ทั่วไปจะชะลอตัวลงในที่สุด และผู้ผลิตหน่วยความจำของจีนอาจสร้างแรงกดดันด้านอุปทานในอนาคต ปัจจัยเหล่านี้ร่วมกันกดดันความคาดหวังของตลาดต่อความสามารถในการทำกำไรในอนาคตของอุตสาหกรรม และกลายเป็นสาเหตุหลักเบื้องหลังการปรับตัวลดลงของมูลค่าหุ้นไมครอน ความกังวลเหล่านี้มุ่งเน้นไปที่แนวโน้มอุปสงค์และอุปทานในอีก 1 ถึง 2 ปีข้างหน้า มากกว่าสภาวะการดำเนินงานในปัจจุบันของบริษัท ตลาดได้เริ่มซื้อขายโดยอิงกับอนาคตแล้ว แม้ว่าปัจจัยพื้นฐานในปัจจุบันจะยังคงแข็งแกร่งก็ตาม

จากผลประกอบการล่าสุด ทั้งไมครอนและเอสเคไฮนิกซ์ไม่มีสัญญาณที่ชัดเจนของปัจจัยพื้นฐานที่อ่อนแอลง รายได้ อัตรากำไรขั้นต้น กระแสเงินสดอิสระ และธุรกิจดาต้าเซ็นเตอร์ของไมครอนต่างก็อยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ HBM4 กำลังเร่งตัวขึ้น และคาดการณ์ผลประกอบการในไตรมาสหน้าของบริษัทไม่ได้แสดงการชะลอตัวของอุปสงค์ AI อย่างชัดเจน ขณะที่ข้อตกลงการจัดหา HBM ระยะหลายปีช่วยเพิ่มความสามารถในการคาดการณ์รายได้ในอนาคต ส่วนธุรกิจ HBM, หน่วยความจำสำหรับเซิร์ฟเวอร์ AI และ SSD สำหรับองค์กรของเอสเคไฮนิกซ์ก็ยังคงเติบโตอย่างรวดเร็วเช่นเดียวกัน การปรับฐานครั้งนี้ไม่ได้เกิดขึ้นหลังจากผลประกอบการย่ำแย่ลง แต่เกิดขึ้นในขณะที่ผลประกอบการยังคงเติบโตอย่างรวดเร็ว

นี่คือช่วงเวลาที่หุ้นวัฏจักรจะถูกเข้าใจผิดได้ง่ายที่สุด หุ้นไม่เคยรอจนกระทั่งรายได้ลดลง สินค้าคงคลังสะสม หรืออัตรากำไรขั้นต้นเริ่มย่ำแย่ลงก่อนที่จะพุ่งแตะระดับสูงสุด เมื่อข้อมูลทางการเงินดูดีที่สุด ตลาดมักจะเริ่มซื้อขายบนการเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์และอุปทานในรอบถัดไปแล้ว และเริ่มประเมินใหม่ว่าความสามารถในการทำกำไรในปัจจุบันจะคงอยู่ได้นานเพียงใด

ดังนั้น คำถามที่แท้จริงในตอนนี้ไม่ใช่ว่าไมครอนเป็นบริษัทที่ดีหรือไม่ แต่เป็นคำถามที่ว่าความกังวลของตลาดเกี่ยวกับการขยายกำลังการผลิตในอนาคต ราคาที่พุ่งแตะระดับสูงสุด และแรงกดดันด้านอุปทาน ได้สะท้อนอยู่ในราคาหุ้นปัจจุบันอย่างครบถ้วนแล้วหรือไม่

การประเมินของผมคือ การปรับฐานครั้งนี้ได้ระบายแรงกดดันด้านมูลค่าหุ้นไปเป็นส่วนใหญ่แล้ว และความเป็นไปได้ที่จะเกิดการปรับตัวลดลงอีกครั้งในขนาดที่ใกล้เคียงกันนั้นกำลังลดน้อยลง แต่นั่นไม่ได้หมายความว่าหุ้นจะกลับไปสู่จุดสูงสุดเดิมได้อย่างรวดเร็ว แม้จะมีปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่ง แต่ไมครอนอาจยังคงเข้าสู่ช่วงเวลาของการรับรู้ผลประกอบการและการย่อยมูลค่าหุ้น

การที่ราคาหุ้นไม่ปรับตัวลดลงไปมากกว่านี้มากนัก ไม่ได้หมายความว่าจะดีดตัวกลับได้อย่างรวดเร็ว

บทที่ 1 | ทำไมจู่ ๆ ตลาดถึงหยุดเชื่อมั่นในหุ้นกลุ่มหน่วยความจำ?

เมื่อปีที่แล้ว ตลาดกังวลว่า HBM จะมีไม่เพียงพอ แต่ในวันนี้ ตลาดกลับกังวลว่าอาจมีอุปทานมากเกินไปในอนาคต ซึ่งหมายความว่าหุ้นกลุ่มหน่วยความจำได้เปลี่ยนจากการซื้อขายบนปัจจัยอุปทานที่ไม่เพียงพอ ไปเป็นการซื้อขายบนปัจจัยอุปทานในอนาคตแทน

ในอดีต ตราบใดที่อุปสงค์ยังคงได้รับการปรับทบทวนเพิ่มขึ้นและยอดสั่งซื้อยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง คาดการณ์ผลประกอบการก็จะปรับตัวสูงขึ้นตามไปด้วย แต่เมื่อภาวะขาดแคลนอุปทานกลายเป็นฉันทามติของตลาดแล้ว การที่หุ้นจะปรับตัวสูงขึ้นต่อไปได้นั้น จะต้องพิสูจน์ให้เห็นว่าอุปสงค์ในอนาคตสามารถดำเนินต่อไปในระดับที่สูงกว่าความคาดหวังที่สูงอยู่แล้ว ดังนั้น แม้ว่าผลประกอบการจะยังคงทำสถิติสูงสุดใหม่ แต่ราคาหุ้นอาจมีการปรับตัวล่วงหน้า

ตลาดกำลังซื้อขายโดยอิงกับอุปทานที่มีผลจริงในอนาคต

ทุกช่วงวัฏจักรขาขึ้นของอุตสาหกรรมหน่วยความจำมักจะเป็นไปตามรูปแบบเดียวกัน นั่นคือ ราคาปรับตัวสูงขึ้น กำไรปรับตัวดีขึ้น รายจ่ายฝ่ายทุนเพิ่มขึ้น และในที่สุดอุปทานใหม่ก็จะก่อตัวขึ้น ในปัจจุบัน ทั้งไมครอน, เอสเคไฮนิกซ์ และซัมซุง ต่างกำลังขยายการลงทุนใน HBM, โหนดขั้นสูง และบรรจุภัณฑ์ชิป ดังนั้นจึงไม่ใช่เรื่องน่าแปลกใจที่ตลาดเริ่มกังวลเกี่ยวกับการเติบโตของอุปทานในอนาคต แต่อย่างไรก็ตาม รายจ่ายฝ่ายทุนที่สูงขึ้นไม่ได้หมายความว่าอุปทานที่มีผลจริงจะเพิ่มขึ้นในทันที การขับเคลื่อน HBM จากกำลังการผลิตที่ขยายตัวให้เข้าสู่ตลาดจริงได้นั้น ยังคงต้องอาศัยการเร่งกระบวนการผลิต บรรจุภัณฑ์ชิปขั้นสูง การปรับปรุงอัตราผลตอบแทนจากการผลิต และการรับรองจากลูกค้า มีเพียงผลิตภัณฑ์ที่สามารถผลิตในปริมาณมากได้อย่างมีเสถียรภาพและผ่านการรับรองจากลูกค้าเท่านั้น จึงจะถือเป็นอุปทานที่มีผลจริงอย่างแท้จริง

ที่มา: Global Semi Research (Substack)

ดังนั้น สิ่งที่สามารถยืนยันได้ในขณะนี้คืออุตสาหกรรมกำลังขยายกำลังการผลิต แต่สิ่งที่ไม่สามารถยืนยันได้คือเมื่อใดที่กำลังการผลิตใหม่นี้จะสูงเกินกว่าอุปสงค์จริง ตลาดเพียงแค่สะท้อนความเป็นไปได้ดังกล่าวล่วงหน้าเท่านั้น

ภาวะตึงตัวของ HBM ไม่ได้หมายความว่าอุตสาหกรรมหน่วยความจำทั้งหมดจะตึงตัวไปด้วย

HBM, DRAM ทั่วไป และ NAND ต่างก็เป็นผลิตภัณฑ์หน่วยความจำ แต่ตรรกะในการกำหนดราคานั้นแตกต่างกัน

HBM รองรับการทำงานของอุปกรณ์เร่งความเร็ว AI มีวงจรการรับรองที่ยาวนาน ลูกค้ากระจุกตัว และมีอุปสรรคทางเทคนิคสูง ส่วน DRAM และ NAND ทั่วไปนั้นมีความเป็นมาตรฐานมากกว่า และอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์และอุปทานในอุตสาหกรรมมากกว่า ดังนั้น ภาวะขาดแคลน HBM อย่างต่อเนื่องจึงไม่ได้ขัดแย้งกับการที่ราคาของ DRAM และ NAND ทั่วไปจะพุ่งแตะระดับสูงสุด

การเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ที่สุดของไมครอนในขณะนี้คือสัดส่วนที่เพิ่มขึ้นของ HBM, DRAM สำหรับเซิร์ฟเวอร์ และ SSD สำหรับองค์กร ซึ่งช่วยขับเคลื่อนการปรับปรุงโครงสร้างรายได้และอัตรากำไร แต่อย่างไรก็ตาม สำหรับหุ้นแล้ว สิ่งที่ตลาดให้ความสนใจไม่ใช่แค่เพียงกำไรที่สูงขึ้นเท่านั้น แต่คือการที่การเติบโตของกำไรจะสามารถเร่งตัวขึ้นได้อย่างต่อเนื่องหรือไม่

ผู้ผลิตจีนส่งผลกระทบต่อมูลค่าหุ้นในระยะยาวเป็นหลัก

ในระยะสั้น ผลกระทบของผู้ผลิตจีนต่อ HBM ระดับไฮเอนด์ที่สุดยังคงมีจำกัด แต่อย่างไรก็ตาม ในตลาด DRAM และ NAND ทั่วไป อุปทานใหม่อาจค่อย ๆ กดดันราคาและความคาดหวังผลตอบแทนจากการลงทุนในระยะยาวให้ลดลง ดังนั้น โดยทั่วไปแล้ว ผู้ผลิตจีนจึงไม่ได้ส่งผลกระทบต่อผลประกอบการในปัจจุบันก่อน แต่จะส่งผลต่อการประเมินของตลาดเกี่ยวกับความสามารถในการทำกำไรระยะยาวของอุตสาหกรรมมากกว่า

ในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา สิ่งที่ขับเคลื่อนให้หุ้นของไมครอนปรับตัวสูงขึ้นไม่ได้มีเพียงการเติบโตของผลประกอบการเท่านั้น แต่ที่สำคัญกว่านั้นคือการปรับเพิ่มคาดการณ์ผลประกอบการขึ้นอย่างต่อเนื่อง ในตอนนี้ ตลาดได้เริ่มซื้อขายบนปัจจัยอุปทานในอนาคตล่วงหน้าแล้ว การปรับฐานครั้งนี้โดยพื้นฐานแล้วไม่ใช่เพราะอุปสงค์หายไปอย่างกะทันหัน แต่เป็นเรื่องของมูลค่าหุ้นที่ปรับตัวล่วงหน้าก่อนงบการเงินจะเปิดเผย สำหรับไมครอนแล้ว ความท้าทายครั้งใหญ่ที่สุดในอนาคตอาจไม่ใช่ผลประกอบการที่ลดลง แต่อาจเป็นเพราะหากผลประกอบการยังคงอยู่ในระดับสูงในอีกไม่กี่ไตรมาสข้างหน้าโดยไม่มีการปรับเพิ่มคาดการณ์ใหม่ หุ้นก็อาจจะย่อยมูลค่าผ่านการซื้อขายแบบออกด้านข้าง (sideways) เป็นเวลานานแทน

บทที่ 2 | ปัจจัยพื้นฐานของไมครอนแย่ลงจริงหรือไม่?

หากพิจารณาเฉพาะรายงานผลประกอบการล่าสุด คำตอบคือ ไม่ใช่ ณ ไตรมาส 3 ของปีงบการเงิน 2026 รายได้ อัตรากำไรขั้นต้น กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน และกระแสเงินสดอิสระของไมครอนต่างก็ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์รายไตรมาส ขณะที่สินค้าคงคลังและงบดุลก็ไม่ได้แสดงสัญญาณว่าบริษัทกำลังเข้าสู่ช่วงขาลงของกำไร ข้อถกเถียงที่แท้จริงไม่ใช่เรื่องที่ว่าปัจจัยพื้นฐานในปัจจุบันกำลังย่ำแย่ลงหรือไม่ แต่เป็นเรื่องที่ว่าราคา อัตรากำไร และกระแสเงินสดที่สูงเช่นนี้จะสามารถคงอยู่ได้นานเพียงใด

การเติบโตของรายได้มีสาเหตุหลักมาจากการปรับขึ้นราคา ไม่ใช่แค่ปริมาณการจัดส่งที่เพิ่มขึ้น

ในไตรมาส 3 ของปีงบการเงิน 2026 ไมครอนมีรายได้ 4.146 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 74% จาก 2.386 หมื่นล้านดอลลาร์ในไตรมาสก่อนหน้า และเพิ่มขึ้น 346% เมื่อเทียบรายปี ทำสถิติรายได้สูงสุดเป็นประวัติการณ์ติดต่อกันเป็นไตรมาสที่ 5 โดยมีกำไรสุทธิแบบ non-GAAP อยู่ที่ 2.886 หมื่นล้านดอลลาร์ และมีกำไรต่อหุ้นปรับลดอยู่ที่ 25.11 ดอลลาร์

แต่อย่างไรก็ตาม การเติบโตของรายได้ที่ g้าวกระโดดนี้ไม่ได้ถูกขับเคลื่อนโดยปริมาณการจัดส่งที่พุ่งสูงขึ้นตามไปด้วย รายได้จาก DRAM ในไตรมาส 3 อยู่ที่ 3.13 หมื่นล้านดอลลาร์ คิดเป็น 76% ของรายได้ทั้งหมด เพิ่มขึ้น 67% เมื่อเทียบรายไตรมาส แต่ปริมาณการจัดส่ง DRAM ในหน่วยบิตเติบโตเพียงในระดับเลขหลักเดียวต่ำ ๆ ขณะที่ราคาขายเฉลี่ยปรับตัวสูงขึ้นในช่วงต้นของระดับ 60% รายได้จาก NAND อยู่ที่ 9.9 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 99% เมื่อเทียบรายไตรมาส โดยปริมาณการจัดส่งในหน่วยบิตเติบโตเพียงในระดับเลขหลักเดียวระดับกลาง ขณะที่ราคาขายเฉลี่ยปรับตัวสูงขึ้นในช่วงกลางของระดับ 80% สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าตัวขับเคลื่อนหลักของการเติบโตของรายได้ในไตรมาสนี้คือการปรับเพิ่มราคา ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่มีมูลค่าสูงและโครงสร้างผลิตภัณฑ์ที่ได้รับการปรับปรุงให้ดีขึ้น

ดาต้าเซ็นเตอร์ได้กลายเป็นเครื่องยนต์ขับเคลื่อนการเติบโตที่สำคัญที่สุดของไมครอน รายได้ที่เกี่ยวข้องกับดาต้าเซ็นเตอร์ของบริษัทมีมูลค่าเกินกว่า 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ในไตรมาส 3 คิดเป็นประมาณ 61% ของรายได้ทั้งหมด โดยรายได้จากหน่วยความจำคลาวด์อยู่ที่ 1.38 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 78% เมื่อเทียบรายไตรมาส รายได้จากดาต้าเซ็นเตอร์หลักอยู่ที่ 1.15 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 103% เมื่อเทียบรายไตรมาส ส่วนรายได้จาก SSD สำหรับดาต้าเซ็นเตอร์นั้นเกินกว่า 5 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเพิ่มขึ้นมากกว่าหนึ่งเท่าตัวเมื่อเทียบรายไตรมาส นอกเหนือจากการยกระดับโครงสร้างผลิตภัณฑ์แล้ว ไมครอนยังคงขยายความร่วมมือระยะยาวกับลูกค้า โดยบริษัทได้เปิดเผยข้อตกลงลูกค้าเชิงกลยุทธ์ระยะหลายปี (SCAs) จำนวน 16 ฉบับ ซึ่งครอบคลุมตลาดปลายทางด้านดาต้าเซ็นเตอร์ ผู้บริโภค และยานยนต์ โดยครอบคลุมทั้ง DRAM, NAND และ HBM ในส่วนที่เกี่ยวข้อง นอกจากนี้ บริษัทยังระบุด้วยว่าการกำหนดราคาและปริมาณอุปทาน HBM สำหรับปีปฏิทิน 2026 ได้มีการทำสัญญาเต็มจำนวนแล้ว ข้อตกลงเหล่านี้ช่วยเพิ่มความสามารถในการคาดการณ์คำสั่งซื้อและรายได้ในอนาคต และช่วยให้กำลังการผลิตใหม่สามารถล็อกความต้องการซื้อได้ล่วงหน้าเร็วขึ้น ส่งผลให้วัฏจักร AI นี้มีความแน่นอนด้านผลประกอบการที่สูงกว่าที่อุตสาหกรรมหน่วยความจำแบบดั้งเดิมเคยมีมาในอดีต

สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าโครงสร้างรายได้ของไมครอนมีการเปลี่ยนแปลงอย่างชัดเจน การเติบโต of HBM, DRAM สำหรับเซิร์ฟเวอร์ และ SSD สำหรับองค์กร หมายความว่าบริษัทต้องพึ่งพาโครงสร้างพื้นฐาน AI มากขึ้น แทนที่จะพึ่งพิงวัฏจักรของพีซีและโทรศัพท์แบบดั้งเดิมเป็นหลัก แต่ก็มีประเด็นที่น่าสังเกตเช่นกันว่า การเติบโตของรายได้ในไตรมาสนี้ยังคงพึ่งพาการปรับเพิ่มขึ้นของราคาอย่างรุนแรงเป็นหลัก หากภาวะตึงตัวของอุปสงค์และอุปทานคลี่คลายลงในอนาคตและการปรับขึ้นราคาชะลอตัวลง การเติบโตของรายได้อาจปรับตัวลดลงอย่างเห็นได้ชัด แม้ว่าปริมาณการจัดส่งและสัดส่วนผลิตภัณฑ์ระดับไฮเอนด์จะยังคงเพิ่มขึ้นก็ตาม

อัตรากำไรขั้นต้นยังคงเพิ่มขึ้น แต่ก้าวของการขยายตัวกำลังจะชะลอตัวลง

อัตรากำไรขั้นต้นตามมาตรฐาน GAAP ในไตรมาส 3 ของไมครอนอยู่ที่ 84.6% และอัตรากำไรขั้นต้นแบบ non-GAAP อยู่ที่ 84.9% ซึ่งเพิ่มขึ้น 10 จุดเปอร์เซ็นต์จาก 74.9% ในไตรมาสก่อนหน้า ถือเป็นสถิติสูงสุดใหม่ของบริษัท ฝ่ายบริหารระบุว่าการปรับปรุงอัตรากำไรในไตรมาสนี้มีสาเหตุหลักมาจากการปรับขึ้นราคา ควบคู่ไปกับประโยชน์ที่ได้รับจากโครงสร้างผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้นและการดำเนินงานที่มีประสิทธิภาพ

อัตรากำไรในทุกกลุ่มธุรกิจอยู่ในระดับสูงอย่างมากเช่นเดียวกัน ได้แก่ อัตรากำไรขั้นต้นของหน่วยความจำคลาวด์อยู่ที่ 83% อัตรากำไรขั้นต้นของดาต้าเซ็นเตอร์หลักอยู่ที่ 87% อัตรากำไรขั้นต้นของโทรศัพท์มือถือและไคลเอนต์อยู่ที่ 87% และอัตรากำไรขั้นต้นของยานยนต์และระบบสมองกลฝังตัวอยู่ที่ 79% ซึ่งหมายความว่าการปรับปรุงกำไรไม่ได้จำกัดอยู่เพียงแค่ HBM อีกต่อไป แต่การปรับขึ้นราคาและภาวะอุปทานตึงตัวกำลังแพร่กระจายไปยังผลิตภัณฑ์ DRAM และ NAND ในวงกว้างขึ้น

สำหรับไตรมาส 4 ของปีงบการเงิน 2026 ไมครอนคาดว่ารายได้จะอยู่ที่ 5.0 หมื่นล้านดอลลาร์ บวกลบไม่เกิน 1.0 พันล้านดอลลาร์ อัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ประมาณ 86% และกำไรต่อหุ้นแบบ non-GAAP จะอยู่ที่ประมาณ 31 ดอลลาร์ กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ บริษัทคาดหวังว่าทั้งรายได้และอัตรากำไรขั้นต้นจะยังคงเดินหน้าทำสถิติสูงสุดใหม่ต่อไป

แต่อย่างไรก็ตาม การเปลี่ยนแปลงในเชิงอัตราส่วนเพิ่มได้ปรากฏขึ้นแล้ว อัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 3 เพิ่มขึ้น 10 จุดเปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบรายไตรมาส ขณะที่คาดการณ์ในไตรมาส 4 นั้นสูงกว่าระดับจริงของไตรมาส 3 เพียงประมาณ 1.1 จุดเปอร์เซ็นต์ นอกจากนี้ ฝ่ายบริหารยังระบุอย่างชัดเจนว่าการคาดการณ์ในไตรมาส 4 ได้คำนึงถึงการชะลอตัวอย่างเห็นได้ชัดของการปรับขึ้นราคาแล้ว ดังนั้น การตีความที่แม่นยำกว่าจึงไม่ใช่การที่อัตรากำไรขั้นต้นได้ผ่านจุดสูงสุดไปแล้ว แต่คือการที่อัตรากำไรขั้นต้นยังคงเพิ่มขึ้น เพียงแต่เปลี่ยนจากการเติบโตแบบก้าวกระโดดมาเป็นการปรับตัวดีขึ้นในระดับปานกลาง

สิ่งนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งต่อมูลค่าหุ้น บริษัทสามารถรักษาอัตรากำไรที่สูงมากไว้ได้ แต่ตราบใดที่การปรับปรุงอัตรากำไรหยุดเร่งตัวขึ้น ตลาดก็อาจเริ่มเปลี่ยนความสนใจจากผลประกอบการปัจจุบันไปสู่อุปทาน การกำหนดราคา และรายจ่ายฝ่ายทุนในอนาคตแทน

กระแสเงินสดจากการดำเนินงานครอบคลุมรายจ่ายฝ่ายทุนได้มากกว่าที่เพียงพอ แต่ความเข้มข้นของการลงทุนกำลังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

กระแสเงินสดจากการดำเนินงานในไตรมาส 3 ของไมครอนสูงถึง 2.539 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งมากกว่าระดับ 1.19 หมื่นล้านดอลลาร์ในไตรมาสก่อนหน้ากว่าหนึ่งเท่าตัว และทำสถิติสูงสุดใหม่ของบริษัท รายจ่ายฝ่ายทุนสุทธิอยู่ที่ 7.08 พันล้านดอลลาร์ และกระแสเงินสดอิสระปรับปรุงสูงถึง 1.83 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งทำสถิติสูงสุดรายไตรมาสเช่นเดียวกัน

ดังนั้น คำชี้แจงที่แม่นยำกว่าคือ: กระแสเงินสดจากการดำเนินงานในปัจจุบันไม่เพียงแต่ครอบคลุมรายจ่ายฝ่ายทุนเท่านั้น แต่บริษัทยังสามารถสร้างกระแสเงินสดอิสระจำนวนมหาศาลได้หลังจากเสร็จสิ้นการลงทุนขนาดใหญ่ ในช่วง 9 เดือนที่ผ่านมา กระแสเงินสดจากการดำเนินงานสะสมของไมครอนสูงถึง 4.57 หมื่นล้านดอลลาร์ รายจ่ายฝ่ายทุนสุทธิสะสมอยู่ที่ประมาณ 1.66 หมื่นล้านดอลลาร์ และบริษัทได้ชำระคืนหนี้ไปประมาณ 9.4 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการขยายตัวในปัจจุบันได้รับการสนับสนุนหลักจากความสามารถในการสร้างเงินสดภายในบริษัทที่แข็งแกร่ง บริษัทคาดว่ารายจ่ายฝ่ายทุนสุทธิในไตรมาส 4 จะอยู่ที่ประมาณ 1.0 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งจะส่งผลให้รายจ่ายฝ่ายทุนสุทธิตลอดปีงบการเงิน 2026 อยู่ที่ประมาณ 2.7 หมื่นล้านดอลลาร์ และฝ่ายบริหารคาดว่ารายจ่ายฝ่ายทุนสุทธิในทุกไตรมาสของปีงบการเงิน 2027 จะสูงกว่าในไตรมาส 4 ของปีงบการเงิน 2026

อย่างไรก็ตาม รายจ่ายฝ่ายทุนกำลังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว บริษัทคาดว่ารายจ่ายฝ่ายทุนในไตรมาส 4 จะอยู่ที่ประมาณ 1.0 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งจะส่งผลให้รายจ่ายฝ่ายทุนตลอดปีงบการเงิน 2026 อยู่ที่ประมาณ 2.7 หมื่นล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ ฝ่ายบริหารยังคาดว่ารายจ่ายฝ่ายทุนในทุกไตรมาสของปีงบการเงิน 2027 จะสูงกว่าระดับไตรมาส 4 ของปีงบการเงิน 2026 โดยการลงทุนส่วนที่เพิ่มขึ้นส่วนใหญ่นั้นจะถูกนำไปใช้ในการก่อสร้างโรงงานผลิตชิปใหม่และห้องคลีนรูม

ซึ่งหมายความว่าแม้กระแสเงินสดในปัจจุบันจะมีความอุดมสมบูรณ์อย่างมาก แต่ภาระการลงทุนในอนาคตก็จะเพิ่มสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเช่นกัน หากราคาและอุปสงค์ยังคงแข็งแกร่ง กำลังการผลิตใหม่ก็น่าจะสร้างการเติบโตได้ แต่หากการเติบโตของอุปสงค์ชะลอตัวลงในขณะที่รายจ่ายฝ่ายทุนและการเปิดตัวกำลังการผลิตดำเนินไปตามแผน กระแสเงินสดอิสระก็อาจจะเผชิญกับแรงกดดันก่อนที่งบกำไรขาดทุนจะได้รับผลกระทบ

สถานการณ์สินค้าคงคลังไม่ได้แย่ลง และอุปทาน DRAM ยังคงตึงตัว

ณ สิ้นไตรมาส 3 มูลค่าสินค้าคงคลังของไมครอนอยู่ที่ 8.6 พันล้านดอลลาร์ โดยมีระยะเวลาขายสินค้าคงคลังเฉลี่ยอยู่ที่ 120 วัน ฝ่ายบริหารระบุว่าสินค้าคงคลัง DRAM อยู่ในภาวะตึงตัวอย่างมาก โดยมีระยะเวลาขายสินค้าคงคลังเฉลี่ยต่ำกว่า 120 วัน

ตัวเลข 120 วันนี้เพียงอย่างเดียวไม่สามารถสรุปได้ง่าย ๆ ว่าอยู่ในระดับต่ำอย่างชัดเจน แต่อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากแนวโน้มและคำอธิบายของฝ่ายบริหาร ในปัจจุบันยังไม่มีสัญญาณของการสะสมสินค้าคงคลังอย่างต่อเนื่อง ผลิตภัณฑ์ที่ขายไม่ได้ หรือการบังคับลดราคาซึ่งเป็นลักษณะปกติของช่วงจุดสูงสุดของวัฏจักร ในทางกลับกัน บริษัทประเมินว่าอุปสงค์ของ DRAM และ NAND ยังคงสูงกว่าอุปทานของอุตสาหกรรมอย่างชัดเจน และคาดว่าภาวะอุปสงค์และอุปทานตึงตัวจะดำเนินต่อไปจนเกินปี 2027

พึงสังเกตว่าการประเมินเกี่ยวกับความตึงตัว of อุปสงค์และอุปทานในอนาคตนี้เป็นการคาดการณ์ของฝ่ายบริหาร ไม่ใช่ข้อเท็จจริงที่เกิดขึ้นแล้ว แม้ว่าจะคุ้มค่าที่จะใช้อ้างอิง แต่ก็ไม่ควรนำมาสรุปอย่างเบ็ดเสร็จ สิ่งที่ต้องติดตามอย่างต่อเนื่องจริง ๆ คือระยะเวลาขายสินค้าคงคลังเฉลี่ยจะเพิ่มสูงขึ้นเรื่อย ๆ หรือไม่ มีการสะสมของสินค้าคงคลังในช่องทางจัดจำหน่ายหรือไม่ และปริมาณการจัดส่งจะสามารถรักษาการเติบโตไว้ได้หรือไม่เมื่อการปรับขึ้นราคาเริ่มชะลอตัวลง

งบดุลเป็นหนึ่งในงบดุลที่แข็งแกร่งที่สุดในประวัติศาสตร์ของบริษัท

ณ สิ้นไตรมาส 3 ไมครอนถือครองเงินสด เงินลงทุนในหลักทรัพย์เผื่อขาย และเงินสดจำกัดการใช้รวมกันประมาณ 3.02 หมื่นล้านดอลลาร์ โดยมีหนี้สินประมาณ 5.7 พันล้านดอลลาร์ ส่งผลให้มีเงินสดสุทธิประมาณ 2.44 หมื่นล้านดอลลาร์ บริษัทได้ลดหนี้สินลง 4.4 พันล้านดอลลาร์ในระหว่างไตรมาส ซึ่งรวมถึงการซื้อคืนและไถ่ถอนหุ้นกู้ไม่ด้อยสิทธิบางส่วน

เมื่อเปรียบเทียบกับสิ้นปีงบการเงิน 2025 เงินสดและเงินลงทุนของไมครอนเติบโตจากประมาณ 1.19 หมื่นล้านดอลลาร์เป็นประมาณ 3.01 หมื่นล้านดอลลาร์ ในช่วง 9 เดือนที่ผ่านมา บริษัทไม่มีการระดมทุนผ่านหนี้สินใหม่เลย แต่กลับชำระคืนหนี้ไปประมาณ 9.4 พันล้านดอลลาร์แทน

"หนี้สินสุทธิที่ลดลง" ไม่ใช่คำอธิบายที่ถูกต้องที่สุดอีกต่อไปแล้ว เพราะปัจจุบันไมครอนมีสถานะเป็นเงินสดสุทธิอย่างมีนัยสำคัญ งบดุลที่แข็งแกร่งหมายความว่า แม้ว่าอุตสาหกรรมหน่วยความจำจะเข้าสู่ภาวะขาลง แต่บริษัทก็อยู่ในฐานะที่ดีกว่าวัฏจักรในอดีตที่จะสามารถประคองงานวิจัยและพัฒนา การขยายกำลังการผลิต และการลงทุนในผลิตภัณฑ์อย่างต่อเนื่อง โดยไม่ต้องพึ่งพาแหล่งเงินทุนภายนอกที่มีต้นทุนสูง

ปัจจัยพื้นฐานไม่ได้แย่ลง แต่ตัวขับเคลื่อนการเติบโตกำลังเปลี่ยนไป

โดยรวมแล้ว ไม่มีหลักฐานว่าปัจจัยพื้นฐานของไมครอนแย่ลง รายได้ในไตรมาส 3 สูงถึง 4.146 หมื่นล้านดอลลาร์ อัตรากำไรขั้นต้นแบบ non-GAAP อยู่ที่ 84.9% กระแสเงินสดจากการดำเนินงานอยู่ที่ 2.539 หมื่นล้านดอลลาร์ และกระแสเงินสดอิสระปรับปรุงอยู่ที่ 1.83 หมื่นล้านดอลลาร์ บริษัทถือครองเงินสดและเงินลงทุนประมาณ 3.02 หมื่นล้านดอลลาร์ โดยมีเงินสดสุทธิประมาณ 2.44 หมื่นล้านดอลลาร์ และสินค้าคงคลังก็ไม่ได้แสดงสัญญาณว่าอุตสาหกรรมได้เข้าสู่ภาวะขาลงรอบใหม่

สิ่งที่กำลังเปลี่ยนแปลงไปอย่างแท้จริงคือโครงสร้างการเติบโตในเชิงอัตราส่วนเพิ่ม การเติบโตของรายได้ในไตรมาสนี้อาศัยการปรับขึ้นราคาอย่างก้าวกระโดดเป็นหลัก แทนที่จะเป็นการเติบโตอย่างรวดเร็วของปริมาณการจัดส่งในหน่วยบิต ทั้งนี้ แม้ว่าจะมีการคาดการณ์ว่ารายได้และอัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 4 จะยังคงทำสถิติสูงสุดใหม่ แต่ฝ่ายบริหารก็คาดการณ์แล้วว่าการปรับขึ้นราคาจะชะลอตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ ในขณะเดียวกัน รายจ่ายฝ่ายทุนกำลังเพิ่มขึ้นจาก 7.1 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาส 3 เป็นประมาณ 1.0 หมื่นล้านดอลลาร์ในไตรมาส 4 และจะเพิ่มขึ้นอีกในปีงบการเงิน 2027

ดังนั้น ระยะปัจจุบันของไมครอนจึงไม่ใช่การเสื่อมถอยของปัจจัยพื้นฐาน แต่เป็นการค่อย ๆ เปลี่ยนผ่านจากการปรับทบทวนเพิ่มคาดการณ์ผลประกอบการอย่างรวดเร็ว ไปสู่ช่วงของการรับรู้ผลประกอบการระดับสูง บริษัทยังคงเติบโต อุปสงค์และอุปทานยังคงตึงตัว และงบดุลก็แข็งแกร่งมาก แต่อย่างไรก็ตาม สำหรับตัวหุ้นแล้ว สิ่งสำคัญในระยะข้างหน้าไม่ได้ขึ้นอยู่กับว่ากำไรในไตรมาสนี้จะสูงเพียงใดอีกต่อไป แต่ขึ้นอยู่กับว่าการปรับขึ้นราคาจะสามารถดำเนินต่อไปได้ยาวนานเพียงใด กำลังการผลิตใหม่จะได้รับการเปิดตัวเมื่อใด และอัตรากำไรที่สูงจะสามารถประคองตัวอยู่ได้ตลอดวัฏจักรรายจ่ายฝ่ายทุนที่ใหญ่ขึ้นนี้ได้หรือไม่

ข้อสรุปที่ชัดเจนยิ่งขึ้นก็คือ กำไรของไมครอนยังคงเติบโต แต่ช่วงเวลาที่ขับเคลื่อนได้ง่ายที่สุดจากการปรับตัวขึ้นของราคาอย่างต่อเนื่องที่สร้างความประหลาดใจในเชิงบวกนั้น อาจกำลังค่อย ๆ ผ่านพ้นไป

บทที่ 3 | ไมครอน, เอสเค ไฮนิกซ์ และซัมซุง — ใครคือผู้ชนะรายใหญ่ที่สุดในยุค AI?

ที่มา: Priya Bansal (Substack)

หากเปรียบเทียบเฉพาะด้านเทคโนโลยีเพียงอย่างเดียว คำตอบนั้นไม่ได้ซับซ้อน แต่การเปรียบเทียบหุ้นนั้นถือเป็นอีกเรื่องหนึ่งโดยสิ้นเชิง สิ่งที่นักลงทุนควรให้ความสนใจอย่างแท้จริงไม่ใช่การที่ใครมี HBM ที่ล้ำสมัยที่สุด แต่คือใครมีแนวโน้มที่จะสามารถสร้างผลกำไรที่สูงกว่าคาดได้อย่างต่อเนื่องมากที่สุดต่างหาก

แม้ว่าทั้งสามบริษัทจะได้รับประโยชน์จาก AI แต่ต่างก็ได้รับประโยชน์ในรูปแบบที่แตกต่างกัน

เอสเค ไฮนิกซ์: ผู้นำอุตสาหกรรม และตัวแทนของความคาดหวังที่สูงลิ่ว

ในช่วงสองปีที่ผ่านมา เอสเค ไฮนิกซ์ เป็นผู้ที่ได้รับประโยชน์สูงสุดจากชิปความจำ AI อย่างไม่ต้องสงสัย ด้วยความเป็นผู้นำในตลาด HBM3 และ HBM3E ตลอดจนความเป็นพันธมิตรที่แน่นแฟ้นกับลูกค้ารายหลักอย่างเอ็นวิเดีย ส่งผลให้รายได้และกำไรของบริษัทพุ่งสูงเป็นประวัติการณ์อย่างต่อเนื่อง โดย HBM ได้กลายเป็นแหล่งกำไรที่สำคัญที่สุดของบริษัท อย่างไรก็ตาม สำหรับตัวหุ้นแล้ว การเป็นผู้นำไม่ได้หมายความว่าจะมีโอกาสปรับตัวขึ้นได้มากที่สุดเสมอไป เนื่องจากตลาดได้รับรู้ถึงสถานะในอุตสาหกรรมของ เอสเค ไฮนิกซ์ ไปอย่างเต็มที่แล้ว และได้สะท้อนการเติบโตในระดับสูงหลายปีไปในราคาหุ้นแล้ว ดังนั้น ในระยะข้างหน้า บริษัทไม่เพียงแต่ต้องเติบโตอย่างต่อเนื่องเท่านั้น แต่ยังต้องสร้างผลงานให้เหนือกว่าความคาดหวังของตลาดที่สูงอยู่แล้วอย่างต่อเนื่อง เพื่อผลักดันให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้นต่อไป สำหรับการลงทุนนั้น ความคาดหวังที่สูงถือเป็นความเสี่ยงในตัวเอง

ซัมซุง: ตัวแปรด้านอุปทานที่ใหญ่ที่สุด

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ประเด็นความขัดแย้งที่ใหญ่ที่สุดของซัมซุงมีศูนย์กลางอยู่ที่ HBM แต่เมื่อการผลิต HBM4 ในปริมาณมากมีความคืบหน้า และกระบวนการรับรองมาตรฐานกับลูกค้ารายใหญ่ทยอยเสร็จสิ้น ความสนใจของตลาดจึงเปลี่ยนจากการตั้งคำถามว่าซัมซุงจะสามารถเข้าสู่ตลาด HBM ระดับไฮเอนด์ได้หรือไม่ ไปสู่ประเด็นที่ว่าซัมซุงจะเลือกแข่งขันอย่างไร

ในฐานะผู้ผลิตชิปความจำรายใหญ่ที่สุดของโลก ซัมซุงมีฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่งที่สุด มีกำลังการผลิต DRAM มากที่สุด และมีความได้เปรียบด้านห่วงโซ่อุปทานที่ครบวงจร หากบริษัทยังคงรักษาวินัยด้านอุปทานอย่างต่อเนื่อง ความสามารถในการทำกำไรของอุตสาหกรรมก็อาจทรงตัวอยู่ในระดับสูง แต่หากซัมซุงกลับไปให้ความสำคัญกับส่วนแบ่งทางการตลาดมากกว่าอัตรากำไรอีกครั้ง โดยแข่งขันเพื่อแย่งชิงลูกค้าผ่านการขยายกำลังการผลิตอย่างก้าวร้าวหรือการทำสงครามราคา อุตสาหกรรมชิปความจำทั้งหมดก็อาจกลับเข้าสู่ภาวะกำไรตกต่ำอีกครั้ง ในอดีตที่ผ่านมา วัฏจักรของอุตสาหกรรมชิปความจำสิ้นสุดลงไม่ใช่เพราะอุปสงค์หายไปอย่างกะทันหัน แต่เป็นเพราะอุปทานกลับมาเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วอีกครั้ง ดังนั้น สิ่งที่ต้องจับตามองอย่างแท้จริงในช่วงไม่กี่ปีข้างหน้าไม่ใช่เรื่องที่ว่าซัมซุงจะสามารถดำเนินการผลิต HBM ได้สำเร็จหรือไม่ แต่เป็นเรื่องที่ว่าซัมซุงจะเลือกมุ่งเน้นที่ผลกำไรหรือส่วนแบ่งทางการตลาดต่างหาก

ไมครอน: การเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ที่สุดมาจากคุณภาพของกำไร

เมื่อเปรียบเทียบกับความเป็นผู้นำของ เอสเค ไฮนิกซ์ และขนาดของซัมซุงแล้ว การเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ที่สุดของไมครอนมาจากโครงสร้างกำไร ในอดีต ไมครอนต้องพึ่งพาวัฏจักร DRAM แบบดั้งเดิมอย่างมาก แต่ในปัจจุบัน HBM, DRAM สำหรับเซิร์ฟเวอร์ และ SSD สำหรับองค์กร ได้กลายมาเป็นแกนหลักของการเติบโต โดยธุรกิจศูนย์ข้อมูลได้ปรับเพิ่มสัดส่วนรายได้อย่างมั่นคง และคุณภาพของกำไรก็ปรับตัวดีขึ้นอย่างเห็นได้ชัด ซึ่งหมายความว่าไมครอนไม่ได้พึ่งพาการปรับตัวขึ้นของราคาชิปความจำแบบดั้งเดิมเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป แต่ได้รับประโยชน์จากการยกระดับโครงสร้างพื้นฐาน AI มากขึ้น ดังนั้น บริษัทจึงควรได้รับมูลค่าประเมินที่สูงกว่าบริษัทชิปความจำแบบดั้งเดิม อย่างไรก็ตาม ในขณะเดียวกัน ไมครอนก็ยังคงไม่สามารถหลีกหนีความผันผวนตามวัฏจักรได้ ไม่ว่าจะเป็นการขยายกำลังการผลิตของซัมซุงหรือการเพิ่มขึ้นของอุปทานในอนาคต อัตรากำไรของอุตสาหกรรมก็อาจได้รับผลกระทบอีกครั้ง ดังนั้น จุดแข็งที่ใหญ่ที่สุดของไมครอนไม่ใช่การเป็นอันดับหนึ่งในอุตสาหกรรม แต่คือการพัฒนาที่รวดเร็วที่สุด ขณะที่ข้อจำกัดที่ใหญ่ที่สุดคือการที่วัฏจักรของอุตสาหกรรมนี้ยังคงมีอยู่

เอสเค ไฮนิกซ์ เป็นตัวแทน of ความเป็นผู้นำ ซัมซุงเป็นตัวแทนของตัวแปร และไมครอนเป็นตัวแทนของการพัฒนา สิ่งที่จะเป็นตัวกำหนดราคาหุ้นของทั้งสามบริษัทในท้ายที่สุดไม่ใช่การที่ใครทำเงินได้มากที่สุดในวันนี้ แต่คือใครจะสามารถปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้นได้อย่างต่อเนื่องต่างหาก

บทที่ 4 | AI เข้ามาเปลี่ยนอุตสาหกรรมชิปความจำจริง ๆ หรือแค่ช่วยยืดวัฏจักรนี้ออกไป?

ที่มา: Fiscal.ai

ในช่วงปีที่ผ่านมา ข้อถกเถียงที่ใหญ่ที่สุดเกี่ยวกับอุตสาหกรรมชิปความจำไม่ใช่เรื่องที่ว่า HBM จะเติบโตต่อไปหรือไม่ แต่เป็นเรื่องที่ว่า AI ได้เปลี่ยนรูปแบบธุรกิจของอุตสาหกรรมชิปความจำไปแล้วหรือไม่ ซึ่งคำถามนี้จะเป็นตัวกำหนดโดยตรงว่าไมครอนควรได้รับมูลค่าประเมินที่ระดับใด

หาก AI เป็นเพียงการนำพาวัฏจักรอุปสงค์รอบใหม่เข้ามา ผลกำไรที่สูงในปัจจุบันก็อาจจะปรับตัวลดลงในท้ายที่สุดเมื่ออุปทานเพิ่มขึ้น แต่หาก AI ได้เปลี่ยนวิธีการแข่งขันในอุตสาหกรรมไปแล้ว ค่าเฉลี่ยของมูลค่าประเมินในระยะยาวของชิปความจำก็ควรจะปรับตัวสูงขึ้นเช่นกัน

ผมคิดว่าทั้งสองมุมมองต่างก็ถูกต้องคนละครึ่ง

AI ได้เข้ามาเปลี่ยนตัวผลิตภัณฑ์และยกระดับอุปสรรคในการเข้าสู่ตลาดของอุตสาหกรรม

ในอดีต DRAM มีลักษณะเหมือนกับสินค้าโภคภัณฑ์ที่เป็นมาตรฐาน ซึ่งการแข่งขันจะขึ้นอยู่กับกระบวนการผลิต ต้นทุน และขนาดเป็นหลัก โดยมีราคาเป็นตัวกำหนดความสามารถในการทำกำไรเป็นส่วนใหญ่ แต่ HBM ได้เข้ามาเปลี่ยนรูปแบบดังกล่าว

ปัจจุบัน ลูกค้าไม่ได้ซื้อเพียงแค่ชิปความจำเท่านั้น แต่กำลังซื้อประสิทธิภาพของระบบ AI ทั้งระบบ แบนด์วิดท์ อัตราการใช้พลังงาน ความเสถียร และความสามารถในการบรรจุภัณฑ์ขั้นสูง (advanced packaging) ของ HBM ล้วนส่งผลกระทบโดยตรงต่อประสิทธิภาพการคำนวณของ GPU ดังนั้น การพัฒนาผลิตภัณฑ์จึงต้องพึ่งพาการออกแบบร่วมกับลูกค้ามากขึ้น มีวงจรการรับรองมาตรฐานที่ยาวนานขึ้น และความภักดีของลูกค้าที่สูงขึ้น ซึ่งหมายความว่า HBM ได้ค่อย ๆ พัฒนาจากผลิตภัณฑ์ชิปความจำแบบดั้งเดิมไปเป็นส่วนประกอบสำคัญของโครงสร้างพื้นฐาน AI และเมื่อมูลค่าของผลิตภัณฑ์เพิ่มขึ้น อุปสรรคในการเข้าสู่ตลาดของอุตสาหกรรมก็สูงขึ้นตามไปด้วย

AI ช่วยยกระดับค่าเฉลี่ยของผลกำไร

การเปลี่ยนแปลงนี้แสดงให้เห็นโดยตรงในความสามารถในการทำกำไร ในอดีต กำไรของบริษัทชิปความจำขึ้นอยู่กับการปรับตัวขึ้นของราคาเป็นหลัก เมื่อราคาปรับตัวลดลง อัตรากำไรก็มักจะลดลงอย่างรวดเร็วเช่นกัน แต่ในปัจจุบัน สัดส่วนกำไรของไมครอนมาจากผลิตภัณฑ์ที่มีมูลค่าสูงมากขึ้น เช่น HBM, DRAM สำหรับเซิร์ฟเวอร์ และ SSD สำหรับองค์กร ตลอดจนข้อตกลงระยะยาวกับลูกค้า แทนที่จะพึ่งพาราคาสปอตเพียงอย่างเดียว ดังนั้น แม้ว่าราคา DRAM ทั่วไปจะเริ่มทรงตัวในท้ายที่สุด แต่ความสามารถในการทำกำไรโดยรวมของอุตสาหกรรมก็อาจจะไม่กลับไปแตะระดับต่ำสุดเหมือนในวัฏจักรที่ผ่านมา และนี่คือเหตุผลที่ว่าทำไมไมครอนจึงควรได้รับมูลค่าประเมินที่สูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต

แต่ AI ไม่ได้ทำให้อุตสาหกรรมนี้หมดไปจากวัฏจักร

อย่างไรก็ตาม AI ไม่ได้เปลี่ยนหลักการทางธุรกิจที่สำคัญที่สุดของอุตสาหกรรมชิปความจำ ชิปความจำยังคงเป็นอุตสาหกรรมที่ต้องใช้เงินทุนสูง และตราบใดที่กำไรยังคงอยู่ในระดับที่สูงพอ ในที่สุดเงินทุนใหม่ ๆ ก็จะไหลเข้ามาอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ในปัจจุบัน ไมครอน, เอสเค ไฮนิกซ์ และซัมซุง ต่างก็กำลังขยายกำลังการผลิตสำหรับโหนดขั้นสูงและ HBM ซึ่งการลงทุนเหล่านี้จะเปลี่ยนเป็นอุปทานใหม่ไม่ช้าก็เร็ว โดยเป็นเพียงเรื่องของเวลาเท่านั้น ดังนั้น ผมจึงไม่เชื่อว่า AI ได้ขจัดความผันผวนตามวัฏจักรออกไปแล้ว สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไปอย่างแท้จริงคือระดับค่าเฉลี่ยของผลกำไร ไม่ใช่ตัววัฏจักรเอง

การปรับตัวขึ้นรอบต่อไปขึ้นอยู่กับวินัยด้านอุปทาน

ในช่วงไม่กี่ปีข้างหน้า ตัวแปรสำคัญที่ส่งผลกระทบต่ออัตรากำไรของอุตสาหกรรมชิปความจำอาจไม่ใช่ความต้องการ (อุปสงค์) ของ AI แต่เป็นอุปทาน หากอุปสงค์ด้าน AI ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่องในขณะที่อุปทาน HBM ใหม่ยังคงล่าช้า อัตรากำไรของอุตสาหกรรมก็อาจจะยังคงอยู่ในระดับสูง ในทางกลับกัน แม้อุปสงค์จะยังคงแข็งแกร่ง แต่อุปทานกลับเติบโตได้รวดเร็วกว่า ความสามารถในการทำกำไรก็อาจลดลงได้เช่นกัน ดังนั้น ในระยะข้างหน้า การประเมินอุตสาหกรรมชิปความจำจึงไม่ควรมุ่งเน้นเฉพาะการลงทุนด้าน AI เท่านั้น แต่ควรให้ความสำคัญกับเรื่องที่ว่าผู้ผลิตทั้งสามรายสามารถรักษาวินัยด้านอุปทานไว้ได้หรือไม่ด้วย อุปสงค์เป็นตัวกำหนดทิศทางของอุตสาหกรรม แต่อุปทานเป็นตัวกำหนดผลกำไรของอุตสาหกรรม

AI ได้เข้ามาเปลี่ยนอุตสาหกรรมชิปความจำแล้วจริง ๆ โดยช่วยยกระดับมูลค่าของผลิตภัณฑ์ อุปสรรคในการเข้าสู่ตลาด และค่าเฉลี่ยของผลกำไร ซึ่งหมายความว่าไมครอนไม่ควรได้รับการประเมินมูลค่าเหมือนกับบริษัทชิปความจำแบบดั้งเดิมอีกต่อไป แต่ AI ไม่ได้ช่วยขจัดวัฏจักรออกไป เพียงแต่ทำให้วัฏจักรนี้ดำเนินไปได้ยาวนานขึ้นและสร้างผลกำไรได้มากขึ้นเท่านั้น สิ่งที่เป็นตัวกำหนดความสามารถในการทำกำไรของอุตสาหกรรมในท้ายที่สุดยังคงเป็นเรื่องของอุปทาน ไม่ใช่อุปสงค์

และนี่ก็คือประเด็นที่ผมมองว่ามีความเห็นต่างกันมากที่สุดในตลาด ณ ขณะนี้

บทที่ 5 | เหตุใดปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งจึงอาจไม่ได้หมายความว่าราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้นเป็นเวลาหลายปี?

หนึ่งในเรื่องที่ยากที่สุดที่นักลงทุนจำนวนมากจะทำความเข้าใจก็คือ เหตุใดรายได้ อัตรากำไร และกระแสเงินสดอิสระของบริษัทจึงยังคงทำสถิติสูงสุดใหม่ได้อย่างต่อเนื่อง ทว่าราคาหุ้นกลับเริ่มปรับตัวลดลง หรือแม้กระทั่งเคลื่อนไหวในกรอบแคบ ๆ (sideway) เป็นเวลานาน?

เหตุผลก็คือ ราคาหุ้นไม่ได้ตอบสนองต่อผลประกอบการในปัจจุบัน แต่สะท้อนความคาดหวังว่าผลกำไรในอนาคตจะสามารถรักษาความแข็งแกร่งไว้ได้ต่อไปหรือไม่ ซึ่งสิ่งนี้เป็นจริงอย่างยิ่งสำหรับอุตสาหกรรมที่ผันผวนตามวัฏจักร

วัฏจักรของชิปความจำโดยทั่วไปมักจะผ่าน 3 ระยะ ได้แก่ ในช่วงแรกของการฟื้นตัว ตลาดจะซื้อขายตามความคาดหวังของวัฏจักรขาขึ้นที่กำลังจะมาถึงก่อน ส่งผลให้มูลค่าประเมินพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว จากนั้นผลกำไรจะเริ่มปรากฏให้เห็นจริง โดยรายได้และกำไรจะปรับตัวสูงขึ้นไปพร้อมกับราคาหุ้น และเมื่อกำไรพุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ตลาดจะเริ่มซื้อขายโดยสะท้อนถึงอุปทานระลอกถัดไปล่วงหน้า ส่งผลให้ราคาหุ้นมักจะพุ่งแตะระดับสูงสุดก่อนที่ปัจจัยพื้นฐานจะตามทัน ด้วยเหตุนี้ เมื่อผลประกอบการดูดีที่สุด ราคาหุ้นก็มักจะมีแนวโน้มที่จะเข้าสู่ช่วงปรับฐานมากที่สุดเช่นกัน

ไมครอนกำลังเปลี่ยนผ่านจากช่วงการปรับเพิ่มประมาณการกำไรไปสู่ช่วงที่ผลกำไรเกิดขึ้นจริง

ในช่วงสองปีที่ผ่านมา ปัจจัยขับเคลื่อนที่ใหญ่ที่สุดที่ทำให้หุ้นไมครอนปรับตัวขึ้นไม่ใช่ตัวผลกำไรเอง แต่เป็นเพราะตลาดได้ปรับเพิ่มความคาดหวังต่อผลกำไรในอนาคตอย่างต่อเนื่อง ทั้งจากการที่กำลังการผลิต HBM เพิ่มขึ้นเร็วกว่าที่คาดไว้ อุปสงค์สำหรับศูนย์ข้อมูล AI ที่แข็งแกร่งขึ้นอย่างต่อเนื่อง และการฟื้นตัวของอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าคาด ส่งผลให้รายงานผลประกอบการทุกรอบผลักดันให้นักวิเคราะห์ปรับเพิ่มประมาณการกำไรในอนาคตให้สูงขึ้นไปอีก

ทว่าในขณะนี้ ระยะดังกล่าวเริ่มมีการเปลี่ยนแปลง ตลาดเริ่มยอมรับเป็นวงกว้างแล้วว่าไมครอนจะยังคงมีผลกำไรที่แข็งแกร่งในอีกไม่กี่ไตรมาสข้างหน้า ดังนั้น แม้ว่าบริษัทจะยังคงรายงานผลการดำเนินงานที่ยอดเยี่ยมอย่างต่อเนื่อง แต่นั่นเป็นเพียงการตอบสนองต่อความคาดหวังที่มีอยู่แล้ว มากกว่าจะเป็นการสร้างความประหลาดใจในเชิงบวกครั้งใหม่ สิ่งที่จะช่วยผลักดันให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้นอย่างแท้จริงในระยะข้างหน้าจะต้องเป็นเรื่องที่สร้างความประหลาดใจในเชิงบวกครั้งใหม่ ตัวอย่างเช่น ตลาด HBM ที่ขยายตัวมากขึ้น ส่วนแบ่งทางการตลาดที่ปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง หรือระยะเวลาการทำอัตรากำไรที่สูงของอุตสาหกรรมยาวนานกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้อย่างมีนัยสำคัญ

การเติบโตของกำไรไม่ได้หมายความว่าราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้นเสมอไป

ในมุมมองของการประเมินมูลค่า ราคาหุ้นสามารถแบ่งออกเป็น 2 ตัวแปร ได้แก่:

ราคาหุ้น = EPS × P/E

ในช่วงเริ่มต้นของวัฏจักรขาขึ้น กำไรจะเติบโตอย่างรวดเร็วและตลาดจะเริ่มมีมุมมองเชิงบวกต่ออนาคตมากขึ้น เมื่อ EPS เพิ่มขึ้น อัตราส่วน P/E มักจะขยายตัวตามไปด้วย ส่งผลให้การปรับตัวขึ้นของราคาหุ้นมักจะแซงหน้าการเติบโตของกำไร

อย่างไรก็ตาม เมื่อวัฏจักรเข้าสู่ช่วงกลางถึงปลาย ความสนใจของตลาดจะเปลี่ยนจากการเติบโตของกำไรว่าจะโตได้อีกมากเพียงใด ไปสู่วันที่กำไรในระดับสูงจะสามารถรักษาไว้ได้นานแค่ไหน หากนักลงทุนเชื่อว่าการเพิ่มขึ้นของราคาในอนาคตจะชะลอตัวลง อุปทานอาจเพิ่มขึ้น หรืออัตรากำไรใกล้จะถึงจุดสูงสุดของวัฏจักร ตลาดอาจเริ่มลดระดับ P/E ที่ยินยอมจะจ่ายลง แม้ว่าบริษัทจะยังคงรายงานกำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์อย่างต่อเนื่องก็ตาม

ในช่วงปีที่ผ่านมา ไมครอน ได้ผ่านกระบวนการนี้อย่างชัดเจน รายได้ กำไร และกระแสเงินสดของบริษัทยังคงทำสถิติสูงสุดใหม่ แต่ตลาดกลับเริ่มลดความคาดหวังว่ากำไรระดับสูงจะคงอยู่ได้นานเพียงใดในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า ดังนั้น อัตราส่วน Forward P/E จึงเริ่มปรับตัวลดลงก่อน การย่อตัวของราคาหุ้นไม่ได้หมายความว่าปัจจัยพื้นฐานกำลังแย่ลง แต่หมายความว่าตลาดกำลังประเมินราคาใหม่เกี่ยวกับความยั่งยืนของกำไรในอนาคต

การเคลื่อนไหวของราคาแบบออกข้าง (Sideways) มักเกิดขึ้นบ่อยกว่าการดิ่งลงอย่างรุนแรง

นักลงทุนจำนวนมากคิดว่าหุ้นวัฏจักรมีผลลัพธ์เพียงสองทางเท่านั้น คือขึ้นหรือลง แต่ในความเป็นจริง ผลลัพธ์แบบที่สามกลับเกิดขึ้นบ่อยกว่า นั่นคือการเคลื่อนไหวออกข้าง

หากบริษัทสามารถรักษากำไรระดับสูงไว้ได้ในอีกไม่กี่ไตรมาสข้างหน้า และการเติบโตของกำไรค่อย ๆ ดูดซับมูลค่าที่เคยอยู่ในระดับสูงก่อนหน้านี้ แม้ว่าราคาหุ้นจะไม่ปรับตัวขึ้นมากนัก แต่อัตราส่วน P/E จะลดลงโดยธรรมชาติเมื่อ EPS เพิ่มขึ้น นี่เป็นวิธีที่นุ่มนวลและพบได้บ่อยกว่าในการปรับฐานมูลค่าเมื่อเทียบกับการปรับตัวร่วงลงอย่างรุนแรง

ดังนั้น ความเสี่ยงครั้งใหญ่ที่สุดในอนาคตของไมครอนอาจไม่ใช่การพังทลายของกำไร แต่เป็นการเข้าสู่ช่วงที่การรับรู้กำไรและการปรับฐานมูลค่าเกิดขึ้นพร้อมกัน โดยที่บริษัทจะยังคงทำสถิติใหม่ ๆ ต่อไป แต่ราคาหุ้นกลับขาดแรงผลักดันในการปรับตัวขึ้นเป็นระยะเวลานาน

การปรับตัวขึ้นรอบใหม่จำเป็นต้องมีปัจจัยหนุนใหม่

สิ่งที่จะสามารถผลักดันให้ไมครอนกลับเข้าสู่แนวโน้มขาขึ้นได้อย่างแท้จริงไม่ใช่การรายงานผลกำไรที่ยอดเยี่ยมอย่างต่อเนื่อง แต่เป็นการยกระดับความคาดหวังของตลาดต่อกำไรในอนาคตขึ้นมาใหม่ ตัวอย่างเช่น:

• อุปสงค์ AI ออกมาสูงกว่าคาดอีกครั้ง โดยที่ HBM ยังคงอยู่ในภาวะขาดแคลนในระยะยาว
• ไมครอนสามารถเพิ่มส่วนแบ่งทางการตลาดของ HBM ได้มากขึ้นอีก
• การขยายกำลังการผลิตหรือความคืบหน้าในการรับรองคุณภาพผลิตภัณฑ์จากลูกค้าของซัมซุงล่าช้ากว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ ทำให้อัตรากำไรของอุตสาหกรรมยังคงอยู่ในระดับสูง
• ตลาดได้รับความเชื่อมั่นว่าแรงกดดันด้านอุปทานในอนาคตไม่ได้รุนแรงอย่างที่เคยวิตกกังวล

การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ล้วนไม่ส่งผลต่อกำไรในปัจจุบัน แต่จะส่งผลต่อความยั่งยืนของกำไรในอีกหลายปีข้างหน้า และต่อเมื่อตลาดปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรขึ้นอีกครั้งเท่านั้น อัตราส่วน P/E จึงจะกลับมาขยายตัวได้อีกครั้ง

ในภาพรวม ปัจจุบันยังไม่มีสัญญาณการทรุดตัวลงของปัจจัยพื้นฐานที่ไมครอน สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไปอย่างแท้จริงคือความคาดหวังของตลาดสำหรับช่วง 2-3 ปีข้างหน้า แม้ว่ากำไรยังคงเติบโต แต่โอกาสในการปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรในอนาคตกลับแคบลงอย่างเห็นได้ชัด หลังจากที่มีการปรับฐานมูลค่า ความเสี่ยงได้รับการระบายออกไปบ้างแล้ว แต่การขยายตัวครั้งใหม่ยังคงต้องการปัจจัยหนุนใหม่ ดังนั้น แทนที่จะกล่าวว่าไมครอนกำลังเข้าสู่ช่วงขาลงของกำไร น่าจะถูกต้องกว่าหากกล่าวว่าบริษัทกำลังผ่านช่วงเวลาแห่งการรับรู้กำไรและการปรับฐานมูลค่า ซึ่งหมายความว่าโอกาสที่ราคาหุ้นจะดิ่งลงอย่างรุนแรงอีกครั้งได้ลดลงแล้ว แต่เพื่อให้หุ้นกลับเข้าสู่แนวโน้มขาขึ้นอย่างยั่งยืนก็ยังคงต้องการปัจจัยเชิงบวกใหม่ที่เหนือความคาดหมาย

บทที่ 6 | สิ่งที่ตลาดควรจับตามองอย่างแท้จริงในช่วงปีข้างหน้าคืออะไร?

หากคำถามที่ใหญ่ที่สุดในช่วงสองปีที่ผ่านมาคือปัญญาประดิษฐ์ (AI) จะสร้างอุปสงค์ใหม่สำหรับหน่วยความจำหรือไม่ คำถามที่สำคัญยิ่งกว่าในปีหน้าได้กลายมาเป็น:

อุปสงค์จะสามารถขยายตัวแซงหน้าอุปทานได้อย่างต่อเนื่องหรือไม่?

AI ไม่ใช่เรื่องแปลกใหม่อีกต่อไปที่จำเป็นต้องได้รับการพิสูจน์ สิ่งที่จะกำหนดราคาหุ้นของไมครอนได้อย่างแท้จริงคือการที่อัตรากำไรของอุตสาหกรรมจะสามารถรักษาไว้ได้หรือไม่ และวินัยด้านอุปทานยังคงมีอยู่หรือไม่

สำหรับนักลงทุน มี 5 ดัชนีชี้วัดที่ควรให้ความสำคัญในระยะข้างหน้า

สิ่งที่ตัวชี้วัดทั้งห้านี้จะช่วยตอบได้ในที่สุดก็คือ กำไรที่สูงในปัจจุบันแสดงถึงการยกระดับขึ้นอย่างถาวรของค่ากลางของกำไร หรือเป็นเพียงจุดสูงสุดของวัฏจักรรอบถัดไป? แม้อุปสงค์ด้าน AI จะยังคงเป็นรากฐานของวัฏจักรขาขึ้นในครั้งนี้ แต่เมื่อตลาดได้รับรู้การเติบโตนี้เป็นวงกว้างแล้ว ปัจจัยขับเคลื่อนหลักของมูลค่าก็จะเปลี่ยนไปอยู่ที่อุปทาน ตราบใดที่ HBM ยังคงอยู่ในสภาวะขาดแคลน ความคืบหน้าในการผลิตในปริมาณมากของซัมซุงยังมีจำกัด และการขยายตัวของอุตสาหกรรมไม่ได้เติบโตเร็วเกินกว่าอุปสงค์ กำไรระดับสูงของไมครอนก็ควรจะดำเนินต่อไปได้

ที่มา: The Information Network

ในทางกลับกัน แม้ว่าการลงทุนด้าน AI จะเติบโตอย่างต่อเนื่อง แต่เมื่อใดที่อุปทานใหม่เริ่มล้นตลาด ตลาดก็อาจจะยังคงบีบอัดมูลค่าของอุตสาหกรรมลงล่วงหน้า ดังนั้น การวิเคราะห์ไมครอนในอีกหนึ่งปีข้างหน้าจึงสรุปได้ว่า อุปสงค์จะเป็นตัวกำหนดว่าวัฏจักรขาขึ้นจะดำเนินต่อไปได้หรือไม่ ส่วนอุปทานจะเป็นตัวกำหนดว่าผลกำไรในระดับสูงจะยืนระยะได้นานเพียงใด

บทที่ 7 | เราควรมองมูลค่าการลงทุนของไมครอนในปัจจุบันอย่างไร?

กลับมาที่คำถามในตอนเริ่มต้น: ราคาหุ้นของไมครอนปรับตัวลงมามากพอแล้วหรือยัง?

หากพิจารณาจากอัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทน ราคาหุ้นได้ซึมซับความกังวลเกี่ยวกับการขยายกำลังการผลิต การแข่งขันที่รุนแรงขึ้น และการชะลอตัวของการลงทุนด้าน AI ไปเป็นส่วนใหญ่แล้ว ขณะที่ผลการดำเนินงานของบริษัทยังคงแข็งแกร่ง ดังนั้น ความเสี่ยงของการดิ่งลงอย่างรุนแรงอีกครั้งจึงลดลงเมื่อเทียบกับก่อนหน้านี้ แต่นั่นไม่ได้หมายความว่าไมครอนได้เข้าสู่จังหวะเวลาในการเข้าซื้อที่น่าดึงดูดใจที่สุดแล้ว

หนึ่งในความแตกต่างที่ยิ่งใหญ่ที่สุดระหว่างวัฏจักรรอบนี้กับรอบที่ผ่านมาคือ ข้อตกลงการจัดหา HBM ระยะยาวได้ช่วยเพิ่มความชัดเจนของแนวโน้มกำไร การที่ลูกค้าจองกำลังการผลิตล่วงหน้าช่วยรักษาเสถียรภาพของคำสั่งซื้อ การกำหนดราคา และผลตอบแทนจากการลงทุนฝ่ายทุน (Capex) รวมถึงลดความเสี่ยงจากความผันผวนของอุปสงค์ในระยะสั้น ส่งผลให้ความแน่นอนของกำไรของไมครอนในอีกไม่กี่ไตรมาสข้างหน้าสูงกว่าในวัฏจักรของหน่วยความจำแบบเดิม และค่ากลางของมูลค่าหุ้นก็น่าจะอยู่สูงกว่าระดับในประวัติศาสตร์ด้วย

อย่างไรก็ตาม สัญญาระยะยาวไม่สามารถขจัดความเป็นวัฏจักรออกไปได้ สิ่งเหล่านี้สามารถช่วยยืดเวลาความผันผวนของราคาออกไปได้ แต่ไม่สามารถสกัดกั้นอุปทานระลอกใหม่ที่จะทยอยเข้าสู่ตลาดในที่สุด หากความเร็วในการผ่านการตรวจสอบและการผลิตในปริมาณมากของซัมซุงเร่งตัวขึ้น หากผู้ผลิตทั้งสามรายยังคงขยายค่าใช้จ่ายฝ่ายทุนต่อไป หรือการเติบโตของอุปทาน HBM เริ่มล้นอุปสงค์ ตลาดก็ยังคงจะลดความคาดหวังต่ออัตรากำไรในอนาคตลงล่วงหน้าอยู่ดี

ดังนั้น ปัจจัยสำคัญในการลงทุนในไมครอนเวลานี้ไม่ใช่การตัดสินว่ารายงานผลประกอบการไตรมาสหน้าจะออกมาดีหรือไม่ แต่เป็นการตัดสินว่ากำไรระดับสูงนี้จะรักษาไว้ได้ยาวนานเพียงใด หากการขาดแคลนของ HBM ยังคงยืดเยื้อ ส่วนแบ่งการตลาดของไมครอนยังเติบโตอย่างต่อเนื่อง ความครอบคลุมของสัญญาระยะยาวขยายตัวขึ้น และราคา DRAM ทั่วไปทรงตัวได้ดี ก็จะยังคงมีโอกาสสำหรับการปรับเพิ่มคาดการณ์ผลกำไรในอนาคต ในทางกลับกัน หากอุปทานใหม่ถูกส่งออกมาอย่างรวดเร็ว มีการสะสมสินค้าคงคลังกลับมาเพิ่มขึ้น หรือการแข่งขันเปลี่ยนทิศทางกลับไปเน้นสงครามราคา มูลค่าของอุตสาหกรรมก็ยังคงได้รับแรงกดดัน

ในปัจจุบัน หุ้นไมครอนจึงอาจจำกัดความได้ดีขึ้นว่าเป็นหุ้นที่มีความเสี่ยงลดลงอย่างชัดเจนแล้ว ทว่าโอกาสในการปรับตัวเพิ่มขึ้น (Upside) ยังคงต้องการปัจจัยกระตุ้นใหม่

สำหรับนักลงทุนระยะยาว บริษัทยังคงมีมูลค่าที่น่าจัดสรรการลงทุน โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากระดับราคาปรับฐานลงอีก แต่สำหรับนักลงทุนที่ต้องการแสวงหาผลตอบแทนส่วนเกินที่แข็งแกร่งในช่วงปีข้างหน้า ปัจจุบันไมครอนยังคงขาดปัจจัยกระตุ้นที่ชัดเจนและรุนแรงพอที่จะขับเคลื่อนการขยายตัวของมูลค่าในรอบใหม่

สัญญาณที่คุ้มค่าแก่การตั้งความหวังอย่างแท้จริงไม่ใช่การทำสถิติกำไรรายไตรมาสสูงสุดใหม่อีกครั้ง แต่คือการปรากฏขึ้นพร้อมกันของปัจจัยต่อไปนี้: ภาวะขาดแคลน HBM ที่ยืดเยื้อ, ส่วนแบ่งตลาดของไมครอนที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง, ข้อตกลงการจัดหาระยะยาวที่ช่วยเพิ่มความชัดเจนของรายได้ในอนาคต และงบรายจ่ายลงทุนของอุตสาหกรรมที่ยังคงอยู่ในวงจำกัด

จนกว่าสัญญาณเหล่านี้จะปรากฏขึ้น ไมครอนมีแนวโน้มที่จะยังคงอยู่ในช่วงของการรับรู้ผลประกอบการและการปรับฐานมูลค่าหุ้น มากกว่าที่จะกลับเข้าสู่แนวโน้มขาขึ้นอย่างรวดเร็วอีกครั้ง

ข้อสงวนสิทธิ์: บทวิเคราะห์นี้เป็นเพียงกรอบการวิจัยที่อิงจากข้อมูลที่เปิดเผยต่อสาธารณะเท่านั้น และไม่ได้ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุน