คาดการณ์ราคาหุ้น Nebius (NBIS) ปี 2026: หุ้น NBIS มีโอกาสปรับตัวเพิ่มขึ้นเป็นเท่าตัวได้หรือไม่?

ก่อนเกิดสงครามรัสเซีย-ยูเครนและการคว่ำบาตรที่ตามมาซึ่งส่งผลให้บริษัทต้องแยกสินทรัพย์ออกเป็นส่วนของรัสเซียและส่วนที่มิใช่รัสเซีย Nebius เคยเป็นบริษัทในเครือของ Yandex ซึ่งทำหน้าที่เปรียบเสมือน Google ของรัสเซีย อย่างไรก็ตาม หลังจากมีการปรับโครงสร้างเพื่อแยก Nebius ออกจาก Yandex แล้ว Nebius ได้ย้ายฐานการดำเนินงานไปยังอัมสเตอร์ดัมในฐานะบริษัทที่จัดตั้งขึ้นใหม่ และเปลี่ยนผ่านจากรูปแบบธุรกิจเดิมไปสู่โครงสร้างพื้นฐานด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) โดยนำเสนอโซลูชันแบบครบวงจร

Nebius มีศูนย์ข้อมูลทั้งที่เป็นของตนเองและแบบเช่าซึ่งติดตั้ง GPU ที่ล้ำสมัย อีกทั้งยังมีฐานลูกค้าจำนวนมาก รวมถึง Meta Platforms และ Microsoft ซึ่งได้ลงนามในสัญญาระยะเวลาหลายปีกับ Nebius ส่งผลให้บริษัทได้รับประโยชน์โดยตรงจากความต้องการของกลุ่มผู้ให้บริการระบบคลาวด์ขนาดใหญ่ (Hyperscaler)

Nebius ดำเนินงานศูนย์ข้อมูลหลักของตนเองในฟินแลนด์ และมีขีดความสามารถเพิ่มเติมจากสิ่งอำนวยความสะดวกแบบใช้พื้นที่ร่วมกัน (colocation) ในสหรัฐอเมริกา (โดยเฉพาะในแคนซัสซิตี้) ฝรั่งเศส และไอซ์แลนด์ ขณะนี้ Nebius กำลังพัฒนาศูนย์ข้อมูลแบบเช่าที่สร้างขึ้นตามความต้องการเฉพาะ (build-to-suit) ในเมืองไวน์แลนด์ รัฐนิวเจอร์ซีย์ ภายใต้ความร่วมมือกับ DataOne และได้บรรลุสัญญาเช่าพื้นที่แห่งใหม่ในสหราชอาณาจักร ซึ่งเป็นการขยายขอบเขตพื้นที่ทางภูมิศาสตร์ที่ Nebius ครอบคลุมสำหรับการประมวลผลด้าน AI (AI Workloads)

Nebius สร้างความแตกต่างจากผู้ให้บริการโซลูชัน Cloud GPU ซึ่งรวมถึง CoreWeave ผ่านการผสมผสานบริการซอฟต์แวร์ที่มีการจัดการเข้ากับศูนย์ข้อมูล ตลอดจนโซลูชันที่ปรับแต่งได้สำหรับการฝึกฝน AI, เทคโนโลยีการศึกษา และหุ่นยนต์ การผสมผสานขีดความสามารถเหล่านี้ช่วยให้ Nebius สามารถวางตำแหน่งเป็นผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐาน AI แบบครบวงจร แทนที่จะเป็นเพียงผู้ประมวลผลรอบการทำงานของ GPU และ Dell

การสะสมยอดสัญญาในมือ (Contract book) ของ Nebius ที่ได้รับการยืนยันการส่งมอบในช่วงไตรมาสที่ 3 พร้อมกับการเพิ่มแผนการใช้ไฟฟ้าตามสัญญา (Contracted Power Plan) เป็นมากกว่า 2.5 กิกะวัตต์ (จากที่เคยคาดการณ์ไว้ที่ 1 กิกะวัตต์) ไม่เพียงแต่ตอกย้ำถึงความขาดแคลนของกำลังการผลิตที่พร้อมใช้งาน แต่ที่สำคัญกว่านั้นคือการสะท้อนถึงภาพรวมและคาดการณ์การผลิตในอนาคตที่ชัดเจนยิ่งขึ้น

Nebius มีผลการดำเนินงานที่โดดเด่นอย่างมากในไตรมาสที่ 3 ของปี 2568 โดยมีอัตราการเติบโตของรายได้แบบเทียบเท่ารายปี (Annualised revenue growth) พุ่งสูงถึง 355% แตะระดับ 146 ล้านดอลลาร์เมื่อเทียบกับปี 2567 ขณะที่ในช่วง 9 เดือนแรกของปีนี้ Nebius มีรายได้รวมประมาณ 302 ล้านดอลลาร์

ศักยภาพการเติบโตในช่วงเดือนธันวาคม 2569 ถือเป็นโอกาสครั้งใหญ่สำหรับ Nebius เมื่อเทียบกับรายได้ปัจจุบันที่ 146 ล้านดอลลาร์ และยังสะท้อนถึงการเปลี่ยนผ่านที่สำคัญจากยอดคำสั่งซื้อค้างส่ง (Backlog) มูลค่ากว่า 2 หมื่นล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน ไปสู่การสร้างรายได้อย่างเต็มรูปแบบ

Nebius คาดการณ์รายได้สำหรับปีนี้ไว้ที่ 500 ล้านถึง 550 ล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม บริษัทประมาณการรายได้ประจำปี (Annual Recurring Revenue หรือ ARR) ไว้ที่ 900 ล้านถึง 1.1 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าฐานรายได้ในปัจจุบันอย่างมาก สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าการเติบโตอย่างต่อเนื่องจะเริ่มเร่งตัวขึ้นเพื่อให้สอดคล้องกับปริมาณสัญญาทั้งหมดที่ผูกพันไว้

ฝ่ายบริหารคาดการณ์ว่าภายในเดือนธันวาคม 2569 รายได้ประจำปี (ARR) จะอยู่ระหว่าง 7 พันล้านถึง 9 พันล้านดอลลาร์ หรือเพิ่มขึ้นอย่างน้อย 7 เท่าของรายได้สุทธิในปัจจุบัน ดังนั้นจึงจำเป็นต้องมีการขยายตัวอย่างรวดเร็ว ทั้งนี้ บริษัทระบุว่ามูลค่า ARR ที่คำนวณได้นี้บ่งชี้ว่าบริษัทกำลังคาดการณ์รายได้รวมสำหรับปี 2570 โดยการคำนวณรายได้จากเดือนสุดท้ายให้เป็นยอดรายปี

การคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ระบุว่ารายได้ของ Nebius ในปี 2570 จะอยู่ที่ประมาณ 7.8 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ประมาณ 305% จากปี 2567 นอกจากนี้ยังคาดว่ากำไร EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วจะพลิกกลับมาเป็นบวกในปี 2569 และจะมากกว่า 5.0 พันล้านดอลลาร์ในปี 2570 ซึ่งแสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนผ่านที่ราบรื่นจากการเผาผลาญเงินสด (Cash burn) ไปสู่การสร้างประสิทธิภาพจากขนาดของธุรกิจ (Operational leverage)

ข้อจำกัดในการเติบโตของ Nebius คือขีดความสามารถของศูนย์ข้อมูลของบริษัทเป็นหลัก โดย Nebius ได้ปล่อยเช่าพื้นที่ศูนย์ข้อมูลที่มีอยู่ทั้งหมดแล้ว และมีแผนขยายกำลังการผลิตเป็นระหว่าง 800 เมกะวัตต์ถึง 1 กิกะวัตต์ (โดยมี 920 เมกะวัตต์เป็นระดับสูงสุด) ภายในสิ้นปี 2569 จากเดิม 220 เมกะวัตต์ในปัจจุบัน ซึ่งการขยายตัวนี้จะช่วยให้ Nebius สามารถรับรู้รายได้จำนวนมหาศาลจากยอดค้างส่งที่มีมูลค่ากว่า 2 หมื่นล้านดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม ความเป็นจริงในระยะสั้นของการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI ต้องใช้เงินทุนจำนวนมาก ซึ่งบีบให้บริษัทต้องคงสภาวะการใช้จ่ายที่สูงเพื่อปฏิบัติตามสัญญาที่มีอยู่ ส่งผลให้อัตรากำไรในระยะสั้นยังคงอยู่ในระดับต่ำ

แนวโน้มราคาหุ้นของ Nebius ในปี 2569 มีโอกาสพุ่งสูงขึ้นถึง 200% หากกระแสเงินทุนยังคงไหลเข้าสู่โครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้องกับ AI ต่อไป บริษัทสามารถรับรู้รายได้จากยอดค้างส่งได้เป็นส่วนใหญ่ (มากกว่า 2 หมื่นล้านดอลลาร์) สามารถเพิ่มกำลังการผลิตติดตั้งรวมจาก 220 เมกะวัตต์ (220MW) ไปสู่เป้าหมายที่ 800 เมกะวัตต์ถึง 1 กิกะวัตต์ภายในสิ้นปี และสุดท้ายคือสามารถระดมทุนผ่านการก่อหนี้ภายใต้เงื่อนไขที่เป็นบวกต่อนักลงทุน

หาก Nebius สามารถเปลี่ยนยอดค้างส่งในระดับนี้ให้เป็นรายได้จริง จะเป็นการพิสูจน์ว่าอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ของรายได้ที่คาดการณ์ไว้ที่ 305% นั้นเป็นมากกว่าเพียงแรงส่งชั่วคราว แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงที่มีนัยสำคัญในวิธีที่ Nebius สร้างอัตราทดจากการดำเนินงาน

ในทางกลับกัน หากความต้องการรับความเสี่ยงลดลง หรือหากต้นทุนที่สูงขึ้นจากการลดสัดส่วนผู้ถือหุ้นและต้นทุนหนี้ที่เพิ่มขึ้นทำให้นักลงทุนขาดความเชื่อมั่น การเพิ่มขึ้นของมูลค่าในปี 2569 ก็อาจพลิกกลับไปลบการปรับตัวขึ้นส่วนใหญ่ที่เกิดขึ้นในปี 2568 ได้เช่นกัน

แม้ว่า Nebius จะมีรายได้ 146 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สิ้นสุดวันที่ 30 กันยายน และขาดทุนสุทธิ 120 ล้านดอลลาร์ในช่วงเวลาเดียวกัน แต่บริษัทคาดการณ์ว่าจะขาดทุนในปี 2567 บนพื้นฐาน EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วจำนวน 266 ล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ คาดว่าการขาดทุนจะดำเนินต่อไปตลอดปี 2568 ซึ่งสะท้อนถึงต้นทุนที่สูงในช่วงการขยายธุรกิจที่กำลังดำเนินอยู่

อัตราส่วนราคาต่อยอดขาย (P/S) ในปัจจุบันของ Nebius อยู่ในระดับที่สูงกว่ามาตรฐานทั่วไปอย่างมาก โดยบริษัทมีการซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 60 ถึง 64 เท่าของยอดขายเมื่อพิจารณาจากข้อมูลในช่วงเวลาต่างๆ เทียบกับค่าเฉลี่ยของดัชนี Nasdaq Composite ที่ประมาณ 5.5 เท่า ส่งผลให้เหลือพื้นที่สำหรับความผิดพลาดจากการดำเนินงานน้อยมาก ขณะที่การประเมินมูลค่ากิจการ (EV) ที่ 2.42 หมื่นล้านดอลลาร์ เมื่อคูณกับยอดขายในปีหน้าประมาณ 7 เท่าตามการคาดการณ์ล่วงหน้าต่างๆ บ่งชี้ถึงแนวโน้มที่แตกต่างไปจากเดิมอย่างสิ้นเชิงเมื่อเทียบกับการใช้ตัวชี้วัด P/S ซึ่งแสดงข้อมูลย้อนหลัง

การระดมทุนเพื่อก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานเป็นอีกหนึ่งจุดที่สร้างแรงกดดัน เนื่องจาก ณ สิ้นไตรมาสที่ 2 Nebius มีเงินสดรวม 4.8 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่มีหนี้สินรวมอยู่ที่ 4.6 พันล้านดอลลาร์ ตัวอย่างเช่น การสร้างศูนย์ข้อมูลขนาด 1 กิกะวัตต์ต้องใช้เงินประมาณ 1 หมื่นล้านดอลลาร์ และต้องใช้เงินเพิ่มอีก 2 หมื่นล้านถึง 3 หมื่นล้านดอลลาร์ในการจัดซื้อชิปที่จำเป็นสำหรับการดำเนินงาน ดังนั้น บริษัทจะต้องอุดช่องว่างทางการเงินสำหรับการขยายโครงการในหลายพื้นที่ด้วยการระดมทุนที่จะต้องดำเนินการทันทีหลังจากที่โครงการแห่งแรกเสร็จสิ้น

Nebius จะจัดหาเงินทุนสำหรับช่วงไม่กี่ปีข้างหน้าผ่านการระดมทุนอย่างน้อย 3 รูปแบบ (ตราสารหนี้ภาคเอกชน, การจัดหาเงินทุนโดยใช้สินทรัพย์เป็นหลักประกัน และการระดมทุนผ่านส่วนของผู้ถือหุ้น) ซึ่งจะทำให้ต้นทุนดอกเบี้ยสูงขึ้นและเกิด Dilution Effect ต่อส่วนของผู้ถือหุ้น หากความเชื่อมั่นในการรับความเสี่ยงของนักลงทุนลดลง จะส่งผลให้มีการก่อหนี้เพิ่มขึ้น ซึ่งจะทำให้ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยทวีความรุนแรงมากขึ้นและเกิดการลดลงของสัดส่วนการถือหุ้น

นักลงทุนมีความกังวลเกี่ยวกับการขยายตัวที่ขับเคลื่อนด้วย AI ผ่านการก่อหนี้อยู่แล้ว ดังจะเห็นได้จากการปรับตัวลดลงอย่างมีนัยสำคัญของราคาหุ้น Nebius แม้ว่าบริษัทจะมีการใช้กำลังการผลิตเต็มพิกัดและมีการเติบโตของรายได้อย่างรวดเร็วก็ตาม

ประเด็นสำคัญในการลงทุนสรุปได้ที่ความยั่งยืนของความต้องการ AI ในอนาคต ประกอบกับต้นทุนทางการเงิน และประสิทธิภาพในการดำเนินงานตามแผนงาน ซึ่งจะเป็นปัจจัยตัดสินว่าราคาหุ้นของ Nebius จะมีมูลค่าเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าในปี 2569 หรือจะปรับฐานลดลงหากบรรยากาศของตลาดเปลี่ยนแปลงไป

ในการตัดสินใจว่าจะลงทุนใน Nebius ขณะที่บริษัทกำลังเดินหน้าบนเส้นทางแห่งการเติบโตอย่างก้าวกระโดดหรือไม่นั้น นักลงทุนควรนำไปเปรียบเทียบกับบริษัทโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่จัดตั้งขึ้นอย่างมั่นคงแล้วในปัจจุบัน (Supermicro, Nvidia และ Dell) และพิจารณาความเสี่ยงเทียบกับผลตอบแทนของหุ้นแต่ละบริษัทเหล่านี้

Nebius เป็นการลงทุนที่เน้นการเก็งกำไรสูงมากและยังไม่มีกำไร โดยพึ่งพาการระดมทุนจำนวนมากเป็นหลัก เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว Supermicro มีจุดเข้าซื้อที่น่าดึงดูดกว่าสำหรับนักลงทุนที่เน้นหุ้นคุณค่า (value stocks) ปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 1 เท่าของยอดขายปีหน้า พร้อมการเติบโตของรายได้เกือบ 65% ซึ่งถือเป็นการประเมินมูลค่าที่ "ชัดเจน" กว่าสำหรับนักลงทุนที่ลังเลจะลงทุนใน Nebius เมื่อพิจารณาจากมูลค่าปัจจุบันที่อัตราส่วน P/S ย้อนหลังประมาณ 60 เท่า

Supermicro ยังได้ใช้ประโยชน์จากตลาดเซิร์ฟเวอร์ AI ที่กำลังเติบโตด้วยการพัฒนาและผลิตเซิร์ฟเวอร์ที่ปรับแต่งเพื่อ AI และเป็นรายแรกในตลาดที่มีระบบระบายความร้อนด้วยของเหลวก่อนคู่แข่งรายใหญ่ ตลอดจนสามารถจัดหา GPU สำหรับดาต้าเซ็นเตอร์ระดับพรีเมียมของ Nvidia ได้อย่างสม่ำเสมอ ส่งผลให้ครองส่วนแบ่งการตลาดเซิร์ฟเวอร์ AI เฉพาะทางได้ประมาณ 9% ในปี 2567 ตามข้อมูลจาก ABI Research

นักลงทุนที่ต้องการความผันผวนในระดับที่ต่ำกว่า ควรพิจารณา Nvidia และ Dell เป็นทางเลือกในการลงทุนสำหรับหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI

Nvidia มีศักยภาพในการทำกำไรสูงในฐานะซัพพลายเออร์หลักของ GPU โดยเฉพาะสำหรับผู้ให้บริการคลัสเตอร์ขนาดใหญ่อย่าง Nebius ขณะเดียวกัน Dell มียอดค้างส่งเซิร์ฟเวอร์สูงเป็นประวัติการณ์ถึง 1.84 หมื่นล้านดอลลาร์ และครองส่วนแบ่งตลาดเซิร์ฟเวอร์ AI ใหญ่ที่สุดที่ 20% ดังนั้น แม้ว่า Nebius จะต้องระดมทุนหลายพันล้านดอลลาร์เพื่อขยายการดำเนินงานโดยใช้โครงสร้างทุนและหนี้สินที่อาจส่งผลลบและทำให้เกิด dilution แต่ทั้งสองบริษัทจะสามารถสร้างรายได้จากเทรนด์ AI โดยมีการใช้เลเวอเรจในงบดุลที่น้อยกว่ามาก

Dell ประมาณการว่ารายได้ในเซิร์ฟเวอร์ AI จะเพิ่มขึ้น 150% ในปีนี้ แตะระดับ 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ และมียอดค้างส่งที่ทำสถิติใหม่ 1.84 หมื่นล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 31 ตุลาคม (ไตรมาสที่ 3 ปีงบประมาณ 2569) โดยมีปริมาณคำสั่งซื้อเซิร์ฟเวอร์ AI ในอีก 5 เดือนข้างหน้า ซึ่งผู้บริหารของ Dell ระบุว่าสูงกว่ายอดค้างส่งดังกล่าวหลายเท่าตัว ส่งสัญญาณถึงความแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่องในตลาด

Dell ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 0.8 เท่าของรายได้ ซึ่งเป็นการผสมผสานระหว่างการเติบโตและมูลค่า ทำให้มีเรื่องราวการลงทุนที่น่าอุ่นใจกว่าสำหรับนักลงทุนที่อาจมองว่าหุ้น Nebius แพงเกินไปหรือพึ่งพาแหล่งเงินทุนมากเกินไป

เหตุการณ์สำคัญสำหรับ NBIS จะอยู่ในปี 2569 ซึ่ง NBIS จะต้องเปลี่ยนการโปรโมตระดับ 2.5 กิกะบิตให้เป็นผลประกอบการรายปีที่ประมาณ 7 พันล้านถึง 9 พันล้านดอลลาร์ในช่วงเวลานี้ และความท้าทายที่ใหญ่ที่สุดคือการไม่ให้มูลค่าหุ้นถูกเจือจางมากเกินไป

สำหรับผู้ที่เชื่อว่า Nebius มีความคล่องตัวเพียงพอที่จะขยายโมเดลธุรกิจซอฟต์แวร์แบบ "full stack" หุ้นก็มีโอกาสปรับตัวขึ้นได้อีกมาก อย่างไรก็ตาม สำหรับพวกเราส่วนใหญ่ เรายังคงลังเล: การแลกเปลี่ยนในหุ้นที่ถูกนำเสนอในฐานะผู้บุกเบิกด้าน AI นั้น เมื่อเทียบกับงบดุลที่แข็งแกร่งของบริษัทอย่าง Supermicro, Nvidia และ

เนื้อหานี้ได้รับการแปลโดยปัญญาประดิษฐ์ (AI) และผ่านตรวจสอบโดยมนุษย์ มีไว้เพื่อการอ้างอิงและข้อมูลทั่วไปเท่านั้น ไม่ใช่การแนะนำการลงทุนแต่อย่างใด