IPO ของ Century มียอดจองซื้อเกินจำนวน 4 เท่า. SpaceX มีมูลค่าแตะ 250 พันล้านดอลลาร์, นักวิเคราะห์ส่งสัญญาณเตือน: ระวังคำสาปราคาหุ้นร่วงต่ำกว่าราคา IPO ในลักษณะเดียวกับ Facebook

ขณะเดียวกัน Bret Johnsen ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงิน (CFO) ได้นำเสนอโครงสร้างธุรกิจแบบ "Space Infrastructure + AI Compute" แบบ 5 ใน 1 อย่างเป็นระบบต่อนักลงทุนเป็นครั้งแรก โดยในการสนทนาเชิงลึกกับ Gavin Baker นักลงทุนชื่อดัง Johnsen ได้ให้รายละเอียดถึงตรรกะของการทำงานร่วมกันใน 5 ภาคส่วนหลัก ได้แก่ การปล่อยยาน Starship, อินเทอร์เน็ตผ่านดาวเทียม Starlink, การประมวลผลบนวงโคจร (orbital computing), การประมวลผล AI บนพื้นโลก (terrestrial AI compute) และการผลิตชิปภายในองค์กร

ประการแรก ยาน Starship จะทำหน้าที่ส่งดาวเทียม Starlink รุ่นที่ 3 จำนวนมหาศาล ซึ่งจะช่วยตอกย้ำความเป็นผู้นำของ SpaceX ในตลาดอินเทอร์เน็ตผ่านดาวเทียมทั่วโลก ทั้งนี้ ดาวเทียม Starlink ที่สามารถควบคุมทิศทางได้นั้นคิดเป็นสัดส่วนถึง 75% ของขีดความสามารถในวงโคจรทั้งหมดของโลก โดยมีฐานผู้ใช้งานเกินกว่า 10.3 ล้านราย และคาดว่ารายได้ในปี 2025 จะสูงถึง 1.14 หมื่นล้านดอลลาร์ หรือเพิ่มขึ้น 50% เมื่อเทียบเป็นรายปี

กระแสเงินสดที่สม่ำเสมอจาก Starlink จะเป็นแรงสนับสนุนด้านเงินทุนที่แข็งแกร่งสำหรับโครงการประมวลผลบนวงโคจร ซึ่งมีแผนจะวางระบบศูนย์ข้อมูลแบบกระจายตัวในวงโคจรต่ำของโลก (LEO) โดยโครงการนี้ตั้งเป้าที่จะก้าวข้ามข้อจำกัดด้านพลังงานและทรัพยากรที่ดินที่ศูนย์ข้อมูลบนพื้นโลกเผชิญอยู่ ด้วยการใช้พลังงานแสงอาทิตย์ในอวกาศและการระบายความร้อนด้วยการแผ่รังสีตามธรรมชาติ

ในขณะเดียวกัน ศูนย์ข้อมูลบนพื้นโลกจะเป็นผู้นำในการสร้างรายได้เชิงพาณิชย์จากโมเดลการประมวลผล AI โดย SpaceX ได้สร้างศูนย์ซูเปอร์คอมพิวเตอร์ Colossus เสร็จสมบูรณ์แล้ว ซึ่งโดดเด่นด้วยการติดตั้งชิป AI ระดับไฮเอนด์อย่าง Nvidia GB200 และ GB300 จำนวนมาก จนกลายเป็นคลัสเตอร์การฝึกฝน AI ระดับกิกะวัตต์แห่งแรกของโลก

ท้ายที่สุด Terafab ซึ่งเป็นธุรกิจผลิตชิปภายในองค์กร จะช่วยรับประกันการขยายตัวในวงกว้างของระบบนิเวศทั้งหมดจากฝั่งห่วงโซ่อุปทาน ซึ่งช่วยลดการพึ่งพาผู้จัดจำหน่ายชิปจากภายนอก

Johnsen ให้คำจำกัดความโครงสร้างธุรกิจที่ซับซ้อนนี้ว่าเป็นองค์รวมที่ "เชื่อมโยงและเกื้อหนุนกัน" พร้อมทั้งเน้นย้ำถึงความสำคัญเชิงกลยุทธ์ของความร่วมมือแบบเปิด

นอกจากนี้ เขายังตั้งข้อสังเกตว่า ทุกภาคส่วนธุรกิจของ SpaceX เปิดกว้างสู่ตลาด โดยคู่แข่งสามารถจัดซื้อบริการด้านการปล่อยยานของ SpaceX ได้ Starlink พร้อมให้บริการผู้ใช้งานทั่วโลก ขีดความสามารถในการประมวลผล AI บนพื้นโลกมีให้เช่าใช้งาน และแม้แต่แชทบอท Grok ก็เปิดให้เข้าถึงได้เช่นกัน

ในช่วงสามปีที่ผ่านมา บริษัทได้ใช้ประโยชน์จากความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีจรวดที่นำกลับมาใช้ใหม่ได้ เพื่อครองส่วนแบ่งส่วนใหญ่ในตลาดการขนส่งระดับวงโคจรทั่วโลก ซึ่งถือเป็นการปรับโครงสร้างต้นทุนของการส่งจรวดเชิงพาณิชย์อย่างสิ้นเชิง

ด้วยเทคโนโลยีการกู้คืนและการนำส่วนแรกของจรวดกลับมาใช้ใหม่ จรวด Falcon 9 ได้ช่วยลดต้นทุนการส่งน้ำหนักบรรทุกต่อหน่วยจากค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรมที่ 18,500 ดอลลาร์ต่อกิโลกรัม เหลือเพียง 2,700 ดอลลาร์ต่อกิโลกรัม ขณะที่เทคโนโลยีการนำกลับมาใช้ใหม่ได้ทั้งลำของ Starship มีเป้าหมายที่จะลดต้นทุนลงมากกว่า 99% โดยจะใช้ค่าใช้จ่ายเพียง 150 ดอลลาร์ต่อกิโลกรัมในการส่งน้ำหนักบรรทุกเข้าสู่วงโคจรระดับต่ำของโลก

ความได้เปรียบด้านต้นทุนที่พลิกโฉมอุตสาหกรรมนี้ช่วยให้ SpaceX สามารถปฏิบัติภารกิจการส่งจรวดได้ด้วยความถี่ที่สูงกว่าคู่แข่งอย่างมาก โดยในปี 2568 บริษัทดำเนินการส่งจรวดไปแล้วถึง 165 ครั้ง ซึ่งคิดเป็นหลายเท่าของจำนวนการส่งจรวดรวมกันของบริษัทการบินและอวกาศอื่นๆ ทั่วโลก

ในภาคส่วนอินเทอร์เน็ตดาวเทียม โครงการ Starlink ได้กลายเป็น "ธุรกิจทำเงิน" (cash cow) สำหรับ SpaceX โดยความสำเร็จในเชิงพาณิชย์ไม่เพียงแต่เป็นการพิสูจน์ความเป็นไปได้ของรูปแบบการสื่อสารผ่านดาวเทียมในวงโคจรระดับต่ำ (LEO) เท่านั้น แต่ยังเป็นการสร้างโครงสร้างพื้นฐานด้านการสื่อสารในอวกาศที่ใหญ่ที่สุดในโลกอีกด้วย

ณ ไตรมาสแรกของปี 2569 จำนวนดาวเทียม Starlink ในวงโคจรมีมากกว่า 12,000 ดวง โดยดาวเทียมที่สามารถควบคุมการเคลื่อนที่ได้ของบริษัทคิดเป็น 75% ของจำนวนดาวเทียมทั้งหมดทั่วโลก และครอบคลุมพื้นที่ 164 ประเทศและภูมิภาค โดยมีฐานผู้ใช้งานมากกว่า 10.3 ล้านราย ในปี 2568 ธุรกิจ Starlink สร้างรายได้ 1.14 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 50% เมื่อเทียบเป็นรายปี โดยมี EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ 7.2 พันล้านดอลลาร์ และมีอัตรากำไรสูงถึง 63%

ด้วยการพัฒนาเทคโนโลยีอย่างต่อเนื่อง Starlink สามารถลดต้นทุนการสื่อสารลงเหลือเพียง 0.20 ดอลลาร์ต่อ Mbps ต่อเดือน นอกจากจะเป็นการให้บริการที่ครอบคลุมสำหรับประชากร 3 พันล้านคนทั่วโลกที่ยังเข้าไม่ถึงการเชื่อมต่อแล้ว บริษัทยังได้สร้างรากฐานเครือข่ายที่แข็งแกร่งสำหรับโครงสร้างพื้นฐานการประมวลผลบนอวกาศในอนาคตอีกด้วย

สิ่งที่ผลักดันให้มูลค่ากิจการของ SpaceX พุ่งสูงเกินกว่า 1.77 ล้านล้านดอลลาร์อย่างแท้จริง คือการวางกลยุทธ์ที่ทะเยอทะยานและกำแพงทางเทคนิคในภาคส่วนปัญญาประดิษฐ์ (AI)

จากการเข้าซื้อกิจการ xAI ทั้งหมดในปี 2568 SpaceX ได้สร้างวงจรธุรกิจเชิงพาณิชย์ที่สมบูรณ์แบบในรูปแบบ "โครงสร้างพื้นฐานอวกาศ + กำลังการประมวลผล AI + โมเดลขนาดใหญ่" โดยศูนย์ข้อมูลซูเปอร์คอมพิวเตอร์ Colossus ของบริษัทซึ่งติดตั้งชิป AI รุ่นไฮเอนด์อย่าง Nvidia GB200 และ GB300 ถือเป็นคลัสเตอร์การฝึกฝน AI ระดับกิกะวัตต์แห่งแรกของโลก การติดตั้งฮาร์ดแวร์ขนาดใหญ่ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากสถานีกักเก็บพลังงาน Megapack ระดับกิกะวัตต์นี้ ได้กลายเป็นปราการสำคัญสำหรับขีดความสามารถด้านการประมวลผลของบริษัท

ด้วยความสามารถในการส่งจรวดต้นทุนต่ำของ Starship ทาง SpaceX ยังมีแผนที่จะติดตั้งเครือข่ายการประมวลผล AI แบบกระจายตัวในวงโคจรระดับต่ำของโลก โดยใช้พลังงานแสงอาทิตย์ในอวกาศและการระบายความร้อนด้วยการแผ่รังสีตามธรรมชาติ เพื่อแก้ปัญหาข้อจำกัดด้านการจ่ายไฟและทรัพยากรการระบายความร้อนที่ศูนย์ข้อมูลภาคพื้นดินต้องเผชิญ แนวทางเทคโนโลยีที่เป็นเอกลักษณ์นี้ทำให้ SpaceX เป็นบริษัทเพียงแห่งเดียวในอุตสาหกรรมที่สามารถติดตั้งระบบการประมวลผลแบบกระจายตัวในอวกาศได้ในขณะนี้ โดยวาณิชธนกิจในวอลล์สตรีทคาดการณ์ว่าตลาดที่เกี่ยวข้องของธุรกิจ AI นี้อาจมีมูลค่ามากกว่า 20 ล้านล้านดอลลาร์

การเติบโตของมูลค่าตลาดของ SpaceX ถือเป็นปาฏิหาริย์ในตลาดทุนอย่างแท้จริง โดยเมื่อสิ้นปี 2567 มูลค่าบริษัทในตลาดนอกตลาดหลักทรัพย์อยู่ที่เพียง 3.5 แสนล้านดอลลาร์ แต่เพียง 18 เดือนหลังจากนั้น มูลค่าจากการทำ IPO ได้พุ่งขึ้นสู่ 1.77 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นการเพิ่มขึ้นมากกว่า 400%

อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์หลายรายเตือนว่าเบื้องหลังการเสนอขายหุ้น IPO ที่ดูเหมือนจะรุ่งโรจน์ของ SpaceX นั้น มีความเสี่ยงที่ฝังรากลึกซึ่งถูกบดบังด้วยความบ้าคลั่งของตลาด

ทีมวิจัยที่นำโดย Keith Lerner ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนร่วมของ Truist ได้วิเคราะห์ผลการดำเนินงานของหุ้น IPO ขนาดใหญ่ 30 ตัวล่าสุด พบว่าบริษัทเหล่านี้มีผลตอบแทนเฉลี่ยลดลง 9% ทั้งในช่วง 6 เดือนและ 12 เดือนหลังการเข้าจดทะเบียน ในจำนวนนี้รวมถึง Lyft ( LYFT ), Coinbase ( COIN ), Robinhood ( HOOD ), Rivian ( RIVN) และบริษัทอื่นๆ ต่างเห็นราคาหุ้นทรุดตัวลงมากกว่า 50%

Lerner ได้ยกตัวอย่างบทเรียนที่เจ็บปวดจากการทำ IPO ของ Facebook ในปี 2555 เมื่อยักษ์ใหญ่ด้านโซเชียลมีเดียรายนี้เข้าสู่ตลาดทุนด้วยมูลค่ากิจการ 1.04 แสนล้านดอลลาร์ แต่โมเดลธุรกิจโฆษณยังไม่ได้รับการพิสูจน์อย่างเต็มที่ ส่งผลให้ราคาหุ้นร่วงหลุดต่ำกว่าราคา IPO ในวันแรกของการซื้อขาย และลดลงสะสมถึง 32% ในปีต่อมา

Lerner เตือนว่าขนาดการเสนอขายหุ้นที่มหาศาลของ SpaceX และการเข้ามามีส่วนร่วมของนักลงทุนรายย่อยในระดับที่ไม่เคยปรากฏมาก่อน อาจกระตุ้นให้เกิดความผันผวนของตลาดอย่างมีนัยสำคัญในช่วงแรกของการเข้าจดทะเบียน และนักลงทุนควรระมัดระวัง

นอกจากนี้ Aswath Damodaran ศาสตราจารย์จาก Stern School of Business แห่งมหาวิทยาลัยนิวยอร์ก (NYU) ซึ่งเป็นที่รู้จักในนาม "ปรมาจารย์ด้านการประเมินมูลค่าหุ้น" ได้สรุปผ่านการสร้างแบบจำลองที่เข้มงวดว่า มูลค่าที่แท้จริงของ SpaceX อยู่ที่ประมาณ 1.3 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าเป้าหมายมูลค่า IPO ที่ 1.77 ล้านล้านดอลลาร์อย่างมาก

เขาตั้งข้อสังเกตว่าแกนกลางของความคลาดเคลื่อนในการประเมินมูลค่านั้นอยู่ที่การประเมินธุรกิจ AI ที่แตกต่างกัน โดยในหนังสือชี้ชวนการเสนอขายหุ้น (IPO filing) SpaceX คาดการณ์ว่าตลาดที่เกี่ยวข้องกับ AI อาจมีมูลค่าแตะ 26 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นส่วนแบ่งส่วนใหญ่ของโอกาสทางการตลาดโดยรวมที่ประเมินไว้ที่ 28.5 ล้านล้านดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม Damodaran เชื่อว่าการคาดการณ์นี้สูงเกินความเป็นจริง โดยเขาแย้งว่าอุตสาหกรรม AI ยังอยู่ในช่วงการพัฒนาอย่างรวดเร็วและมีความไม่แน่นอนสูงเกี่ยวกับโมเดลธุรกิจ ความสามารถในการทำกำไร และเส้นทางการเติบโตในระยะยาว โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Generative AI ยังมีหนทางอีกยาวไกลกว่าจะสร้างโมเดลกำไรที่มั่นคงและยั่งยืนได้

เขาย้ำว่าธุรกิจ AI ของ SpaceX เป็นส่วนที่ยังไม่เติบโตเต็มที่ที่สุดของบริษัทและห่างไกลจากความสามารถในการทำกำไรมากที่สุด โดยในปัจจุบันยังคงพึ่งพาผลิตภัณฑ์อย่าง xAI และแชทบอท Grok เป็นหลัก ซึ่งยังไม่มีโมเดลการสร้างรายได้ที่ชัดเจน

ในทางตรงกันข้าม Morningstar มีมุมมองต่อ SpaceX ที่ระมัดระวังมากกว่า โดย Nicolas Owens นักวิเคราะห์ ได้ใช้แบบจำลองกระแสเงินสดคิดลด (Discounted Cash Flow) เพื่อประเมินมูลค่าที่เหมาะสมของบริษัทเพียง 7.8 แสนล้านดอลลาร์ ซึ่งน้อยกว่าครึ่งหนึ่งของมูลค่าเป้าหมายในการทำ IPO

การประเมินมูลค่าของ Morningstar อิงจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของ SpaceX ในธุรกิจการปล่อยจรวดและการเชื่อมต่อเป็นหลัก โดยในปี 2568 SpaceX ครองส่วนแบ่งตลาดการปล่อยดาวเทียมเชิงพาณิชย์ทั่วโลกถึง 83% และลดต้นทุนต่อการปล่อยจรวดได้มากกว่า 95% ขณะที่ธุรกิจ Starlink คาดว่าจะมีรายได้เติบโต 50% ในปี 2568 แตะที่ 1.13 หมื่นล้านดอลลาร์ พร้อมกำไรจากการดำเนินงานมากกว่า 4.4 พันล้านดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม Morningstar เชื่อว่าปราการทางเศรษฐกิจ (Economic Moat) ของ SpaceX นั้นแคบ แม้ว่าบริษัทจะมีความได้เปรียบด้านต้นทุนในเรื่องจรวดที่นำกลับมาใช้ใหม่ได้และการขยายเครือข่าย Starlink ขนาดใหญ่ แต่ธุรกิจ AI กลับฉุดผลการดำเนินงานโดยรวม โดยแนวโน้มและเป้าหมายในเซกเมนต์นี้ เช่น ศูนย์ข้อมูลในวงโคจร (Orbital Data Centers) กำลังเผชิญกับความไม่แน่นอนอย่างยิ่ง

สำหรับประเด็นศูนย์ข้อมูลในวงโคจรนั้น Morningstar ได้จัดทำสถานการณ์จำลองขึ้น 3 รูปแบบ โดยในกรณีที่มองโลกในแง่ดีที่สุด SpaceX อาจสร้างมูลค่าตลาดได้ถึง 1.3 ล้านล้านดอลลาร์ แต่โอกาสที่จะล้มเหลวนั้นสูงถึง 43% ซึ่งจะส่งผลให้เกิดการขาดทุนมากกว่า 8.1 หมื่นล้านดอลลาร์

Owens เสนอแนะให้นักลงทุนรอจนกว่าระยะเวลาห้ามขายหุ้น (Lock-up period) สำหรับนักลงทุนรายเดิมจะสิ้นสุดลงก่อนที่จะเริ่มซื้อขายหุ้น SpaceX เนื่องจากแรงกดดันจากการขายที่เพิ่มขึ้นในช่วงเวลานั้นจะทำให้ราคาหุ้นกลับเข้าสู่ช่วงการประเมินมูลค่าที่สมเหตุสมผลมากขึ้น ซึ่งจะช่วยให้มีส่วนเผื่อเพื่อความปลอดภัย (Margin of Safety) ที่มากกว่าช่วง IPO

เนื้อหานี้ได้รับการแปลโดยปัญญาประดิษฐ์ (AI) และผ่านตรวจสอบโดยมนุษย์ มีไว้เพื่อการอ้างอิงและข้อมูลทั่วไปเท่านั้น ไม่ใช่การแนะนำการลงทุนแต่อย่างใด