VNET 2026년 2분기 실적: 마진 압박에도 도매 성장이 EBITDA 견인

브이넷 그룹(VNET Group, 나스닥: VNET)이 2026년 2분기 순매출액이 전년 동기 대비 14.2% 증가한 27억 8,000만 위안을 기록했다고 발표했다. 반면 ADS당 희석순손실은 0.06위안에서 0.54위안으로 확대됐다. 도매 IDC 성장과 영업비용 감소가 조정 EBITDA를 견인했으나, 용량 증설에 따른 감가상각비 증가로 GAAP 매출총이익률이 축소되고 영업활동 현금흐름이 감소했다.

핵심 재무 실적

매출 성장은 도매 IDC 서비스에 집중되었다. 그러나 브이넷의 급격한 용량 확장에 따른 감가상각비가 매출 증가보다 더 빠르게 늘어나면서, 매출 증가에도 불구하고 GAAP 매출총이익은 감소했다.

손익계산서 하단에서는 영업비용 감소가 이러한 압력을 상쇄하며 영업이익과 조정 EBITDA의 상승을 뒷받침했다. 그럼에도 귀속 순손실이 확대된 것은 주로 금융상품에서 전년 동기의 평가이익 대신 공정가치 평가손실이 발생했기 때문이다.

Non-GAAP 수치는 지표 산출 방식에 따라 감가상각비, 주식 기준 보상, 금융상품 공정가치 변동 등의 항목을 제외합니다.

사업 및 부문별 실적

도매 IDC는 전체 매출 비중을 39.8%로 늘리며 소매 매출을 제치고 브이넷의 핵심 성장 동력 자리를 유지했다. 소매 IDC도 성장한 반면, 비IDC 사업은 거의 제자리걸음을 했다.

가동 중인 도매 용량은 전년 동기 674MW에서 49.4% 증가한 1,007MW에 달했다. 고객 이용 용량은 511MW에서 744MW로 늘어났으나, 용량 증설 속도가 고객 이용 증가보다 빨라 전체 가동률은 75.9%에서 73.9%로 하락했다. 브이넷은 또한 건설 중인 용량 585MW와 약정 용량 970MW를 보유하여 가동 중인 용량 대비 약정률 96.3%를 기록했다.

가동 중인 소매 용량은 5만 2,131개 랙(캐비닛)에서 5만 81개 랙으로 감소했으며, 이용 중인 랙은 3만 3,292개에서 3만 2,314개로 줄었다. 그럼에도 불구하고 소매 가동률은 64.5%로 소폭 상승했고, 랙당 월간 반복 매출(MRR)은 9,799위안으로 9.9% 증가했다. 이용 랙 수가 줄었음에도 랙당 매출이 상향되며 소매 매출 성장을 뒷받침했다.

용량 증설로 매출총이익률 및 현금 전환 압박

조정 현금 매출총이익 조정 항목에 가산된 감가상각비는 약 27.8% 증가한 6억 5,650만 위안을 기록했다. 이는 매출 성장률을 상회하며 GAAP 매출총이익 및 매출총이익률 하락을 이끌었다. 조정 현금 매출총이익률 역시 43.6%에서 41.8%로 하락해 이익률 압박이 비현금성 감가상각 효과에만 국한되지 않았음을 보여주었다.

브이넷은 영업비용 줄이기로 이러한 압력을 상쇄했다. 조정 영업비용은 약 25.9% 감소한 2억 7,100만 위안으로, 매출 대비 비중이 15.0%에서 9.8%로 낮아졌다. 이러한 영업 레버리지 덕분에 GAAP 및 조정 현금 매출총이익률이 모두 축소되었음에도 조정 EBITDA 이익률이 확대될 수 있었다.

현금 전환 여건은 다소 악화되었다. 영업활동 현금흐름은 2억 1,810만 위안으로 감소한 반면, 유형자산 취득액은 총 15억 1,000만 위안에 달했다. 분기 말 기준 현금, 제한된 현금 및 단기투자자산은 총 72억 1,000만 위안이었으며, 이에 비해 단기채무는 41억 8,000만 위안, 장기채무는 192억 4,000만 위안이었다. 브이넷은 해당 분기 동안 신규 채무, 리파이낸싱, 자기자본 및 기타 조달을 통해 37억 7,000만 위안을 확보했다.

영업외 항목에서는 금융상품 공정가치 평가손실 4,710만 위안을 기록하여, 전년 동기의 7,040만 위안 평가이익과 대비되었다. 이 1억 1,750만 위안의 부정적 변동은 조정 순이익이 흑자로 전환했음에도 불구하고 귀속 순손실이 확대된 주요 원인으로 지목되었다.

연간 실적 전망

브이넷은 이전에 제시한 2026년 전체 연간 가이던스 범위를 모두 재확인했다. 중간값 기준으로 용량 증설에 대한 대규모 지출과 함께 조정 EBITDA가 매출보다 더 빠르게 성장할 것으로 전망된다.

경영진 논평

경영진은 도매 부문 성장이 신규 주문 및 용량 인도 덕분이라고 설명했다. 브이넷은 2분기 중 주요 클라우드 서비스 제공업체로부터 345MW 규모의 도매 주문을 수주하여, 연초 이후 누적 도매 수주량을 862MW로 늘렸다.

회사는 또한 해당 분기 동안 중국 본토 908MW, 해외 478MW를 포함해 약 1.4GW의 용지를 추가 확보하며 총 용량을 4GW 이상으로 확대했다. 경영진은 수주 잔고, 고객 약정 및 인도 일정을 통해 향후 도매 성장에 대한 가시성을 확보했다고 밝혔다.

2026년 8월 18일, 브이넷은 CATL과 컴퓨팅 및 에너지 인프라 통합에 관한 전략적 협력 협약을 체결했다. 이번 발표에서는 계획된 기술 및 인프라 협력 내용은 기술되었으나, 예상되는 매출, 비용 또는 필요 자금 규모는 구체적으로 제시되지 않았다.

최근 내부자 거래

제공된 6개월간 내부자 데이터에 따르면 4건의 거래에 걸쳐 12만 6,540주 매수, 6만 9,072주 매도가 보고되어 순매수 규모는 5만 7,468주였다. 단 2건의 기록만이 거래 방향과 금액이 명확히 확인되었으므로, 이 매도 기록만으로 내부자의 전망에 대한 결론을 내릴 수는 없다.

투자자가 주의 깊게 모니터링해야 할 리스크

• 증설 관련 이익률 압박: 감가상각비 증가로 GAAP 매출총이익률이 하락했으며, 조정 현금 매출총이익률 감소는 현금 기준 매출총이익성에 추가적인 압박이 있음을 나타냅니다.
• 자본 집약성 및 자금 조달 필요성: 분기 영업활동 현금흐름이 유형자산 취득액을 크게 하회했으며, 연간 자본적 지출 가이던스는 100억~120억 위안 수준을 유지하고 있습니다. 이에 따라 지속적인 용량 확장을 위해서는 부채, 리파이낸싱 및 기타 자금 조달원에 대한 면밀한 주의가 필요합니다.
• 램프업 기간 중 가동률: 도매 용량이 이용 용량보다 빠르게 증가하면서 전체 가동률이 하락했습니다. 매출 성장세는 약정된 용량과 신규 인도된 용량을 고객 이용으로 전환하는 데 달려 있습니다.
• 영업외 손익 변동성: 금융상품 공정가치 변동으로 보고된 순손실이 크게 확대되었으며, 이자비용은 1억 5,750만 위안에서 2억 450만 위안으로 증가했습니다. 이러한 항목들은 GAAP 순손익이 영업 실적과 괴리를 보이게 만들 수 있습니다.

요약

2026년 2분기 브이넷의 성장은 도매 IDC 매출과 급격한 용량 증설이 견인했으며, 영업비용 절감이 조정 EBITDA 증가와 EBITDA 이익률 확대를 뒷받침했다. 다만 이에 따른 반대급부로 매출총이익률 약화, 영업활동 현금흐름 감소, 확장을 위한 외부 자금 조달 지속 의존 등이 나타났다. 향후 실적은 약정 용량의 실제 이용 전환, 자본 지출 및 조달 비용 관리, 현금 기준 매출총이익성 안정화에 좌우될 전망이다.