Nomura ปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย Samsung, SK Hynix อย่างมาก, การอนุมานของ AI กระตุ้นอุปสงค์หน่วยความจำ

TradingKey - หลักทรัพย์โนมูระ (Nomura Securities) ได้ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของ Samsung Electronics เป็น 590,000 วอน และของ SK Hynix เป็น 4 ล้านวอน โดยระบุถึงความต้องการหน่วยความจำ AI ที่เติบโตแบบทวีคูณ ณ เวลา 12:00 น. ตามเวลาโซลของวันที่ 19 พฤษภาคม ราคาหุ้นของ Samsung Electronics อยู่ที่ 272,000 วอน ขณะที่ SK Hynix ซื้อขายอยู่ที่ 1.7735 ล้านวอน

โนมูระระบุในรายงานว่า ความต้องการด้าน AI กำลังเปลี่ยนผ่านจากการฝึกฝน (training) ไปสู่การประมวลผล (inference) โดยยกตัวอย่างการใช้ Token ว่าความต้องการต่อหน่วยในสถานการณ์การประมวลผลกำลังพุ่งสูงขึ้น ซึ่งจำนวน Token ที่ต้องใช้ในการสร้างวิดีโอความยาวหนึ่งชั่วโมงนั้นมากกว่าการตอบคำถามสั้นๆ หลายล้านเท่า ส่งผลให้ความต้องการหน่วยความจำขยายตัวแบบทวีคูณ ทั้งนี้ ในวงการ AI นั้น Token คือหน่วยข้อมูลที่เล็กที่สุดสำหรับโมเดลขนาดใหญ่ในการประมวลผล ทำความเข้าใจ และสร้างข้อความ และยังใช้เป็นหน่วยพื้นฐานในการคิดค่าบริการอีกด้วย

รายงานประเมินว่าความต้องการหน่วยความจำอาจเติบโตขึ้นหลายพันเท่าในช่วง 5 ปีข้างหน้า แต่เนื่องจากข้อจำกัดด้านวงจรการผลิต อุปทานจึงคาดว่าจะเติบโตได้เพียงประมาณ 5 ถึง 6 เท่าเท่านั้น ซึ่งจะทำให้เกิดช่องว่างระหว่างอุปสงค์และอุปทานเชิงโครงสร้างอย่างต่อเนื่อง

สภาวะอุปทานตึงตัวได้รับการยืนยันอย่างชัดเจนจากผลประกอบการทางการเงิน โดยกำไรจากการดำเนินงานในไตรมาสแรกของ Samsung Electronics พุ่งแตะ 57.2 ล้านล้านวอน ทะยานขึ้นกว่า 750% เมื่อเทียบรายปี สร้างสถิติกำไรรายไตรมาสสูงสุดเป็นประวัติการณ์สำหรับบริษัทเกาหลีใต้ โดยธุรกิจเซมิคอนดักเตอร์ทำกำไรได้ 53.7 ล้านล้านวอน หรือคิดเป็นสัดส่วนกว่า 93% ขณะที่กำไรจากการดำเนินงานของ SK Hynix ในช่วงเวลาเดียวกันอยู่ที่ 37.61 ล้านล้านวอน เพิ่มขึ้น 405% เมื่อเทียบรายปี และมีอัตรากำไรจากการดำเนินงานสูงถึง 72% ซึ่งทั้งสองตัวเลขต่างแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์

โนมูระได้เปรียบเทียบการประเมินมูลค่าของสองยักษ์ใหญ่ด้านหน่วยความจำนี้กับ TSMC โดยอัตราส่วน P/E ล่วงหน้า 12 เดือนของ TSMC อยู่ที่ประมาณ 20 เท่า ขณะที่ Samsung และ SK Hynix อยู่ที่เพียงประมาณ 6 เท่า ซึ่งโนมูระคาดการณ์ว่าตรรกะในการประเมินมูลค่าของสองบริษัทหลังจะค่อยๆ ปรับตัวเข้าหา TSMC

ที่น่าสนใจคือ SK Hynix ได้ยื่นจดทะเบียนเข้าตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ เป็นการลับ โดยวางแผนที่จะจดทะเบียนในรูปแบบ ADR ให้เสร็จสิ้นภายในปี 2026 และอาจเริ่มซื้อขายในตลาดทุนสหรัฐฯ อย่างเร็วที่สุดในเดือนกรกฎาคม ปัจจุบัน P/E ล่วงหน้าของ SK Hynix อยู่ที่ประมาณ 6 เท่า ซึ่งต่ำกว่าระดับการประเมินมูลค่าของ Micron ที่ ( MU) ที่ระดับ 8 เท่า

ในฐานะผู้จัดจำหน่าย HBM หลักของโลก บริษัทเผชิญกับภาวะราคาหุ้นต่ำกว่ามูลค่าที่ควรจะเป็น (valuation discount) ในตลาดเกาหลีมาอย่างยาวนาน ซึ่งภายหลังการจดทะเบียน ADR คาดว่ามูลค่าจะปรับตัวขึ้นไปอยู่ในระดับเดียวกับคู่แข่งในสหรัฐฯ เมื่อรวมกับความต้องการ AI ที่สูงเกินคาดและผลกำไรที่สูงสุดเป็นประวัติการณ์ ศักยภาพในการปรับเพิ่มการประเมินมูลค่าจึงมีความแข็งแเกร่งยิ่งขึ้น

โนมูระเน้นย้ำเป็นพิเศษในรายงานว่า ข้อกำหนดในสัญญาการจัดหาระยะยาวของอุตสาหกรรมหน่วยความจำในปัจจุบันได้รับการขยายเวลาเป็น 3-5 ปี โดยมีการชำระเงินล่วงหน้าและข้อผูกพันในการสนับสนุนค่าใช้จ่ายด้านทุน ซึ่งโครงสร้างสัญญานี้แตกต่างอย่างมากจากรูปแบบเดิมๆ ในอดีตที่ล้มเหลวมาโดยตลอด

ความต้องการของลูกค้าสำหรับ HBM และผลิตภัณฑ์ประสิทธิภาพสูงได้แซงหน้ากำลังการผลิตในระยะกลางถึงระยะยาวของอุตสาหกรรมไปแล้ว โนมูระเชื่อว่าช่องว่างระหว่างอุปสงค์และอุปทานเชิงโครงสร้างนี้เพียงพอที่จะสนับสนุนความสามารถในการทำกำไรระดับสูงอย่างต่อเนื่องของผู้ผลิต และเป็นรากฐานที่สำคัญสำหรับการประเมินมูลค่าของ SK Hynix ภายหลังการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์