SpaceX의 250억 달러 데뷔 채권이 발행가 이하로 떨어지는 이례적인 하락을 겪다, 급등하는 스프레드가 SPCX 주가 반등을 끌어내릴 것인가?

TradingKey - SpaceX의 데뷔 채권이 약세를 지속하면서 밸류에이션 상한이 낮아질 것으로 보이나, Nasdaq 편입 호재에 따라 단기적 영향은 상쇄될 수 있다.

목요일 인베스코(Invesco)의 북미 투자등급 크레딧 부문 책임자인 맷 브릴은 머스크의 회사 SpaceX( SPCX)의 데뷔 채권 발행을 비판하며 유통시장 실적을 "매우 혼란스럽다"고 표현하고 "매우 크게 실망했다"고 말했다. 2조 5,000억 달러의 자산을 운용하는 인베스코는 포트폴리오에 SpaceX 채권을 보유하고 있는 것으로 알려졌다.

6월 말 SpaceX는 올해 미국 내 최대 규모의 회사채 발행인 최대 250억 달러 규모의 투자등급 채권을 발행했다. 발행 초기에는 최대 900억 달러의 초과 청약이 몰렸으나, 유통시장 거래가 시작되자마자 즉시 '절벽식 투매'를 겪었다.

최근 데이터에 따르면 만기 10년 미만의 SpaceX 단기 채권은 비교적 견조한 흐름을 보였으나, 스프레드는 여전히 비교 대상 기술 기업 채권보다 약 50베이시스포인트(bp) 넓은 수준까지 확대되었다. 한편, 30년 만기 초장기 채권 스프레드는 상장 첫 주 만에 28~32베이시스포인트 폭등하며 발행 당시 1.75%에서 2.05% 이상으로 치솟았고, 이로 인해 발행시장 청약자들은 최대 3억 500만 달러에 달하는 평가손실을 입게 되었다.

3대 신용평가사가 SpaceX에 투자등급 중 가장 낮은 BBB 등급을 부여했으나, 동일 등급 채권의 평균 시장 스프레드는 약 0.95%에 불과하다. 하지만 현재 SpaceX 장기 채권의 실질 스프레드는 2%를 넘어서고 있으며, 이는 채권 시장이 사실상 정크본드(평균 1.67%인 BB 등급)에 가까운 리스크 프리미엄을 적용해 가격을 책정하고 있음을 뜻한다.

SpaceX 채권의 약세에 대해 맷 브릴은 "인수 가격 책정에 괴리가 있었거나 연기금, 보험사 등 장기 자금의 참여가 부족했을 수 있다"고 분석했다. 자산운용사 임팩스 자산운용(Impax Asset Management) 역시 비슷한 견해를 밝히며 "발행 초기의 900억 달러 규모 매수 열풍은 착시일 뿐이었다. 해당 자금의 상당 부분은 SpaceX IPO 열풍 속에 채권을 청약해 스프레드 차익을 노린 헤지펀드와 단기 트레이더들에게서 나온 것"이라고 주장했다.

채권 시장은 항상 '스마트 머니'로 여겨져 왔으며, 채권 시장의 가격 조정은 SPCX 주식 투자자들에게 심리적 및 기술적으로 상당한 압박을 가할 수밖에 없다. 주식 시장은 당초 '2조 달러 몸값'이라는 AI 열풍에 빠져 있었으나, 채권 가격이 발행가를 밑돌면서 주주들은 냉혹한 현실을 돌아보게 되었다. 바로 SpaceX가 5.35%~6.65%의 높은 고정 금리를 확정했다는 사실로, 이는 기업의 연간 이자 비용으로만 14억~16억 달러가 소모되어 향후 주당순이익(EPS) 전망치를 크게 압박할 것임을 뜻한다.

SpaceX 채권 가격이 이례적으로 발행가를 하회한 것은 이 2조 달러 규모 거대 기업의 가중평균자본비용(WACC)이 원치 않게 크게 상승했음을 나타내므로, 밸류에이션 상한선을 낮추는 요인이 된다. 그러나 주식 시장은 현재 급등하는 채권 스프레드를 무시한 채, 주가가 일시적으로 150달러를 터치한 뒤 반등해 강세를 보이고 있다. 어제 SpaceX는 2.83% 상승한 162달러로 마감하며 상장 첫날 시가보다 높은 수준을 유지했다. SpaceX 주가 차트, 출처: TradingView

다음 주 화요일(7월 7일), SpaceX가 Nasdaq 100 지수에 공식 편입될 예정이며, 이에 따라 최대 430억 달러에 달하는 패시브 인덱스 펀드(QQQ 등)가 포지션 구축을 위해 시장에 진입해 주식을 기계적으로 매수해야 할 것으로 예상된다. 이에 따라 다음 주는 '채권 신용 시스템 위축 대 패시브 자금 유입'이라는 전형적인 머스크식 금융 대결 양상으로 흘러갈 것이며, SpaceX 주가는 극심한 변동성에 직면해 150달러에서 170달러 사이에서 급등락을 연출할 가능성이 있다.