델 실적 전망: AI 서버 주문과 수주 잔고가 성장을 지속할 수 있을까? 월가는 최대 700달러 전망

델은 앞서 2분기 매출 가이던스로 중간값 445억 달러인 440억~450억 달러를 제시했으며, 이는 전년 동기 대비 약 49% 성장한 수치입니다. GAAP 희석 주당순이익(EPS) 중간값은 전년 동기 대비 164% 증가한 약 4.48달러, 비일반회계기준(non-GAAP) 희석 주당순이익 중간값은 전년 동기 대비 107% 증가한 약 4.80달러로 제시했습니다. 지난해 같은 기간 매출은 297억 8000만 달러였으며, 49%의 성장 가이던스는 델이 전통적인 하드웨어 공급업체에서 AI 인프라 제공업체로의 전환을 가속화하고 있음을 시사합니다.

현재 시장 컨센서스 예상치는 매출 445억 1000만 달러, non-GAAP EPS 약 4.91~4.92달러 수준으로, 회사가 제시한 중간값 가이던스인 4.80달러를 상회합니다.

델은 지난 5월 발표한 1분기 실적 보고서에서 2027 회계연도 매출 전망치를 1,650억 달러~1,690억 달러로 상향 조정했으며, 중간값 기준 전년 대비 성장률은 약 47%입니다. 연간 AI 최적화 서버 매출 전망치는 기존 약 500억 달러에서 전년 대비 144% 증가한 약 600억 달러로 상향 조정되었고, 연간 비GAAP 기준 EPS 전망치 중간값은 17.90달러로 상향되었습니다.

1분기 실적 지표 자체도 매우 견조했습니다. 총매출은 전년 대비 88% 증가한 438억 달러, GAAP 기준 EPS는 전년 대비 282% 증가한 5.24달러, 비GAAP 기준 EPS는 전년 대비 214% 증가한 4.86달러를 기록했습니다. ISG 매출은 전년 대비 181% 증가한 290억 달러였으며, 이 중 AI 서버 매출은 전년 대비 757% 급증한 161억 달러에 달했습니다. 단일 분기 순 신규 AI 수주는 244억 달러를 기록했고, 분기 말 기준 AI 서버 수주잔고는 사상 최고치인 513억 달러에 이르렀습니다.

연간 전망치가 이미 대폭 상향 조정된 만큼, 시장이 진정으로 주목하는 것은 델이 '기대치에 부응'하는지가 아니라 경영진에게 추가 상향 여력이 남아있는지 여부입니다. JP모간(JPM)의 조셉 카도소 애널리스트는 8월 말 '매수' 투자의견과 목표주가 565달러를 유지하며, 델이 2027 회계연도 매출 전망치를 다시 상향 조정할 가능성이 여전히 높다고 판단했습니다.

시장이 주시하는 핵심 지표는 AI 서버 주문과 수주 잔고가 계속 확대될 수 있는지 여부다. 제프 클라크 델 COO는 지난 분기 콘퍼런스 콜에서 AI 주문 파이프라인 규모가 수주 잔고의 수 배에 달한다고 밝혔다. 시장조사업체 650 그룹은 2026년 AI 서버 시장 성장률 전망치를 기존 64%에서 80% 이상으로 상향 조정했으며, 이는 델이 실적 가이던스를 다시 높일 수 있는 외부적 뒷받침이 되고 있다.

두 번째 핵심 영역은 매출총이익률이다. 1분기 non-GAAP 매출총이익률은 21.6%에서 18.1%로 축소되었는데, 이는 주로 AI 서버 제품 믹스에 따른 구조적 하락 요인 때문이다. 규모의 경제 효과로 ISG 영업이익률은 10.5%로 개선되었지만, 가격 책정이 비용을 충당하지 못하는 상황에서 AI 서버의 매출 비중이 계속 상승할 경우 수익의 질이 압박받을 수 있다. 이번 실적 발표에서 매출 성장 가속화와 함께 이익률을 안정시킬 수 있는지 여부가 밸류에이션의 지속적인 상향 조정 가능성을 결정짓는 핵심이다.

[출처: Stock Analysis]

스톡 애널리시스(Stock Analysis) 데이터에 따르면 보도 시점 기준 약 27명의 애널리스트가 델(Dell)에 대해 컨센서스 "매수" 의견을 제시하고 있다. 평균 목표주가는 510달러 안팎으로 현재 주가 대비 11.84%의 상승 여력을 의미하며, 목표주가 범위는 360달러에서 700달러다.

8월 이후 여러 기관이 목표주가를 상향 조정했다. 서스퀘하나는 700달러를 유지했고, 에버코어 ISI는 550달러로, 웰스파고는 545달러로 올렸으며, 골드만삭스(GS)는 510달러로, UBS(UBS)는 455달러로, 모건스탠리(MS)는 434달러로 각각 상향했다.

서스퀘하나의 목표주가 700달러는 월가에서 가장 높은 수준이다. 핵심 근거는 AI 서버 사업이 이미 매출의 3분의 1 이상을 차지하고 있어 규모의 경제와 고마진 서비스의 결합이 하드웨어의 낮은 매출총이익률 희석 효과를 상쇄하기에 충분하다는 점이다. 또한 델은 AI 분야 확장과 고마진 추론 시장으로의 진출을 추진하는 동시에 안정적인 잉여현금흐름을 유지할 수 있으며, 기존 서버 교체 수요가 추가 성장을 이끌어 2028회계연도(FY2028) 실적을 뒷받침할 것으로 전망된다.

반면 UBS와 모건스탠리는 델의 주가가 연초 대비 약 2.6배 상승해 시장 주가 반영이 이미 상당 부분 이루어졌다는 이유로 '중립' 의견을 유지했다. HBM 등 부품 가격 인상이 매출총이익률을 예상보다 크게 갉아먹거나 경영진이 가이던스를 추가 상향하지 않을 경우, 주가는 차익 실현 압력에 직면할 수 있다.

8월 28일 종가 기준 델의 주가는 456.24달러로 연초 대비 약 260% 상승했으며, 8월 13일에 기록한 52주 최고가인 514달러에서 약 11% 하락한 상태다. 이러한 강한 상승세 속에서 AI 서버 주문과 수주 잔고가 계속 확대된다면 주가는 여전히 추가 상승 여력이 있다. 다만 가이던스 상향 조정이 기대에 미치지 못하거나 매출총이익률이 추가 압박을 받는다면 이전의 상승폭은 차익 실현 압력에 직면할 수 있다.

[출처: TradingView]

델 실적 발표의 핵심은 실적이 다시 한번 시장 기대치를 상회할 수 있는지 여부에 있다. AI 서버 주문 증가율, 누적 수주 잔고 규모, 매출총이익률의 추이는 델의 AI 사업 성장의 질과 지속 가능성에 대한 투자자들의 판단을 함께 결정할 것이다. 9월 1일에 발표되는 실적 결과와 향후 가이던스는 델이 현재 밸류에이션 수준을 유지할 수 있을지 평가하는 핵심 기준이 될 것이다.

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