모건스탠리, AI 파이낸싱 확대로 새로운 신용 리스크 발생함에 따라 엔비디아에 첫 '중립' 신용등급 부여

TradingKey - 모건스탠리는 최근 엔비디아(NVDA)에 대해 '중립(Neutral)' 등급으로 신용 연구 커버리지를 개시했습니다. 명확히 하자면, 이는 엔비디아의 주식 투자의견 하향 조정이 아니라 회사의 부채 및 전반적인 신용 프로필에 대한 평가입니다. 모건스탠리는 엔비디아 자체는 여전히 매우 견고한 재무제표를 보유하고 있지만, AI 산업 확장을 돕기 위해 재무적 강점을 점차 더 활용함에 따라 과거에는 덜 두드러졌던 일부 잠재적 리스크가 증가하고 있다고 판단합니다.

모건스탠리의 린지 타일러(Lindsay Tyler) 애널리스트는 엔비디아의 급격한 성장이 견고한 재무제표를 'AI 자금 조달 수단'으로 바꾸고 있다고 지적했습니다. 과거 엔비디아의 비즈니스 모델은 클라우드 컴퓨팅 기업과 AI 기업에 GPU를 판매하는 것이 주를 이루었으나, 이제는 고객의 데이터센터 자금 조달에 더욱 깊이 참여하며 전체 AI 생태계에 자금과 신용 지원을 제공하기 시작했습니다.

엔비디아는 이번 달 아폴로(Apollo), 블랙록(BlackRock), 블랙스톤(Blackstone), 브룩필드(Brookfield), 골드만삭스(Goldman Sachs), KKR 등의 기관들과 파트너십을 발표했으며, AI 인프라 구축을 위해 5,000억 달러가 넘는 제3자 자본을 유치하는 것을 목표로 하고 있습니다. 엔비디아는 고객이 자금을 조달할 수 있도록 특정 프로젝트에 대해 최대 25%의 가치 보증을 제공할 수 있습니다.

모건스탠리는 이러한 모델이 AI 데이터센터 건설을 더욱 자극하고 궁극적으로 엔비디아 GPU 판매를 늘릴 수 있다고 보지만, 이는 엔비디아가 떠안는 잠재적 리스크를 더 이상 전통적인 부채 지표만으로 측정할 수 없음을 의미하기도 합니다. 일부 리스크는 보증, 계약적 약정 및 기타 구조 형태로 존재할 수 있어 회사의 직접적인 부채 잔액에 전체가 반영되지는 않습니다.

모건스탠리의 추정에 따르면 엔비디아의 전체 신용 리스크 익스포저는 2028년 말까지 약 2,000억 달러에 달할 수 있으며, 이 중 약 1,700억 달러는 관련 조정 사항 및 잠재적 의무에서 비롯됩니다. 한편 GPU 및 XPU를 중심으로 구축된 자금 조달 규모는 1조 달러를 넘어설 수 있으며, 이것이 모건스탠리가 현재 신중한 태도를 유지하는 주요 이유입니다.

그러나 모건스탠리는 엔비디아의 재무 상태에 명확한 문제 징후가 나타나고 있다고 보지는 않습니다. 이러한 잠재적 리스크를 감안하더라도 매우 견고한 현금 흐름에 힘입어 회사의 전반적인 레버리지는 낮게 유지되고 있습니다. S&P 글로벌 레이팅스 역시 최근 엔비디아의 'AA' 신용등급과 '안정적' 전망을 재확인하며, 2027 회계연도부터 2029 회계연도까지 8,000억 달러가 넘는 누적 잉여영업현금흐름을 창출할 것으로 전망했습니다. 6월의 250억 달러 부채 조달을 반영한 후 4월 26일 기준 엔비디아는 약 335억 달러의 이자 발생 부채 대비 약 1,060억 달러의 현금 및 유가증권을 보유하고 있었습니다.

투자자 입장에서 엔비디아가 순수한 AI 반도체 공급업체에서 AI 인프라 투자 및 자금 조달 참여자로 전환함에 따라, 엔비디아는 재무적 지원을 통해 고객이 더 많은 GPU를 구매하도록 도울 수 있습니다. 그러나 동시에 AI 고객, 데이터센터 프로젝트 및 광범위한 AI 설비투자 주기와의 연계성은 더욱 긴밀해집니다. 향후 엔비디아를 평가할 때 시장은 GPU 매출, AI 매출 성장률, 매출총이익률과 함께 AI 자금 조달 규모, 보증 리스크, 고객의 부채 상환 능력을 새로운 핵심 지표로 점점 더 주시할 수 있습니다.