어레이 테크놀로지스, 숄스와 합병, 2026년 전망 하향

어레이 테크놀로지스(NASDAQ: ARRY)는 3분기 매출과 마진 감소를 발표하고 2026년 실적 가이던스를 하향 조정한 가운데, 숄스 테크놀로지스 그룹 주주들이 합병 법인의 약 65% 지분을 보유하게 되는 전액 주식 교환 방식의 합병을 발표했다. 이번 거래는 태양광 트래커, 기초 구조물, 전기 주변 기기(EBOS) 제품 및 배선 관리를 아우르는 통합 에너지 인프라 업체를 구축하는 것을 목표로 한다.

합병 후 어레이가 존속 법인이 되며 어레이 보통주가 합병 법인의 주식이 된다. 숄스 주주는 숄스 주식 1주당 어레이 주식 1.6931주를 받게 되며, 기존 어레이 주주는 기본 발행주식수의 약 35%를 보유하게 된다. 양사는 주주 및 규제 당국의 승인과 기타 관례적인 조건을 전제로 이번 거래가 2027년 1분기에 마무리될 것으로 예상하고 있다.

합병 법인은 브랜든 모스 숄스 최고경영자(CEO)가 이끌게 되며, 케빈 호스텔러 어레이 CEO는 특별 고문직을 맡게 된다. 브래드 포스는 이사회 의장직을 유지한다. 새로운 사명과 티커 심볼은 향후 몇 달 내에 발표될 예정이다.

어레이, 3분기 부진 이후 2026년 전망치 하향

어레이의 3분기 매출은 전년 동기(3억 9,350만 달러) 대비 16.1% 감소하고 2분기 대비 3% 감소한 3억 3,020만 달러를 기록했다. 매출총이익은 전년 동기의 1억 570만 달러에서 6,920만 달러로 감소했으며, 매출총이익률은 26.9%에서 21.0%로 축소됐다.

조정 매출총이익률은 22.8%로, 전년 동기의 28.1%와 2분기의 30.8%에 비해 낮아졌다. 회사 측은 이번 실적에 2023년 섹션 45X 미수금과 관련된 1,100만 달러의 비현금성 충당금이 반영되었으며, 이는 330bp(0.01%포인트=1bp)의 마진 하락 요인으로 작용했다고 설명했다. 아울러 미국 국내 투입 비용과 해외 판매 믹스도 수익성에 부담을 줬다.

어레이는 일반회계기준(GAAP) 순이익 820만 달러를 기록했으나, 우선주 배당금과 상환 할증액이 반영되면서 보통주 주주 귀속 순손실은 790만 달러(희석 주당 0.05달러)에 달했다. 조정 순이익은 940만 달러(주당 0.06달러)였다. 조정 EBITDA는 전년 동기의 7,220만 달러에서 3,210만 달러로 급감했고, 조정 EBITDA 마진율은 18.3%에서 9.7%로 축소됐다.

영업활동 현금흐름은 460만 달러였으며, 자본적 지출 570만 달러를 집행한 후의 잉여현금흐름은 마이너스(-) 110만 달러였다. 어레이의 9월 말 기준 현금 및 현금성 자산은 1억 4,330만 달러, 순부채는 5억 3,000만 달러, 가용 유동성은 4억 6,590만 달러로 집계됐다.

회사는 2026년 연간 매출 가이던스를 종전의 14억~15억 달러에서 13억 4,000만~14억 달러로 하향 조정했다. 조정 EBITDA 전망치는 종전의 2억 1,000만~2억 3,000만 달러에서 1억 9,000만~2억 1,000만 달러로, 보통주 주당 조정 순이익 전망치는 종전의 0.68~0.75달러에서 0.57~0.69달러로 각각 낮췄다. 4분기 매출은 어레이가 8월 31일 인수한 어포더블 와이어 매니지먼트(Affordable Wire Management)의 기여분을 포함해 4억 4,500만~5억 500만 달러에 이를 것으로 예상된다.

경영진은 프로젝트 일정 지연의 원인으로 정책적 불확실성, 자금 조달 여건, 착공 지시서(NTP) 발급 지연을 꼽았다. 회사는 4분기가 연중 최대 인도 시기라고 설명했으나, 일부 인도 일정은 2027년으로 밀렸다. 어레이의 전체 수주잔고의 약 80%와 미국 국내 트래커 수주잔고의 70%는 향후 6개 분기에 걸쳐 인도될 예정이다.

단기적인 압박에도 불구하고 어레이의 수주잔고는 전년 동기 대비 42% 증가한 26억 달러를 기록하며 4개 분기 연속 사상 최고치를 경신했다. 회사는 5개 분기 연속으로 4억 달러 이상의 신규 수주를 달성했으며, 최근 12개월(TTM) 기준 순신규수주는 18억 달러를 넘어서며 1.6배의 수주출하비율(book-to-bill ratio)을 기록했다. APA 및 AWM 인수를 통한 제품군을 비롯해 비교적 최근 출시된 제품들이 수주잔고의 60% 가까이를 차지했다.

숄스, 분기 사상 최대 매출 달성

숄스의 3분기 매출은 전년 동기 대비 43.8% 증가한 1억 9,530만 달러를 기록해 회사 측이 언급한 의미 있는 전분기 대비 생산 개선세를 반영했다. 매출총이익은 6,240만 달러, 매출총이익률은 31.9%였으며, 조정 EBITDA는 3980만 달러를 기록해 20.4%의 마진율을 나타냈다. 일반회계기준(GAAP) 순이익은 1,790만 달러였다.

숄스는 해당 분기 동안 2,890만 달러의 영업활동 현금흐름을 창출하고 회전신용대출 차입금을 3,300만 달러 상환했다. 수주잔고 및 낙찰 물량은 총 7억 9,200만 달러에 달했다. 회사 측은 기록적인 매출 속에서도 분기 수주에 힘입어 수주출하비율을 1.0배로 유지했으며 견적 제시 기회는 10억 달러에 육박했다고 밝혔다.

합병 법인, 교차 판매 및 비용 절감 추진

경영진은 기초 구조물, 트래커, 전기 주변 기기(EBOS), 배선 관리를 단일 플랫폼으로 제공함으로써 양사가 태양광 인프라 지출에 대한 접근성을 확대할 것으로 기대하고 있다. 2025년 1월부터 2026년 9월까지 수주한 프로젝트를 기준으로 볼 때 양사 합산 프로젝트 물량 중 약 20%만이 두 회사의 제품을 모두 사용했다. 회사 설명회 자료에서는 두 회사 중 한 곳이라도 제품을 공급한 모든 프로젝트에 전체 제품군을 판매했을 경우 연간 약 25억 달러의 추가 매출 잠재력이 있을 것으로 추산했으나, 이 수치는 전망치가 아닌 예시적인 수치다.

양사는 합병 완료 후 1년 차의 약 3,500만 달러를 포함해 3년 차까지 비용 및 상업적 시너지를 통해 연간 1억 달러 이상의 추가 조정 EBITDA 달성을 목표로 하고 있다. 계획된 비용 절감 방안에는 중복된 상장사 유지 및 본사 비용 제거, 조직 일부 통합, 운송비·법률·기술·전문 서비스 비용 감축 등이 포함된다. 매출 측면의 기회는 교차 판매와 통합 제품을 통해 창출될 것으로 예상된다.

합병 법인의 2027년 잠정 추정(pro forma) 전망치는 9월 30일 기준 34억 달러에 달하는 합산 수주잔고 및 낙찰 물량에 힘입어 매출 22억~24억 달러, 조정 EBITDA 4억 1,000만~4억 8,000만 달러로 제시됐다. 양사는 이 감사 전 수치 범위가 잠재적 사업 규모를 보여주기 위한 예시일 뿐이며, 개별 기업에 대한 독립적인 실적 전망을 구성하지는 않는다고 강조했다.

태양광 외에도 경영진은 배터리 에너지 저장 시스템(BESS)과 데이터센터를 확장 분야로 꼽았다. 양사는 해당 시장에서 자사가 공략 가능한 미국 내 시장 기회가 2026년 약 30억 달러에서 2030년 약 50억 달러로 증가할 수 있다고 추산했다.

우선주 감축 및 거래 위험 요인

어레이는 거래 완료 후 90일 이내에 1억 6,130만 달러 규모의 시리즈 A 우선주를 상환하고, 이후 3년에 걸쳐 1억 5,630만 달러를 추가 상환하기로 확약했다. 경영진은 총 3억 1,750만 달러 규모의 우선주 감축을 통해 향후 5년간 우선주 현금 배당을 1억 달러 가까이 줄일 수 있을 것으로 기대하고 있다. 합병 법인의 2026년 예상 조정 EBITDA 대비 추정 순레버리지 비율은 2.6배가 되며, 경영진은 2027년 말까지 레버리지 비율이 2배 미만으로 낮아질 것으로 추정하고 있다.

거래 완료는 여전히 양사 주주와 규제 당국의 승인을 조건으로 한다. 기업 설명회 자료에서는 통합 비용과 일정 지연, 계획된 시너지 달성 실패, 고객 또는 공급업체 관계 악화, 경영진의 집중력 분산, 핵심 인력 유지의 어려움 등을 거래 위험 요인으로 지적했다. 보다 광범위한 불확실성 요인으로는 태양광 프로젝트 지연, 금리, 자본 조달 여건, 관세, 규제 변화, 그리고 수주잔고를 매출로 전환할 수 있는 양사의 역량 등이 포함된다.