Citron의 Amazon 목표주가 $300로 상향, Amazon은 Nvidia의 AI 칩 시장 입지에 도전할 가능성

앤드류 레프트가 이번에 아마존에 대해 낙관적인 전망을 내놓은 핵심 논거는 "시장이 아직 AWS 칩 사업의 가치를 충분히 반영하지 않았다"는 점이다.

앤디 재시 아마존 CEO는 최신 주주 서한을 통해 AWS의 AI 사업 연환산 매출이 150억 달러를 넘어섰으며, 맞춤형 칩 사업은 200억 달러를 돌파했다고 밝혔다. 만약 향후 회사가 자체 개발한 칩을 제3자에게 판매하기 시작한다면, 해당 사업 부문의 연환산 매출은 잠재적으로 5,000억 달러에 이를 수 있다.

레프트가 주목하는 부분은 이러한 수익원이 빠르게 구체화되고 있음에도 불구하고, 월가의 분석 모델에는 아직 온전히 반영되지 않았다는 사실이다.

레프트에게 아마존은 단순한 이커머스나 클라우드 컴퓨팅 기업이 아니라, AI 연산 능력, 칩, 클라우드 서비스, 그리고 고객 수요를 하나로 묶을 수 있는 거대한 플랫폼이다.

재시 CEO는 서한에서 트레이니움3(Trainium3)의 가성비가 이전 모델 대비 30~40% 개선되었으며, 트레이니움4(Trainium4) 용량의 상당 부분이 이미 사전 주문되었다는 점을 명시했다. 더욱 중요한 것은 그가 AWS의 자체 칩 로드맵을 아마존이 그래비톤(Graviton)으로 CPU 시장에 진입해 인텔의 시장 점유율을 점진적으로 잠식했던 사례와 직접 비교했다는 점이다.

아마존에 대한 레프트의 낙관론은 회사가 '칩을 만들 수 있는지' 여부가 아니라, 칩을 AWS의 새로운 수익 지렛대로 전환할 수 있는지에 관한 것이다.

엔비디아에 도전하는 아마존의 가장 현실적인 진입점은 거대 모델 학습을 위한 가장 강력한 GPU가 아니라, 가성비를 중시하며 클라우드 플랫폼이 내부적으로 처리하기에 더 적합한 추론 및 기업급 워크로드다.

재시는 주주 서한에서 고객들이 더 나은 가성비를 원하며, AWS가 엔비디아 칩을 구동하기 위한 최적의 장소로 남겠지만 "새로운 변화는 이미 시작되었다"라고 매우 직접적으로 언급했다. 이는 아마존이 엔비디아를 즉각 축출하려는 것이 아니라, 수요의 일부를 자체 트레니움(Trainium)과 그래비톤(Graviton) 생태계로 전환하고 있음을 의미한다.

한편 재시는 트레니움과 인퍼런시아(Inferentia)의 가치가 낮은 비용과 우수한 가성비에 있으며, 이를 통해 고객이 복잡한 연산을 수행하고 대규모 데이터 세트를 더 저렴하게 처리할 수 있도록 돕는다고 강조했다.

재시는 또한 AWS가 이미 클라우드 서비스를 통해 오픈AI, 앤스로픽, 그리고 애플에 칩 역량을 제공하고 있으며, 우버 역시 아마존의 맞춤형 칩을 사용하여 컴퓨팅과 AI 모델 학습을 가속화하고 있다고 밝혔다. 이는 아마존의 칩이 단순한 내부 테스트를 넘어 실제 고객 시나리오에서 사용 습관을 구축하기 시작했음을 시사한다.

이러한 '클라우드 우선, 이후 점진적 외부 확장' 모델은 아마존이 엔비디아의 시장 점유율을 잠식할 수 있는 실질적인 기회다.

엔비디아에 대한 레프트의 비관적 입장은 엔비디아가 즉각적으로 지배력을 잃을 것임을 의미하지 않는다. 오히려 그는 엔비디아의 가장 편안했던 고성장 단계가 더 뚜렷한 경쟁 주기로 전환되기 시작했을 수 있다고 믿는다.

Reuters에 따르면, 엔비디아는 OpenAI, Meta, 그리고 기타 고객사들의 자체 칩 개발 계획으로 인해 압박을 받고 있을 뿐만 아니라; 점점 더 많은 주요 고객사들이 AI 추론 워크로드의 일부를 자체 ASIC로 전환하려 시도하고 있다. 한 애널리스트는 2027년까지 자체 ASIC 프로젝트 규모가 커짐에 따라 엔비디아의 시장 점유율이 잠식되기 시작할 수 있다고 예측하기도 한다.

보다 현실적인 지점은 경쟁이 나타났다고 해서 엔비디아가 즉시 붕괴하지는 않을 것이라는 점이다. 엔비디아는 여전히 주문량과 생태계 측면에서 상당한 우위를 유지하고 있다. Reuters는 앞서 엔비디아가 2027년까지 AWS에 100만 개의 GPU를 판매할 것이라고 보도하며, 아마존이 단기적으로는 엔비디아에 계속 의존하고 있음을 보여주었다.

결과적으로 레프트의 관점은 "엔비디아가 빠르게 퇴출당할 것"이라기보다는 "엔비디아의 최적의 가격 결정력이 하락하고 있다"는 제안에 가깝다.

AI 칩 업계 내에서 AWS, Google, Meta 및 OpenAI 등 주요 고객사들은 모두 자신들만의 칩 경로를 개발하고 있다. 엔비디아는 시장 점유율뿐만 아니라 가격 책정 및 컴퓨팅 효율성을 둘러싼 고객과의 재협상에서 레버리지를 방어해야 한다.

따라서 엔비디아에 대한 레프트의 비관적 입장의 논리는 "칩이 부적절하다"는 것이 아니라, "고객이 직접 칩을 만들기 시작함에 따라 엔비디아의 협상력이 점차 압박을 받을 것"이라는 사실에 집중되어 있다. 이것이 그가 아마존을 "엔비디아에 가장 심각한 위협"으로 묘사하는 이유이기도 하다.

아마존은 순수 칩 스타트업이 아니며, 자체 클라우드와 고객 기반, 데이터 센터 규모를 보유한 거대 기업이다. 이러한 자체 칩 로드맵이 성숙해지면 엔비디아에 가해지는 압박은 일반적인 경쟁사들보다 더 클 것이다. 이 평가는 재시(Jassy)가 공개한 칩 매출, 고객 사용 패턴 및 ASIC 관련 시장 트렌드에 기반한 추론이다.

아마존의 경우, 시트론이 목표 주가를 300달러로 상향한 것은 시장이 이전에 AWS 칩 사업의 잠재력을 과소평가했음을 확인해 준 것에 가깝다.

오늘날의 아마존은 단순한 이커머스와 클라우드를 넘어 'AI 인프라 기업'으로 도약하기 위한 또 다른 발걸음을 내딛고 있다. 재시 CEO는 AI 매출, 칩 매출, 향후 제3자 판매를 전면에 내세워 투자자들을 위한 제2의 성장 곡선을 효과적으로 제시했다.

아마존에 대한 레프트의 강세 전망은 본질적으로 이 칩 사업이 향후 아마존의 밸류에이션 구조를 더욱 상향 견인할 것이라는 점에 거는 베팅이다.

Nvidia에 있어 이 소식의 영향은 '즉각적인 지배력 상실'이라기보다, 더 많은 하이퍼스케일 클라우드 제공업체들이 AI 컴퓨팅 역량을 내재화하고 있음을 나타내는 지표다.

브로드컴구글과의 오랜 칩 파트너십은 맞춤형 실리콘이 아마존만의 행보가 아니라 클라우드 컴퓨팅 산업 전체의 공통된 방향임을 이미 입증하고 있다. 아마존이 이 경로를 더 빠르게 이동할수록 Nvidia는 단순한 개별 경쟁자가 아니라 자체 고객과 데이터 센터를 보유한 자금력이 풍부한 거대 기업 집단에 직면하게 된다.

투자자들에게 핵심은 Nvidia의 시장 지위가 대체될지 여부가 아니라, 아마존 AWS의 칩 사업이 재시 CEO의 구상대로 독자적인 가격 책정이 가능한 대규모 사업으로 진정성 있게 확장될 수 있는지 여부다.

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