Applied Materials: Desde los chips de IA hasta la HBM, ¿por qué se beneficia de ambos?

Los chips de IA y las memorias HBM pueden parecer dos tipos de productos diferentes, pero comparten una tendencia de fondo: ambos son cada vez más difíciles de fabricar. Cuanto más compleja es la estructura del chip, más materiales nuevos y pasos de proceso se requieren, lo que incrementa la demanda de equipos de deposición, grabado, pulido, inspección y empaquetado.

Applied Materials (AMAT) es una de las empresas de equipos con mayor exposición a estos procesos. AMAT participa en deposición, grabado, implantación iónica, procesamiento térmico, planarización química-mecánica, inspección por haz de electrones y empaquetado avanzado. Ya sea que los clientes inviertan en lógica avanzada, DRAM o HBM, la empresa tiene oportunidades de adjudicarse pedidos en múltiples pasos del proceso. Esto también significa que el crecimiento de AMAT no depende únicamente de la nueva capacidad que construyan las fábricas de obleas. Aunque la producción de obleas no aumente al mismo ritmo, el valor del equipo por oblea puede seguir subiendo a medida que la fabricación de chips requiere más pasos de proceso. En comparación con la dependencia exclusiva de la expansión del gasto de capital, esto representa un motor de crecimiento más duradero.

Fuente: TradingKey

Para el tercer trimestre del año fiscal 2026, estos beneficios ya habían comenzado a reflejarse en los resultados de AMAT. Los ingresos trimestrales alcanzaron un récord de 9.115 millones de dólares, un 25% más interanual. El margen bruto no GAAP aumentó al 50,4%, mientras que el beneficio por acción subió un 41% interanual hasta los 3,50 dólares. El punto medio de las previsiones de ingresos para el cuarto trimestre se incrementó aún más hasta los 10.250 millones de dólares, lo que indica que el crecimiento se está acelerando.

Más allá del gasto de capital, AMAT cuenta con otro motor de crecimiento a largo plazo

En el pasado, la variable más importante al analizar las empresas de equipos para semiconductores solía ser el gasto de capital global de las fábricas de obleas. Cuando los clientes construían más líneas de producción, los ingresos de las empresas de equipos aumentaban. Cuando los precios de las memorias caían y las fábricas reducían la inversión, los pedidos de equipos disminuían en consecuencia. Este marco sigue siendo válido hoy en día, pero ya no está completo. Los ingresos de una empresa de equipos se pueden desglosar a grandes rasgos en cuatro componentes: cuánta capacidad construyen los clientes, cuánto equipo se requiere por cada unidad de capacidad, qué cuota de mercado ostenta la empresa en las categorías de equipos pertinentes y cuántos ingresos por servicios puede generar su base instalada.

Históricamente, el crecimiento de la industria dependía en mayor medida del aumento en el inicio de obleas y del continuo escalado de los nodos de proceso. Hoy en día, los desafíos a los que se enfrentan los chips avanzados van más allá de si los transistores pueden seguir reduciendo su tamaño, e incluyen el consumo de energía, las interfaces de materiales, la eficiencia de interconexión y la forma en que los chips se conectan entre sí. Resolver estos problemas exige nuevos materiales, estructuras tridimensionales y pasos de proceso adicionales. Aunque el número de obleas producidas finalmente por las fábricas no aumente al mismo ritmo, cada oblea puede seguir requiriendo más pasos de deposición, grabado, modificación de materiales, pulido e inspección. Estas son precisamente las áreas en las que participa AMAT.

Por esta razón, AMAT no debe ser considerada únicamente como una acción cíclica ligada al gasto de capital. El gasto de capital de la industria determina cuándo compran equipos los clientes, mientras que la complejidad de fabricación determina cuánto equipo se necesita por cada unidad de nueva capacidad. Lo primero sigue siendo cíclico, mientras que lo segundo está aumentando a largo plazo. Esto no significa que AMAT haya escapado al ciclo. Cuando los clientes reducen el gasto de capital, las hojas de ruta tecnológicas no se invierten, pero las compras de equipos aún pueden retrasarse. Más precisamente, AMAT sigue siendo una empresa de equipos cíclica, pero una mayor complejidad tecnológica está elevando su base de crecimiento a largo plazo, al tiempo que su negocio de servicios reduce en cierta medida la volatilidad a la baja.

El verdadero foso defensivo: convertir la amplitud de producto en integración de procesos

El rasgo característico de AMAT es la amplitud de su cartera de productos. Los ciclos de inversión en lógica, DRAM, NAND y empaquetado avanzado no se mueven en perfecta sincronía, por lo que una cartera de productos diversificada puede reducir la dependencia de la empresa de un solo mercado. Cuando la inversión en NAND es débil, la lógica avanzada o la DRAM pueden tomar el relevo como motor de crecimiento. Cuando los pedidos de nuevos equipos para fábricas de obleas se ralentizan, los ingresos por servicios pueden ofrecer cierto apoyo. Sin embargo, si AMAT simplemente albergara muchas categorías de equipos bajo una misma empresa, esa amplitud apenas serviría para suavizar el ciclo y difícilmente se convertiría en una verdadera barrera competitiva.

Lo que más importa es si AMAT puede integrar múltiples procesos adyacentes. La fabricación avanzada es muy sensible a las interfaces de los materiales. Trasladar las obleas entre diferentes equipos puede provocar oxidación, contaminación y cambios en las propiedades de los materiales. Si la deposición, el tratamiento y la eliminación selectiva de material pueden completarse secuencialmente en la misma plataforma de vacío, los clientes obtienen algo más que comodidad en la adquisición: logran rendimientos más estables, un escalado más rápido de la producción a gran escala y menores costes totales de fabricación. AMAT está intentando pasar de suministrar herramientas individuales a resolver un conjunto más amplio de problemas de ingeniería de materiales. Ahí reside el valor de su plataforma.

La otra cara de la amplitud de producto es que AMAT se enfrenta a competidores fuertes en muchos de sus mercados. En la deposición de capas atómicas para transistores gate-all-around (GAA), compite con ASM International. En aplicaciones críticas de grabado, se enfrenta a Lam Research y Tokyo Electron. En inspección y metrología, debe desafiar a KLA. AMAT puede situarse cerca de la cima en muchos mercados, pero, a diferencia de ASML, no controla una categoría de equipos única que los clientes apenas puedan esquivar.

Por lo tanto, el éxito de la estrategia de plataforma de AMAT no debe juzgarse por la cantidad de nuevos productos que lance, sino por tres resultados: si las nuevas arquitecturas de dispositivos aumentan el valor del equipo por oblea de AMAT, si la empresa puede mantener un crecimiento de ingresos por encima del mercado global de equipos para fábricas de obleas, y si las ganancias de cuota de mercado se traducen en una expansión del margen bruto.

El centro de investigación y desarrollo EPIC que está construyendo AMAT también forma parte de esta estrategia. La empresa busca reunir a diseñadores de chips, fábricas de obleas y proveedores de equipos y materiales en una fase más temprana del desarrollo de los procesos de próxima generación. Si AMAT puede participar en la selección de materiales y equipos antes de que los clientes finalicen sus arquitecturas de dispositivos, podrá ingresar antes en el proceso de producción a gran escala, al tiempo que eleva los costes de cambio futuros de los clientes. Para el tercer trimestre del año fiscal 2026, la empresa había revelado 11 alianzas EPIC. En esta etapa, sin embargo, estas alianzas indican principalmente que AMAT ha asegurado oportunidades para participar con mayor antelación. Si finalmente se traducen en cualificaciones para la producción a gran escala, cuota de mercado e ingresos es algo que aún requiere mayor validación.

Tres motores de crecimiento: lógica avanzada, actualizaciones de memoria y empaquetado avanzado

Las oportunidades de crecimiento más importantes de AMAT se pueden agrupar actualmente en tres áreas.

La primera es la lógica avanzada.

A medida que los transistores pasan de FinFET a arquitecturas gate-all-around, las estructuras con forma de aleta son reemplazadas por múltiples láminas nanométricas apiladas, lo que genera requisitos más exigentes para el crecimiento epitaxial, la eliminación selectiva de material, la deposición de puerta y el control de interfaces. El suministro de alimentación por la cara posterior (backside power delivery) traslada la red de distribución de energía a la parte posterior de la oblea, lo que añade más pasos de adelgazamiento de obleas, unión y procesamiento de materiales. Todos estos cambios incrementan el valor de ingeniería de materiales requerido por oblea. Debido a que AMAT puede suministrar equipos de epitaxia, deposición, modificación de materiales, pulido e inspección por haz de electrones, es teóricamente uno de los beneficiarios con mayor exposición a esta transición. La lógica avanzada es también uno de los mercados más competitivos entre los líderes mundiales de equipos. La expansión de las fábricas de obleas puede impulsar el crecimiento de todos los proveedores de equipos relevantes, pero el valor a largo plazo de AMAT dependerá en última instancia de cuántas posiciones exclusivas o preferentes asegure en los pasos de proceso de nueva incorporación.

La segunda son las actualizaciones de arquitectura de memoria.

A diferencia de ciclos de memoria anteriores impulsados por una amplia expansión de capacidad en DRAM y NAND convencionales, el gasto de capital incremental en el ciclo actual se concentra más en DRAM avanzada, HBM y la capacidad necesaria para respaldarlas. En el tercer trimestre del año fiscal 2026, la DRAM representó el 26% de los ingresos de Sistemas de Semiconductores de AMAT, frente al 22% de un año antes, mientras que los ingresos relacionados con DRAM aumentaron un 52% interanual. La propia DRAM requiere estructuras de condensadores, transistores e interconexiones cada vez más complejas, mientras que la HBM añade vías a través de silicio (TSV), adelgazamiento de obleas, interconexiones de cobre y apilamiento multicapa. AMAT participa tanto en la fabricación de obleas front-end como en partes del proceso de empaquetado, por lo que el valor de los equipos creado por la HBM no se limita a una sola categoría de producto.

A corto plazo, la DRAM y la HBM se encuentran entre los motores de crecimiento más claros de AMAT. A medio plazo, las preguntas clave son si la demanda incremental podrá continuar absorbiendo la capacidad después de que los principales fabricantes de memoria completen sus planes actuales de expansión, y si el gasto de capital en DRAM convencional podrá tomar el relevo como el siguiente motor. Una mayor intensidad tecnológica puede aumentar el valor del equipo por unidad de capacidad, pero no puede eliminar el ciclo generado por los desajustes entre la oferta y la demanda en la industria de la memoria.

La tercera es el empaquetado avanzado.

A medida que los chips avanzados se vuelven cada vez más dependientes de las memorias HBM y las interconexiones de chiplets, el empaquetado está adoptando más tecnologías asociadas tradicionalmente a la fabricación de obleas front-end, como interconexiones de cobre más finas, un control más estricto de la planaridad de la oblea, matrices más delgadas e inspección de defectos más precisa. AMAT puede extender sus capacidades en galvanoplastia, planarización química-mecánica, deposición e inspección por haz de electrones a estas aplicaciones. La empresa prevé que los ingresos por empaquetado avanzado crezcan más de un 70% en el año natural 2026, lo que indica que esta oportunidad de crecimiento ya está empezando a materializarse.

La próxima ola de gasto de capital se dirige hacia los puntos fuertes de AMAT

Para AMAT, cuánto crece el gasto de capital global es sin duda importante, pero hacia dónde se dirige ese gasto importa aún más. La misma cantidad de gasto en equipos puede tener implicaciones muy diferentes para distintas empresas de equipos en función de qué procesos de fabricación reciban la inversión. La expansión a gran escala de NAND beneficia más directamente a los proveedores de grabado de alta relación de aspecto. Un aumento en el número de capas de litografía ultravioleta extrema beneficia principalmente a ASML. Una mayor intensidad de inspección es más directamente positiva para KLA.

La combinación más favorable para AMAT es el crecimiento simultáneo en lógica avanzada, DRAM y HBM, y empaquetado avanzado. Todas estas áreas requieren más pasos de ingeniería de materiales y, por lo tanto, se adaptan especialmente bien a la amplia cartera de productos de AMAT. La dirección prevé que la fundición y lógica avanzadas, la DRAM y el empaquetado avanzado representen aproximadamente el 80% del crecimiento del mercado global de equipos para fábricas de obleas en 2026 y 2027. En el tercer trimestre del año fiscal 2026, los ingresos de Sistemas de Semiconductores de AMAT alcanzaron los 7.040 millones de dólares, donde fundición, lógica y otros representaron el 67%, DRAM el 26% y NAND solo el 7%. Por lo tanto, las áreas actuales de gasto incremental en la industria están estrechamente alineadas con las áreas de exposición de AMAT. Esta es una razón importante por la que la empresa confía en poder superar al mercado general de equipos en el año natural 2026. Sin embargo, esto también significa que el mercado está descontando la continuidad de varias tendencias favorables al mismo tiempo. Si los proyectos de lógica avanzada se retrasan, la oferta de HBM se relaja gradualmente o el empaquetado avanzado pasa de una rápida expansión a una fase de digestión, la amplia cartera de productos de AMAT podrá amortiguar el impacto, pero no compensar por completo una ralentización en el crecimiento de la industria.

La empresa planea duplicar la capacidad trimestral de producción de sistemas respecto a los niveles actuales para 2028. Por un lado, esto indica que los clientes están ofreciendo una visibilidad de pedidos mucho mayor. Por otro lado, también significa que la empresa está aumentando la capacidad de fabricación, el inventario y la inversión fija en un momento en que los pedidos son más fuertes. Si las previsiones de demanda a largo plazo de los clientes resultan demasiado optimistas, estas inversiones podrían amplificar la próxima fase bajista. El riesgo en la industria de equipos no suele ser la falta de pedidos durante los periodos prósperos, sino que la solidez de los pedidos anime tanto a clientes como a proveedores de equipos a ampliar la capacidad futura al mismo tiempo.

China sigue siendo el mayor mercado de AMAT y su variable de riesgo más importante

China no solo es una fuente importante de ingresos para AMAT, sino también el mayor mercado individual de la empresa. En el tercer trimestre del año fiscal 2026, AMAT generó 2.506 millones de dólares en ingresos procedentes de China, lo que representó el 28% de los ingresos totales, por delante de Taiwán con el 22%, Corea con el 17% y Estados Unidos con el 15%. Aunque la contribución a los ingresos de China disminuyó desde el 35% de un año antes, la cantidad absoluta se redujo solo ligeramente, lo que indica que la inversión de las fábricas de obleas locales sigue ofreciendo respaldo. La dirección prevé que los ingresos procedentes de China sigan creciendo en el año natural 2026, impulsados principalmente por la expansión de capacidad de fundición y lógica en 28 nanómetros.

Sin embargo, la importancia del mercado chino para AMAT ya no es simplemente una cuestión de cuánto tiempo puede seguir creciendo el gasto de capital. Se ve afectada simultáneamente por los controles de exportación, los riesgos de cumplimiento normativo y la sustitución de equipos extranjeros por herramientas de producción nacional.

La primera cuestión es qué equipos tiene aún permitido vender y reparar AMAT. En febrero de 2026, AMAT y su filial coreana acordaron pagar aproximadamente 252 millones de dólares a la Oficina de Industria y Seguridad del Departamento de Comercio de Estados Unidos para resolver infracciones relacionadas con exportaciones anteriores de equipos de implantación iónica a China. Las transacciones pertinentes tuvieron lugar en 2021 y 2022 e involucraron equipos valorados en aproximadamente 126 millones de dólares. La sanción duplicó el valor de las transacciones y fue la segunda multa más alta jamás impuesta por la Oficina de Industria y Seguridad. Además de la multa, AMAT debe realizar múltiples auditorías de su programa de cumplimiento de exportaciones y presentar certificaciones anuales. Aunque el caso no significa que AMAT haya cometido otra venta ilegal en 2026, demuestra que el negocio de la empresa en China se enfrenta a algo más que restricciones más estrictas sobre la gama de productos que puede exportar. Determinar si una herramienta se puede vender, dónde se puede ensamblar y cómo se clasifican el cliente final y el uso final puede generar costes de cumplimiento adicionales. Si Estados Unidos amplía aún más la gama de equipos, clientes o servicios controlados, el impacto podría extenderse más allá de las ventas de equipos nuevos hacia piezas de repuesto, actualizaciones y mantenimiento continuo.

La segunda cuestión es si la inversión por parte de las fábricas de obleas chinas se puede mantener. Durante los últimos años, la expansión concentrada en la capacidad de nodos maduros de China ayudó a AMAT a mantener los ingresos durante un periodo de débil inversión global en memorias. Sin embargo, la adquisición de equipos se realiza de manera anticipada por naturaleza: las fábricas de obleas realizan pedidos concentrados durante la construcción y las compras disminuyen de forma natural una vez que las líneas de producción empiezan a operar. Por lo tanto, aunque los ingresos a corto plazo sigan creciendo, los inversores deben determinar si reflejan una demanda sostenible de nuevos proyectos o simplemente el cumplimiento de pedidos asociados a una ola anterior de construcción intensiva de fábricas.

La tercera cuestión —y la que tiene el impacto más duradero— es la localización de equipos de semiconductores en China. Informes de prensa indican que a las fábricas de obleas chinas que solicitan aprobación para capacidad nueva o ampliada se les ha indicado que dirijan al menos el 50% de su gasto en equipos a proveedores nacionales. Sin embargo, este umbral no ha aparecido en un reglamento formal publicado oficialmente y se entiende mejor como una directriz política implementada a través de las aprobaciones de proyectos y procesos de contratación. También puede aplicarse de manera flexible a los equipos avanzados para los que no se dispone de un sustituto nacional. Los proveedores chinos han avanzado más rápidamente en herramientas de limpieza, grabado y ciertos procesos térmicos, y siguen expandiéndose hacia la deposición de películas delgadas y la planarización química-mecánica. Estas áreas se solapan significativamente con la cartera de productos de AMAT. Incluso donde AMAT no está restringida por controles de exportación, su cuota de mercado disponible en China aún podría disminuir si las fábricas de obleas asignan más pedidos de equipos de nodos maduros a proveedores nacionales como Naura Technology, AMEC y Piotech con el fin de cumplir con los requisitos de localización.

En general, China puede seguir contribuyendo al crecimiento de los ingresos de AMAT a corto plazo, pero ya no puede tratarse como una fuente incondicional de crecimiento. Evaluar este negocio requerirá algo más que hacer un seguimiento de si la contribución de los ingresos de China disminuye. Los inversores también deben vigilar el nivel absoluto de ingresos en China, la cuota de AMAT en el gasto en equipos de nodos maduros, si los controles de exportación se amplían a servicios y repuestos, y si la inversión en nodos avanzados en Taiwán, Corea y Estados Unidos puede reducir gradualmente la dependencia de la empresa del mercado chino.

El negocio de servicios está mejorando la estabilidad de los ingresos

Si los ingresos de China reflejan la combinación geográfica de AMAT, Applied Global Services refleja su combinación de negocios. Mide los ingresos por servicios, piezas de repuesto y actualizaciones de equipos que AMAT genera de clientes de todo el mundo. En el tercer trimestre del año fiscal 2026, los ingresos de Applied Global Services alcanzaron los 1.781 millones de dólares, un 22% más interanual y representando aproximadamente el 20% de los ingresos totales de la empresa. Su margen operativo alcanzó el 30,1%.

Más de 37.000 cámaras de proceso están conectadas actualmente a la plataforma de software AIx de AMAT para la monitorización de equipos, diagnóstico de fallos y mantenimiento predictivo. A medida que la base instalada se amplía y los equipos se vuelven más complejos, la demanda de los clientes de mantenimiento y optimización de la producción también debería aumentar. La empresa prevé que su negocio de servicios crezca más de un 20% en el año natural 2026 y mantenga una tasa de crecimiento anual a largo plazo de aproximadamente el 15%. El valor del negocio de servicios radica en reducir la dependencia de AMAT respecto a los pedidos de nuevos equipos. Las fábricas de obleas pueden posponer la construcción de nuevas líneas de producción, pero aún necesitan mantener los equipos que ya están en funcionamiento, lo que hace que los ingresos por servicios sean generalmente más estables que las ventas de equipos nuevos.

Por supuesto, el negocio de servicios no es completamente inmune al ciclo. Cuando disminuye la utilización de las fábricas de obleas, el consumo de repuestos y la demanda de servicios transaccionales también pueden ralentizarse. Sin embargo, a medida que la base instalada se expande y los contratos de servicios a largo plazo representan una mayor proporción de los ingresos, este negocio podría aportar un flujo de caja más estable cuando los pedidos de equipos caigan y reducir la volatilidad de las ganancias generales de AMAT.

El aumento de los márgenes y la inversión en I+D están abriendo oportunidades de crecimiento a largo plazo

El aspecto más alentador del rendimiento reciente de AMAT no es simplemente que los ingresos hayan alcanzado un máximo histórico, sino que los márgenes hayan mejorado al mismo tiempo. En los primeros nueve meses del año fiscal 2026, la empresa generó 24.037 millones de dólares en ingresos, un 11% más interanual. En el tercer trimestre, el margen bruto de Sistemas de Semiconductores alcanzó el 55,3%, 1,9 puntos porcentuales más que un año antes, mientras que el margen operativo aumentó del 33,0% al 37,7%. La empresa acumula ya 13 trimestres consecutivos de expansión interanual del margen bruto. La dirección atribuye esta mejora a la fijación de precios basada en el valor, la combinación de nuevos productos y las mejoras de costes. Los resultados indican que el reciente crecimiento de los beneficios no ha sido impulsado únicamente por el apalancamiento operativo procedente de mayores ingresos. AMAT también está convirtiendo las mejoras de rendimiento y eficiencia que ofrece a los clientes en precios más elevados.

La inversión en I+D es el coste necesario de esta estrategia de crecimiento. En los primeros nueve meses del año fiscal, los gastos de investigación, desarrollo e ingeniería alcanzaron los 3.055 millones de dólares, un aumento de aproximadamente el 15% interanual y equivalente al 12,7% de los ingresos. La I+D está creciendo más rápido que los ingresos, lo que puede limitar el apalancamiento operativo a corto plazo, pero también determina si AMAT puede asegurar posiciones tempranas de proceso en GAA, suministro de alimentación por la cara posterior y empaquetado avanzado. Por lo tanto, la I+D de AMAT no debe evaluarse únicamente por el importe gastado. Los inversores también deben analizar si los ingresos por nuevos productos, las cualificaciones de los clientes para la producción a gran escala y la cuota de mercado mejoran junto con esa inversión. Si el gasto en I+D sigue aumentando sin las correspondientes ganancias de cuota de mercado, habría que reevaluar la supuesta ventaja de plataforma de la empresa.

El rendimiento del flujo de caja debe examinarse en dos horizontes temporales diferentes. En el tercer trimestre, el flujo de caja operativo alcanzó los 3.037 millones de dólares. Tras deducir 707 millones de dólares en gastos de capital, el flujo de caja libre fue de aproximadamente 2.330 millones de dólares, equivalente al 92% del beneficio neto trimestral, un resultado sólido. Sin embargo, el flujo de caja operativo de los primeros nueve meses del año fiscal fue de solo 5.568 millones de dólares, muy por debajo del beneficio neto de 7.370 millones de dólares, debido principalmente a las necesidades de capital de trabajo asociadas a cuentas por cobrar e inventarios. La empresa está aumentando el inventario para respaldar mayores volúmenes de envío, lo que no indica necesariamente una debilidad en la demanda. Sin embargo, si el inventario y las cuentas por cobrar continúan creciendo más rápido que los ingresos, la calidad de las ganancias reportadas se deterioraría.

La retribución al accionista sigue estando claramente definida. En el tercer trimestre, la empresa devolvió 860 millones de dólares mediante recompra de acciones y dividendos, y declaró que tiene la intención de devolver entre el 80% y el 100% del flujo de caja libre a los accionistas a largo plazo. Al cierre del trimestre, a AMAT le quedaban aún 12.800 millones de dólares en su autorización de recompra de acciones. Sin embargo, cuando la valoración ya se ha elevado de forma sustancial, el mismo importe de recompra amortiza menos acciones y contribuye menos al crecimiento del beneficio por acción. Por lo tanto, el retorno de capital debe evaluarse no solo por el porcentaje de efectivo devuelto, sino también por la valoración a la que la empresa recompra sus acciones.

De una recuperación cíclica a un crecimiento a largo plazo: AMAT está siendo revalorizada

La base de valoración de AMAT se está expandiendo desde una narrativa de ciclo puro de equipos hacia una historia de crecimiento estructural a más largo plazo. En comparación con las empresas de equipos cíclicas convencionales, AMAT cuenta con una cobertura de productos más amplia, una base instalada de mayor tamaño y un negocio de servicios en crecimiento. Esto le permite participar en más transiciones tecnológicas al tiempo que diversifica las fluctuaciones en los diferentes ciclos de inversión de los mercados finales. Por lo tanto, el mercado tiene motivos para atribuir a AMAT una valoración más elevada que a un proveedor de equipos cíclico tradicional. Una comparación con ASML, Lam Research y KLA muestra cómo el mercado pondera las diferencias en amplitud de producto, barreras tecnológicas y estabilidad de las ganancias.

Nota: Los márgenes brutos se basan en las últimas cifras trimestrales bajo PCGA (GAAP) presentadas por cada empresa para los periodos finalizados entre junio y julio de 2026. Los ratios P/E se basan en cifras de los últimos doce meses en torno al 10 de septiembre de 2026.

En comparación con Lam Research, AMAT depende menos de un único ciclo de memoria, pero su ventaja competitiva en aplicaciones críticas de grabado está menos concentrada. En comparación con KLA, AMAT puede participar en un abanico más amplio de mercados, pero carece de las características de mayor margen y más profundamente integradas del equipo de control de procesos. En comparación con ASML, AMAT puede participar en más transiciones tecnológicas, pero no posee una posición de mercado tan cercana a ser insustituible como la de la litografía ultravioleta extrema.

A fecha de septiembre de 2026, el ratio P/E de los últimos doce meses de AMAT se situaba en aproximadamente 40,5x, muy por encima de la media de cinco años de la empresa. Sin embargo, en comparación con los ratios P/E de Lam Research y KLA durante el mismo periodo, AMAT cotizaba aún con un descuento relativo. Este descuento no debe interpretarse automáticamente como una infravaloración. Refleja en parte la estructura de negocio más diversificada de AMAT, su exposición relativamente alta a China y la ausencia de una posición de monopolio absoluto única. Por el contrario, la prima de valoración actual de AMAT respecto a su propia media histórica indica que el mercado ya no la considera únicamente una beneficiaria de un ciclo ordinario de equipos. Los inversores están empezando a descontar un crecimiento estructural más duradero.

Para justificar esta valoración, la empresa debe demostrar al menos tres cosas: que el crecimiento en lógica avanzada, DRAM y empaquetado incluye ganancias sostenidas de cuota de mercado; que la fijación de precios basada en el valor y la combinación de productos pueden respaldar una expansión continuada del margen bruto; y que el negocio de servicios puede mantener un crecimiento de doble dígito cuando el ciclo de equipos finalmente se ralentice. Si el crecimiento futuro de los ingresos se ve impulsado principalmente por una expansión concentrada de los clientes, la valoración aún podría contraerse rápidamente una vez que el gasto de capital alcance su punto máximo. Solo si el valor del equipo por oblea, la cuota de mercado y los ingresos por servicios crecen de forma conjunta, AMAT dispondrá de una base para superar el techo de valoración tradicional aplicado a las empresas de equipos diversificadas.

La siguiente fase de AMAT: justificar su valoración a través de las ganancias

En general, AMAT sigue siendo una empresa a la que vale la pena seguir de cerca en el actual ciclo alcista de equipos para semiconductores. Su oportunidad proviene no solo del aumento del gasto de capital por parte de los clientes, sino también del hecho de que GAA, DRAM avanzada, HBM y el empaquetado avanzado incrementan conjuntamente el valor del equipo por oblea. Al mismo tiempo, el negocio de servicios se está expandiendo y los márgenes están mejorando, lo que brinda a AMAT la oportunidad de evolucionar desde un proveedor de equipos cíclico ampliamente diversificado hacia una empresa de plataforma que puede beneficiarse a largo plazo de la creciente complejidad de la fabricación de semiconductores.

En efecto, la valoración actual ya no es baja, pero eso no significa que la oportunidad de inversión haya desaparecido. AMAT sigue cotizando con un descuento de valoración frente a KLA, Lam Research y ASML, mientras que las expectativas de beneficios para 2026 y 2027 aún podrían tener margen para subir. Si la demanda de lógica avanzada, DRAM y empaquetado avanzado se mantiene firme y la cuota de mercado y los márgenes mejoran de forma conjunta, el principal impulsor de la evolución futura del precio de las acciones ya no será la simple expansión de múltiplos, sino el crecimiento de los beneficios y la reevaluación de la base de crecimiento a largo plazo de la empresa.

Por lo tanto, la cuestión clave para AMAT hoy en día no es si sigue estando tan barata como en el pasado, sino si las ganancias pueden crecer más rápido que las expectativas integradas en su valoración actual. Mientras la empresa siga superando al mercado de equipos, el margen bruto de Sistemas de Semiconductores se mantenga en torno al 55% y los ingresos por servicios mantengan un crecimiento de doble dígito, el crecimiento de los beneficios aún podría permitir a AMAT justificar su valoración actual. Sin embargo, si estos indicadores comienzan a debilitarse, los inversores deberán estar atentos a la presión sobre la valoración a medida que el ciclo de gasto de capital se acerque a su punto máximo.

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