신용 리스크 지속 속 어드밴스드 플라워 캐피털 3분기 NAV 상승

어드밴스드 플라워 캐피털(Advanced Flower Capital Inc.)은 순투자수익과 미실현 투자이익에 힘입어 2026년 3분기 순자산가치(NAV)와 순자산 분기 증가폭이 모두 확대되었다고 발표했다. 다만 분기 말 기준 이자 미계상(non-accrual) 투자 자산이 포트폴리오 공정가치의 23.5%를 차지하는 등 자산 건전성은 여전히 핵심 리스크로 남았다.

9월 30일로 마감된 3분기 동안 이 비즈니스 개발 회사(BDC)는 2분기의 870만 달러와 비교해 860만 달러의 총투자수익을 기록했다. 순투자수익은 전 분기의 350만 달러(주당 0.15달러)에서 350만 달러(가중평균 주당 0.16달러)로 증가했다.

290만 달러의 투자 미실현 순이익이 반영되면서 영업 활동으로 인한 순자산 증가액은 640만 달러(주당 0.28달러)로 늘어났다. 이는 2분기의 540만 달러(주당 0.23달러)와 대비된다.

주당 순자산가치는 6월 말 8.25달러에서 9월 30일 기준 8.55달러로 상승했다. 총순자산은 1억 8,730만 달러에서 1억 9,160만 달러로 증가했다. 이사회는 주당 0.05달러의 3분기 배당을 결의했으며, 이는 9월 30일 기준 주주명부에 등재된 주주들에게 10월 15일 지급되었다.

제한적인 순포트폴리오 집행

AFC는 해당 분기 동안 700만 달러 규모의 대출 약정을 신규 체결하고 현물지급(PIK) 이자를 포함해 총 460만 달러의 신규 자금을 집행했다. 대출 상환액은 총 810만 달러였다.

분기 말 기준 포트폴리오 약정액은 18건의 투자에 걸쳐 3억 8,330만 달러를 기록해 6월 말의 17건, 3억 7,870만 달러에서 증가했다. 건당 평균 투자 규모는 2,230만 달러에서 2,130만 달러로 감소했다. 모든 투자는 선순위 담보부 채권이었으며, 공정가치 기준 부채 투자의 59%가 변동금리 대출이었다.

10월 30일 기준 포트폴리오 약정액은 17건의 투자에 걸쳐 3억 7,660만 달러로 감소했으며 원금 잔액은 3억 5,040만 달러였다. 포트폴리오의 가중평균 현금 이자율은 13.3%, PIK 이자율은 1.3%, 채권발행할인(OID)율은 4.4%였다. 해당 일자 기준 변동금리 투자는 포트폴리오 공정가치의 약 61%를 차지했다.

포트폴리오는 상업 및 전문 서비스, 보험, 레저 용품, 헬스케어 서비스 부문 투자와 함께 여전히 상당한 규모의 대마초(카나비스) 관련 대출을 포함했다. 이처럼 다양화된 업종 구성은 1월 1일 부동산투자신탁(REIT)에서 BDC로 전환한 이후 AFC가 추진해 온 전략을 반영한다.

BDC 체제 하에서 AFC는 다양한 산업 전반에 걸친 미국 중하위 중소기업(lower middle-market) 부채 투자를 추진하고 있으며, 일반적으로 상각 전 영업이익(EBITDA)이 500만 달러에서 5,000만 달러 사이인 기업을 목표로 한다. 회사는 주로 약정액 1,000만 달러 이상의 선순위 담보부 대출 및 유니트란셰 대출을 모색하고 있으며, 사모펀드 후원 기업과 비후원 기업 차주를 모두 검토 대상에 두고 있다.

유동성 및 부채 감축

AFC는 1억 210만 달러의 현금 및 현금성 자산과 1억 9,700만 달러의 부채 원금 잔액으로 분기를 마감했다. 순부채비율은 0.49배였다.

이후 10월 30일까지 부채는 9,400만 달러로 줄었다. 이러한 변화는 10월 1일 회전신용공여 9,650만 달러 상환, 계열 TCGSL 신용공여 500만 달러 상환, 10월 중 선순위 채권 1,900만 달러 환매를 반영한 것이다. 10월 30일 기준 잔여 부채는 2027년 만기 선순위 채권 5,800만 달러와 회전신용공여 차입금 3,600만 달러로 구성됐다.

경영진은 BDC 구조를 활용해 대마초 이외 분야로 대출 취급을 넓히고 대출 구조의 유연성을 제고하며 포트폴리오 익스포저를 다각화하고자 한다. AFC는 10월 30일 기준 11억 달러 규모의 활성 파이프라인을 보유하고 있다고 보고했으나, 이러한 잠재적 거래들은 협상과 실사의 다양한 단계에 있으며 투자가 완료된다는 보장은 없다고 밝혔다.

이자 미계상 익스포저, 여전히 상당한 수준

자산 건전성(신용 성과)은 공시된 리스크 중 여전히 가장 두드러진 요인이다. 9월 30일 기준 AFC의 최하위 내부 등급을 받은 3건의 투자가 전체 포트폴리오 공정가치의 23.5%에 달하는 6,800만 달러를 차지했다. 해당 등급은 투자가 부진하고 이자 손실이 예상되며 원금의 전액 회수가 불확실함을 의미한다. 상각후원가 기준으로는 이자 미계상 투자가 포트폴리오의 36%를 차지했다.

또한 회사는 대출 및 차주 집중도, 채무불이행 및 회수율, 금리 변동, 적격 투자처 확보 가능성, BDC 및 적격투자회사(RIC) 지위 유지 능력과 관련된 리스크에 계속 노출돼 있다. AFC는 2025년 부동산투자신탁(REIT) 세제를 적용받은 데 이어 2026년에는 RIC 세제를 적용받을 계획이다.