หุ้น NVDA เทียบกับ หุ้น Micron Technology: เหตุใดความต้องการหน่วยความจำ AI อาจแซงหน้าระยะการเติบโตขั้นต่อไปของ Nvidia

ในขณะที่ความต้องการโครงสร้างพื้นฐาน AI ส่วนใหญ่มักถูกมองผ่านกรอบของการประมวลผลและตำแหน่งที่โดดเด่นของ Nvidia ในตลาด GPU ซึ่งครองส่วนแบ่งมูลค่าเป็นส่วนใหญ่ แม้ว่าแนวคิดดังกล่าวจะยังไม่เปลี่ยนแปลงไป แต่ก็ถือว่าเป็นภาพที่ยังไม่ครบถ้วนสมบูรณ์

ปัจจัยขับเคลื่อนหลักสำหรับภาระงาน AI (โดยเฉพาะโมเดลภาษาขนาดใหญ่และการอนุมานในระดับกว้าง) คือทั้งการประมวลผลและหน่วยความจำ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง หน่วยความจำแบนด์วิดท์สูง (HBM) ได้กลายเป็นทรัพยากรที่เป็นจุดคอขวดที่สำคัญที่สุดในการส่งข้อมูลเข้าสู่ GPU เพื่อให้ระบบสามารถทำงานได้อย่างมีประสิทธิภาพ

ดังนั้น การเปลี่ยนผ่านนี้จึงมีความสำคัญด้วยเหตุผลสองประการ ประการแรก ในขณะที่ Nvidia จำหน่าย "สมอง" ของระบบ AI บรรดาผู้ผลิตหน่วยความจำคือผู้จัดหา "เชื้อเพลิง" ที่ป้อนให้แก่ "สมอง" เพื่อให้สามารถทำงานได้ในระดับกว้าง และประการที่สอง เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงดังกล่าว ห่วงโซ่คุณค่าของ AI จึงได้ขยายตัวขึ้น พร้อมกับเม็ดเงินลงทุนที่เริ่มไหลเข้ามา

โดยรวมแล้ว ปฏิเสธไม่ได้ว่า Nvidia เป็นผู้เล่นที่ครองตลาดในด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI อันเป็นผลมาจาก:

• การแข่งขันที่จำกัดในการผลิต AI GPU เทคโนโลยีขั้นสูง
• ซอฟต์แวร์ที่มีระดับการบูรณาการสูงกับผลิตภัณฑ์ของ Nvidia และ
• ความต้องการที่ต่อเนื่องในการขยายโครงสร้างพื้นฐานระดับ Hyperscaler เพื่อรองรับโซลูชันการคำนวณแบบ AI

ด้วยขนาดธุรกิจในปัจจุบันของ Nvidia ส่งผลให้หุ้นของ Nvidia บรรลุการขยายตัวทางการเงินและการเติบโตของมูลค่าตลาดที่ยอดเยี่ยมอย่างแท้จริง และยังคงดึงดูดเงินทุนจากนักลงทุนอย่างต่อเนื่อง

อย่างไรก็ตาม ขนาดของมูลค่ากิจการในปัจจุบันของ Nvidia ได้สร้างมุมมองการลงทุนที่เปลี่ยนไป

ในขณะนี้ นักลงทุนไม่ได้พิจารณาว่า Nvidia จะดำเนินธุรกิจให้เติบโตได้สำเร็จหรือไม่ หรือจะเป็นผู้นำตลาดหรือไม่ แต่จะพิจารณาถึงศักยภาพในการปรับตัวเพิ่มขึ้น (Upside Potential) ของราคาหุ้น Nvidia ในปัจจุบันแทน เนื่องจากความคาดหวังในปัจจุบันต่อผลประกอบการในอนาคตของ Nvidia นั้นอยู่ในระดับสูง จึงส่งผลให้มีการหันมาให้ความสำคัญกับการคาดการณ์ผลตอบแทนของราคาหุ้นในอนาคตอันเกิดจากการดำเนินแผนธุรกิจอย่างต่อเนื่องของ Nvidia มากกว่าการขยายตัวของมูลค่าหุ้น (Multiple Expansion)

แม้ว่าความเป็นไปได้ที่ Nvidia จะเติบโตต่อไปในอัตราที่สมเหตุสมผลจะยังคงอยู่ในระดับสูง แต่ความเป็นไปได้ที่หุ้นจะยังคงสร้างการเติบโตแบบก้าวกระโดดนั้นถือว่ามีข้อจำกัดในเชิงคณิตศาสตร์

ประเด็นการซื้อขายบนข้อจำกัดของหน่วยความจำ (The Memory Restriction Trade) คือประเด็นสำคัญของบทความนี้ซึ่งเกี่ยวข้องกับหุ้นของ Micron Technology

Micron มีความได้เปรียบเฉพาะตัวในฐานะหนึ่งในผู้ผลิตเพียงไม่กี่รายที่สามารถผลิตหน่วยความจำแบนด์วิดท์สูงในปริมาณที่เพียงพอต่อความต้องการ ในขณะที่กำลังมีการผลิตผลิตภัณฑ์ล้ำสมัยอย่างหน่วยประมวลผลกราฟิก (GPU) ซึ่งยังคงมีการพัฒนาประสิทธิภาพให้สูงขึ้นเรื่อยๆ และส่งผลให้มีความต้องการหน่วยความจำที่เร็วขึ้นและมีประสิทธิภาพมากขึ้นในอัตราที่เพิ่มสูงขึ้นตามไปด้วย

นัยสำคัญของสถานการณ์ข้างต้นมีความสำคัญอย่างยิ่ง ดังนี้:

• เซิร์ฟเวอร์ AI จะมีความต้องการหน่วยความจำต่อหน่วยสูงกว่าภาระงานแบบดั้งเดิม
• อำนาจการต่อรองราคาของหน่วยความจำแบนด์วิดท์สูง (HBM) แข็งแกร่งขึ้น เนื่องจากอุปทานของ HBM มีอยู่อย่างจำกัด
• ความชัดเจนของรายได้กำลังดีขึ้นผ่านการทำสัญญาระยะยาว

ไม่เหมือนกับวัฏจักรเซมิคอนดักเตอร์ในอดีตที่หน่วยความจำเป็นผลิตภัณฑ์ที่มีลักษณะเป็นสินค้าโภคภัณฑ์และมีความผันผวนตามวัฏจักรสูง แต่ความต้องการ AI ในปัจจุบันและที่คาดการณ์ไว้ในอนาคตกำลังบีบให้อุตสาหกรรมหน่วยความจำเข้าสู่โครงสร้างอุปทานที่ตึงตัวมากกว่าในอดีตอย่างมาก

ดังนั้น จึงมีความเป็นไปได้ที่ Micron จะมีอัตราการเติบโตที่สูงกว่าในเชิงเปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบกับ Nvidia แม้ว่ารายได้รวมที่แท้จริงของ Micron จะยังคงต่ำกว่าก็ตาม

สรุปได้ว่า AI ไม่ใช่ธุรกิจของบริษัทใดบริษัทหนึ่ง แต่เป็นระบบนิเวศที่กำลังขยายตัว

Nvidia จะเก็บเกี่ยวคุณค่าในระดับเลเยอร์การประมวลผล ขณะที่ผลกระทบทางเศรษฐกิจลำดับรองจากอุปสงค์นี้จะส่งผลต่อความต้องการในกลุ่มหน่วยความจำและระบบเครือข่าย รวมถึงบริษัทโครงสร้างพื้นฐานข้อมูล ซึ่งโดยส่วนใหญ่แล้ว เซกเมนต์เหล่านี้มีวงจรการสร้างรายได้ที่ยาวนานกว่า และมีแนวโน้มที่จะเห็นอุปสงค์เพิ่มขึ้นเมื่อ AI เริ่มถูกนำไปประยุกต์ใช้ในอุตสาหกรรมแนวดิ่งต่างๆ

ตัวอย่างเช่น เมื่อกลุ่มผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ (hyperscalers) ขยายขอบเขตการใช้งาน AI cluster ในระดับไฮเปอร์สเกล:

• การใช้งาน GPU ในระยะแรกจะทำให้เกิดรายจ่ายฝ่ายทุน
• การใช้งานหน่วยความจำจะเพิ่มขึ้นตามความจุที่ติดตั้ง
• การเพิ่มประสิทธิภาพของกระบวนการต่างๆ จะนำไปสู่การพึ่งพาส่วนประกอบที่มีประสิทธิภาพสูงมากขึ้น

เส้นอุปสงค์สะสมส่งผลให้ Micron มีโอกาสทั้งในแง่ของการเติบโตของรายได้และอำนาจในการกำหนดราคา

ในบริบทดังกล่าว ความสำเร็จของ Nvidia จะไม่เพียงแค่ถูกท้าทายเท่านั้น แต่จะส่งผลทวีคูณไปทั่วทั้งระบบนิเวศเทคโนโลยี

ราคาหุ้นของ Nvidia เมื่อเทียบกับ Micron Technology มีความแตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญ โดยมีสาเหตุมาจากคุณลักษณะด้านการลงทุนที่แตกต่างกันของทั้งสองบริษัท

Nvidia นำเสนอสิ่งต่อไปนี้ให้แก่ผู้ลงทุน:

• ความเป็นผู้นำในตลาด
• ความสามารถในการทำกำไรในระดับสูง
• ความชัดเจนของแนวโน้มทางธุรกิจ
• การประเมินมูลค่าหุ้นในระดับพรีเมียม

Micron นำเสนอสิ่งต่อไปนี้ให้แก่ผู้ลงทุน:

• การฟื้นตัวตามวัฏจักรที่กำลังก้าวไปสู่การเติบโตเชิงโครงสร้าง
• การประเมินมูลค่าเริ่มต้นที่ต่ำกว่าเมื่อเทียบกับอัตราการเติบโตระยะยาวที่คาดหวัง
• ความอ่อนไหวที่สูงกว่าต่อการฟื้นตัวของอุปสงค์ AI ในระยะสั้น

สิ่งนี้ส่งผลให้เกิดความไม่สมมาตรอย่างแท้จริง โดย NVIDIA นำเสนอความสามารถในการคาดการณ์ ขณะที่ Micron มอบเลเวอเรจในการดำเนินงานแก่ผู้ลงทุนในส่วนที่เกี่ยวข้องกับปัญหาคอขวดของห่วงโซ่อุปทานหลัก

การเปลี่ยนแปลงที่คล้ายคลึงกับที่กล่าวมาข้างต้น (เช่น กลุ่มธุรกิจที่เคยถูกมองว่าเป็น "สินค้าโภคภัณฑ์" กลับถูกมองว่ามี "ความสำคัญเชิงกลยุทธ์") มักจะก่อให้เกิดวงจรการปรับระดับมูลค่าหุ้น (Re-rating cycle) ครั้งใหญ่

ทั้งเส้นทางของ Nvidia และ Micron ต่างเผชิญกับความเสี่ยงที่แตกต่างกันอย่างมาก แม้ว่าทั้งคู่จะมีเรื่องราวการเติบโตที่แข็งแกร่งก็ตาม

ความเสี่ยงที่สำคัญสำหรับ Nvidia ได้แก่:

• ผู้เล่นรายใหม่ (hyperscalers) เริ่มพัฒนาชิปของตนเองเพื่อรองรับ AI
• การกลับเข้าสู่ระดับปกติของการเติบโตในการใช้จ่ายด้าน AI
• การประเมินมูลค่ามีความคาดหวังแฝงอยู่ในระดับที่สูงเกินไป

ความเสี่ยงของ Micron มีลักษณะเชิงโครงสร้างมากกว่า

• นี่เป็นอุตสาหกรรมที่แปรผันตามวัฏจักรและต้องใช้เงินลงทุนสูง (หน่วยความจำ)
• การขยายกำลังการผลิตหรือการเข้ามาของคู่แข่งอาจสร้างปัญหาด้านราคาให้กับ Micron
• ความต้องการ AI จำเป็นต้องอยู่ในระดับสูงอย่างต่อเนื่องเพื่อรักษาภาวะตึงตัวของอุปสงค์และอุปทานในตลาดหน่วยความจำปัจจุบัน

สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาค (อัตราดอกเบี้ยและวงจรการลงทุน) อาจส่งผลกระทบต่อทั้งสองบริษัทในรูปแบบที่แตกต่างกัน

การเติบโตของทั้งหุ้น NVDA และ Micron Technology จะไม่เพียงขึ้นอยู่กับปริมาณการใช้งาน AI ที่เพิ่มขึ้นเท่านั้น แต่ยังขึ้นอยู่กับลักษณะการขยายตัวของกระบวนการเติบโตนี้เมื่อเวลาผ่านไป

ด้วยเหตุนี้ นักลงทุนควรติดตามปัจจัยดังต่อไปนี้:

• การเปลี่ยนแปลงของแนวโน้มราคา HBM และการแบ่งระดับของอุปทาน
• การคาดการณ์งบรายจ่ายด้านทุน (capex) สำหรับศูนย์ข้อมูลของกลุ่มลูกค้าผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ (hyper-scale)
• การจัดสรรเวิร์กโหลดใหม่ระหว่างการฝึกฝนโมเดล (training) และการประมวลผล (inference)

เมื่อการนำ AI มาใช้งานจริงในระดับที่เร่งตัวขึ้นเริ่มสัมฤทธิ์ผล หุ้นของ Micron ก็อาจยังคงทำผลงานได้อย่างโดดเด่นต่อไปอย่างต่อเนื่อง

ในขณะที่ Nvidia จะยังคงเป็นผู้นำในการสร้างตลาด AI และโครงสร้างพื้นฐานหลังการวางระบบ แต่ Micron มีแนวโน้มที่จะได้รับแรงส่งเพิ่มมากขึ้น เนื่องจากตลาดกำลังเปลี่ยนผ่านจากรูปแบบการประมวลผลเพียงอย่างเดียวไปสู่รูปแบบโครงสร้างพื้นฐานแบบครบวงจร

ทั้งนี้ ไม่ได้หมายความถึงการโยกย้ายเงินลงทุนออกจาก Nvidia ไปทั้งหมด แต่เป็นทางเลือกอีกทางหนึ่งในการสร้างผลตอบแทนในระยะที่การใช้งาน AI 'เติบโตเต็มที่' ซึ่งผลการดำเนินงานจะไม่ถูกกำหนดโดยบริษัทระดับชั้นนำเท่านั้น แต่ยังรวมถึงบริษัททั้งหมดที่สร้างขีดความสามารถด้านคลาวด์ที่จำเป็นสำหรับการนำเวิร์กโหลดเหล่านี้ไปใช้ในวงกว้าง

เนื้อหานี้ได้รับการแปลโดยปัญญาประดิษฐ์ (AI) และผ่านตรวจสอบโดยมนุษย์ มีไว้เพื่อการอ้างอิงและข้อมูลทั่วไปเท่านั้น ไม่ใช่การแนะนำการลงทุนแต่อย่างใด