Previa de la decisión de tasas de la Fed de septiembre: ¿Es un hecho consumado el alza de tasas? ¿Cómo reaccionarán las acciones de EE. UU., el dólar y el oro?

La expectativa central del mercado se ha desplazado claramente hacia una subida de tipos. Según la encuesta más reciente de Reuters, cerca del 85% de los economistas consultados prevé que la Reserva Federal eleve los tipos de interés en 25 puntos básicos en su reunión de septiembre, situando el rango objetivo de los tipos de interés de los fondos federales desde el actual 3,50%-3,75% hasta el 3,75%-4,00%. Los futuros sobre los tipos de interés reflejan una probabilidad de aproximadamente el 90% de un incremento de 25 puntos básicos. Si la Fed finalmente sube los tipos, supondrá su primer aumento en más de tres años.

El factor principal detrás del rápido endurecimiento de las expectativas de subidas de tipos es que los recientes datos de empleo e inflación de Estados Unidos no han ofrecido un respaldo claro a un relajamiento monetario. Las nóminas no agrícolas de Estados Unidos aumentaron en 162.000 en agosto, una cifra significativamente superior a los 56.000 previstos por el consenso del mercado, mientras que la tasa de desempleo se mantuvo estable en el 4,1%. Aunque el crecimiento salarial interanual se ralentizó del 3,2% al 3,1%, el mercado laboral en su conjunto sigue mostrando una gran solidez.

En el frente de la inflación, el IPC de agosto subió un 0,4% en términos intermensuales y un 3,4% en tasa interanual, mientras que el IPC subyacente avanzó un 0,3% intermensual y un 2,4% interanual. Mientras tanto, el IPP de agosto aumentó un 0,4% mensual, acelerándose su tasa interanual desde el 4,8% de julio hasta el 5,4%. En particular, el repunte de los precios de la energía ha acentuado la preocupación del mercado ante la posibilidad de que la inflación vuelva a repuntar en los próximos meses.

Desde la perspectiva del mercado, lo que realmente podría desencadenar una volatilidad significativa en esta reunión no es la decisión sobre la subida de 25 puntos básicos en sí misma, sino el diagrama de puntos y las declaraciones de Warsh sobre la trayectoria futura de la política monetaria.

Las proyecciones económicas publicadas en junio mostraron que los miembros de la Fed preveían una mediana para el tipo de los fondos federales del 3,8% a finales de 2026, notablemente superior al 3,4% proyectado en marzo, con una tasa mediana del 3,6% para finales de 2027. Si los tipos aumentan en 25 puntos básicos en septiembre, el punto medio del rango objetivo se elevará al 3,875%, lo que se sitúa en la práctica muy cerca o ligeramente por encima de la proyección del diagrama de puntos de junio para finales de 2026. Por lo tanto, si el diagrama de puntos actualizado eleva aún más la previsión de la mediana de tipos para finales de este año hasta situarla en torno al 4,1%, significaría que la mayoría de los miembros ven margen para otra subida de 25 puntos básicos a lo largo del año; si se mantiene cerca del 3,9%, se alinearía más con un enfoque de "subir en septiembre y evaluar los datos".

Además, ya habían surgido claras divisiones en el seno de la Fed. La reunión de julio se saldó con una votación de 9 a 3 a favor de mantener el rango de tipos en el 3,50%-3,75%, pero tres miembros —Beth Hammack, Neel Kashkari y Lorie Logan— apoyaron ya entonces una subida de 25 puntos básicos. Esto indica que las demandas de un mayor endurecimiento monetario ya estaban presentes en el Comité antes de que se publicaran los datos de empleo e inflación de agosto.

Por lo tanto, los inversores deben vigilar de cerca tres señales clave: en primer lugar, si la Fed sube los tipos en 25 puntos básicos según lo previsto; en segundo lugar, si el diagrama de puntos para finales de 2026 deja entrever otra subida en diciembre; en tercer lugar, si Warsh subraya que los riesgos de inflación siguen siendo elevados y mantiene de forma explícita la posibilidad de subidas consecutivas de tipos. Si el comunicado de política monetaria y la rueda de prensa muestran una postura claramente restrictiva, el mercado todavía podría revisar al alza sus expectativas sobre el nivel máximo futuro de los tipos de interés, incluso aunque un incremento de 25 puntos básicos ya esté totalmente descontado.

En cuanto a la renta variable de Estados Unidos, un alza de tipos de interés de 25 puntos básicos ya está totalmente descontada por el mercado, por lo que el principal riesgo para las bolsas estadounidenses podría derivarse del gráfico de puntos y de las declaraciones de política monetaria de Warsh, más que del propio incremento de tipos. A fecha de 15 de septiembre, el rendimiento del bono del Tesoro de Estados Unidos a 10 años había superado el 5%, alcanzando su nivel más alto desde 2007, mientras que el índice S&P 500 y el índice Nasdaq Composite también se han visto presionados recientemente por el aumento de los tipos de interés. Si la Reserva Federal eleva los tipos de interés en 25 puntos básicos, pero el gráfico de puntos muestra un margen limitado para un mayor endurecimiento en lo que resta de año y enfatiza que las decisiones futuras dependerán de los datos, la presión sobre la valoración de los valores tecnológicos de alta valoración podría aliviarse; si el gráfico de puntos eleva significativamente la trayectoria de los tipos para 2026 y 2027, mientras Warsh da señales de continuas subidas de tipos, los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos podrían mantenerse elevados o incluso subir más, ejerciendo una mayor presión sobre las acciones tecnológicas, de semiconductores y otras de crecimiento con valoraciones elevadas. Por el contrario, algunos sectores financieros, como la banca y los seguros, podrían mostrar una relativa resiliencia en un entorno de tipos más altos; sin embargo, si los rendimientos a largo plazo se disparan rápidamente y provocan preocupación por el crecimiento económico, la renta variable estadounidense en su conjunto aún podría verse bajo presión.

En cuanto al dólar estadounidense, el billete verde se ha visto respaldado recientemente por las expectativas de subidas de tipos de la Reserva Federal y el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos. Los últimos datos de Reuters muestran que el mercado ha descontado una probabilidad de aproximadamente el 90% de un alza de tipos de 25 puntos básicos; por lo tanto, si la Reserva Federal se limita a subir los tipos según lo previsto mientras Warsh resta importancia a la necesidad de nuevas subidas consecutivas, el dólar estadounidense podría experimentar cierto comportamiento de «vender con el hecho consumado»; si el gráfico de puntos indica que sigue siendo posible otra subida de tipos en diciembre y la previsión del tipo de interés de referencia para 2027 se revisa aún más al alza, las expectativas de diferencial de tipos de interés entre Estados Unidos y las principales economías podrían ampliarse, lo que continuaría respaldando al dólar. Por el contrario, si la Reserva Federal mantiene los tipos sin cambios de forma imprevista o insinúa explícitamente que la subida de septiembre es un ajuste puntual, el dólar podría enfrentarse a una presión correctora más pronunciada.

Gráfico diario del precio del oro, fuente: TradingView

En cuanto al oro (XAUUSD), el oro se ha visto notablemente presionado recientemente por la fortaleza del dólar estadounidense y el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos. En la sesión de negociación asiática del miércoles, el precio del oro cotizaba cerca de los 4.330 dólares, mientras que el rendimiento del bono del Tesoro de Estados Unidos a 10 años se había situado cerca de su nivel más alto desde 2007. Si la Reserva Federal eleva los tipos de interés en 25 puntos básicos mientras el gráfico de puntos muestra margen para una o más subidas de tipos adicionales en el futuro, los tipos de interés reales y el dólar estadounidense podrían mantenerse altos, lo que dejaría al oro, un activo sin rendimiento, bajo presión a corto plazo para volver a poner a prueba a la baja el nivel de soporte de los 4.200 dólares.

Sin embargo, dado que el mercado ya ha descontado en gran medida esta subida de tipos, si Warsh no refuerza aún más las expectativas de subidas consecutivas, la presión de los tipos de interés sobre el oro podría aliviarse, lo que impulsaría el precio del oro a rebotar y potencialmente a poner a prueba al alza el nivel de resistencia de los 4.510 dólares.

Si la Reserva Federal mantiene imprevistamente los tipos de interés sin cambios, o si el gráfico de puntos muestra una mayor probabilidad de pausar las subidas de tipos tras septiembre, los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos y el dólar estadounidense podrían retroceder, lo que ofrecería un respaldo relativamente directo a los precios del oro. El impulso de rebote del oro se vería significativamente reforzado, y los precios podrían poner a prueba al alza el nivel de los 4.700 dólares.

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