หุ้นกลุ่มชิปสหรัฐฯ ร่วงรุนแรงหรือเป็นการปรับฐานที่เหมาะสม? Goldman ส่งสัญญาณเตือนถึง ‘ความอ่อนไหวต่อกระแสข่าว’ ที่เพิ่มสูงขึ้น, JPMorgan มอง S&P 500 แตะระดับ 7,800

TradingKey - ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ดิ่งลงอย่างรุนแรงอีกครั้งเมื่อวานนี้ โดยดัชนี Nasdaq Composite ปิดร่วงลง 2.21% ขณะที่กองทุน Nasdaq 100 ETF (QQQ) ปรับตัวลดลง 3.29% และดัชนี Philadelphia Semiconductor ดิ่งลงหนักถึง 7.87% ภายในวันเดียว

การปรับตัวลดลงในครั้งนี้ถูกฉุดรั้งโดยหุ้นเทคโนโลยีชั้นนำ โดยเมื่อวานนี้ หุ้น Micron ( MU) ดิ่งลง 13.18% สู่ระดับ 1,051.77 ดอลลาร์ โดยตลาดมองว่ารายงานผลประกอบการที่กำลังจะเปิดเผยของยักษ์ใหญ่ด้านหน่วยความจำรายนี้จะเป็น 'หินลองวัด' สำหรับห่วงโซ่อุปทาน AI ซึ่งจะส่งผลต่อการประเมินของนักลงทุนเกี่ยวกับห่วงโซ่ฮาร์ดแวร์ AI, วัฏจักรเซมิคอนดักเตอร์, วัฏจักรการปรับขึ้นราคาหน่วยความจำ และมูลค่าหุ้นเทคโนโลยีที่พุ่งขึ้นสูง

ขณะเดียวกัน ตลาดมีความกังวลอย่างกว้างขวางเกี่ยวกับความเสี่ยงของการปรับคาดการณ์ผลประกอบการที่สูงเกินไป หากการประเมินมูลค่าหุ้นซึมซับแนวโน้มผลประกอบการเชิงบวกเร็วเกินไป แม้ว่าผลประกอบการไตรมาสปัจจุบันจะออกมาแข็งแกร่ง ก็อาจกระตุ้นให้เกิดแรงเทขายแบบ 'sell-the-news' ทันทีที่รายงานผลประกอบการออกมาจริง โดยความเคลื่อนไหวของราคาหุ้น Broadcom เมื่อวันที่ 4 มิถุนายน ( AVGO ) ถือเป็นกรณีอ้างอิงที่ชัดเจนภายใต้ตรรกะนี้

[แหล่งที่มา: TradingView]

ขณะเดียวกัน ตลาดยังเต็มไปด้วยการพูดถึงเรื่องฟองสบู่ AI โดยนักวิเคราะห์จากวอลล์สตรีทรายหนึ่งเรียกการปรับฐานของตลาดหุ้นในครั้งนี้ว่า 'วิกฤตชิปร่วง' (chip crash)

ขณะที่ Goldman Sachs ได้ออกมาแสดงทัศนะต่อการปรับฐานของตลาด โดยแย้งว่าการทะยานขึ้นของหุ้นกลุ่ม AI ไม่ใช่การฉายซ้ำของยุคฟองสบู่ดอทคอมแบบง่าย ๆ ทางสถาบันระบุว่า ประเด็นที่สำคัญกว่าในขณะนี้คือ แม้ว่าผลประกอบการและรายจ่ายฝ่ายทุน (capex) จะยังคงถูกปรับเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่ราคาตลาดได้สะท้อนความคาดหวังเชิงบวกไปมากแล้ว และความอ่อนไหวของนักลงทุนต่อการเปลี่ยนแปลงของเรื่องราวการลงทุนก็กำลังเพิ่มสูงขึ้น

นอกจากนี้ยังระบุเสริมว่า ความเสี่ยงหลักของการซื้อขายหุ้น AI ไม่ใช่แค่เรื่อง 'ฟองสบู่มูลค่าหุ้น' อีกต่อไป โดยค่า Forward P/E ยังไม่ได้หลุดจากการควบคุมอย่างมีนัยสำคัญเนื่องจากคาดการณ์ผลประกอบการได้รับการปรับเพิ่มขึ้นควบคู่กันไป สิ่งที่จำเป็นต้องได้รับการทดสอบอย่างแท้จริงคือ ผลประกอบการที่แข็งแกร่งในปัจจุบันจะสามารถดำเนินต่อไปได้อย่างยั่งยืนหรือไม่ หลังจากที่วัฏจักร capex ผ่านพ้นจุดสูงสุดไปแล้ว

ประเด็นของ Goldman คือ มูลค่าตลาดในปัจจุบันไม่ได้ไร้ปัจจัยสนับสนุนอย่างสิ้นเชิง แต่ต้องพึ่งพาสมมติฐานเชิงบวกหลายประการ ได้แก่ การแพร่หลายของ AI ที่รวดเร็วขึ้น, การเพิ่มขึ้นของผลิตภาพที่สูงเกินคาด, สัดส่วนผลตอบแทนจากเงินลงทุนที่สูงขึ้น และการที่บริษัทของสหรัฐฯ สามารถช่วงชิงรายได้ AI ทั่วโลกได้มากขึ้น โดยสถานการณ์ในแง่ดีที่สุดของรายงานระบุว่า การเติบโตของมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดในปัจจุบันจะมีความสมเหตุสมผลก็ต่อเมื่อบริษัทของสหรัฐฯ ครองสัดส่วนรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ทั่วโลกถึง 50%, ผลตอบแทนจากเงินลงทุนมีสัดส่วนที่สูง, การนำ AI มาใช้เร่งตัวขึ้น และอัตราคิดลดปรับตัวลดลง ซึ่งทั้งหมดนี้จะต้องเกิดขึ้นพร้อมกัน

นี่จึงเป็นเหตุผลว่าทำไมตลาดจึงอ่อนไหวต่อแรงเทขายได้ง่าย เมื่อผลิตภาพเริ่มเร่งตัวขึ้น สัดส่วนกำไรของบริษัทต่าง ๆ ก็มักจะเพิ่มขึ้นตามไปด้วย ทว่าเมื่อเวลาผ่านไปและการแข่งขันรุนแรงขึ้น บริษัทต่าง ๆ ก็จะขยายกำลังการผลิตและลงทุนเพิ่ม ตลอดจนมีการพัฒนาเทคโนโลยีใหม่ ๆ สลับเปลี่ยนเข้ามา ซึ่งจะค่อย ๆ กัดเซาะกำไรส่วนเกินออกไป แม้ว่าอุตสาหกรรม AI จะมีความกระจุกตัวสูงและคุณลักษณะทางเทคโนโลยีจะเอื้อประโยชน์ต่อเจ้าของทุน แต่ก็ยังไม่มีข้อพิสูจน์ที่แน่ชัดว่าปราการด่านสำคัญในการแข่งขัน (competitive moat) ของผู้เล่นรายใหญ่ในปัจจุบันจะสามารถรักษาไว้ได้ในระยะยาวหรือไม่

Goldman ระบุเพิ่มเติมว่า กระแสการลงทุนใน AI ที่เฟื่องฟูนี้กำลังสร้างผลกำไรอย่างมหาศาลด้วยตัวมันเอง โดยบริษัทที่ดำเนินธุรกิจขายชิป, บริการพลังงานในการคำนวณ (computing power) และการสร้างศูนย์ข้อมูล ต่างได้รับประโยชน์โดยตรงจากรายจ่ายฝ่ายทุนของอุตสาหกรรมที่เพิ่มสูงขึ้น และตราบใดที่ยังไม่เห็นจุดสูงสุดของการลงทุน แรงหนุนจากการปรับเพิ่มคาดการณ์ผลประกอบการอย่างต่อเนื่องก็น่าจะยังคงมีน้ำหนักมากกว่าความกังวลของตลาดเกี่ยวกับมูลค่าหุ้น

อย่างไรก็ตาม หากตลาดอนุมานเอาเองโดยตรงว่าผลประกอบการที่แข็งแกร่งในช่วง 2-3 ปีข้างหน้าจะดำเนินต่อไปในระยะยาว ความเสี่ยงจะเพิ่มสูงขึ้น เนื่องจาก capex ไม่สามารถรักษาความเข้มข้นของการเติบโตในปัจจุบันได้ตลอดไป และเมื่อวัฏจักรการลงทุนผ่านพ้นจุดสูงสุด ความไม่แน่นอนของแนวโน้มผลประกอบการของบริษัทที่ได้รับประโยชน์โดยตรงมากที่สุดในปัจจุบันก็จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

ในทางกลับกัน JPMorgan ได้แสดงมุมมองที่เป็นบวกมากกว่า โดยชี้ว่าตลาดหุ้นสหรัฐฯ กำลังเข้าใกล้ 'สถานการณ์ท้องฟ้าแจ่มใส' (blue-sky scenario หรือสถานการณ์ที่คาดการณ์ในแง่ดีที่สุด) ทางสถาบันระบุว่า เส้นทางขาขึ้นย่อมไม่มีลักษณะเป็นเส้นตรงตามธรรมชาติ และการย่อตัวลงในระยะสั้นถือเป็นกระบวนการปกติของตลาดในการซึมซับอุปสรรคต่าง ๆ การที่รายงานผลประกอบการครั้งก่อน ๆ ช่วยยกระดับเกณฑ์ฐานของผลกำไรให้สูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ส่งผลให้ความยากสำหรับบริษัทต่าง ๆ ในการรายงานผลประกอบการที่สูงกว่าคาดในฤดูกาลประกาศผลประกอบการไตรมาส 2 นั้นเพิ่มขึ้นตามไปด้วย ซึ่งถือเป็นการปรับฐานคาดการณ์อย่างสมเหตุสมผล

ด้วยแรงหนุนจากทั้งการเติบโตของผลประกอบการบริษัทที่สูงเกินคาด และความคืบหน้าของข้อตกลงสันติภาพระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่าน ส่งผลให้ JPMorgan ปรับเพิ่มเป้าหมายดัชนี S&P 500 ขึ้นเป็น 7,800 จุด ซึ่งแสดงถึงโอกาสปรับตัวขึ้นประมาณ 6% จากดัชนี S&P 500 ในปัจจุบัน

การฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งของผลประกอบการคือแรงสนับสนุนหลักในการปรับเพิ่มเป้าหมายของสถาบันการเงินแห่งนี้ โดยปัจจุบัน ข้อมูลคาดการณ์เฉลี่ยของตลาดคาดว่าการเติบโตของกำไรดัชนี S&P 500 จะเฉลี่ยอยู่ที่ 20% ในอีกสองปีข้างหน้า ซึ่งสอดคล้องกับอัตราการเติบโตของ capex ด้าน AI ที่เพิ่มขึ้นเกือบเท่าตัว ทั้งนี้ ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน คาดการณ์ผลประกอบการเฉลี่ยของตลาดสำหรับปี 2026-2027 ได้ถูกปรับเพิ่มขึ้นสะสมแล้ว 10% ซึ่งการปรับเพิ่มคาดการณ์เชิงบวกอย่างต่อเนื่องและมีนัยสำคัญเช่นนี้ถือเป็นเรื่องที่เกิดขึ้นได้ยากยิ่ง และมักจะเกิดขึ้นเฉพาะหลังจากการเผชิญกับปัจจัยกระทบภายนอกหรือในช่วงระยะฟื้นตัวจากภาวะเศรษฐกิจถดถอยเท่านั้น

การปรับเพิ่มประมาณการ capex อย่างพร้อมเพรียงกันของบริษัทต่าง ๆ ในช่วงฤดูกาลรายงานผลประกอบการครั้งก่อน ประกอบกับการที่ Anthropic ได้พิสูจน์ให้เห็นถึงความเป็นไปได้ในเชิงพาณิชย์ของ AI ถือเป็นปัจจัยขับเคลื่อนเชิงบวกที่สำคัญสำหรับการปรับเพิ่มคาดการณ์ผลประกอบการในรอบนี้