IWF: Tokenisierte Märkte sind winzig, von Privatanlegern getrieben und fragmentiert; Stablecoins könnten das schwächste Glied sein

Tokenisierte reale Vermögenswerte erreichten im Juli rund 65 Milliarden US-Dollar, so der IWF.

Trotz dieser beeindruckenden Summe ist der Markt für tokenisierte RWAs immer noch klein und wird von Privatanlegern dominiert. Der IWF erklärte zudem, dass die Abwicklung auf Basis von Stablecoins eine neue Risikoquelle für Aufsichtsbehörden darstellt.

Wie groß ist der Markt für tokenisierte RWAs?

Kapitel 3 des Oktober-Berichts „Global Financial Stability Report“ des Internationalen Währungsfonds (IWF) mit dem Titel „Die Ausweitung der Tokenisierung: Neue Effizienzgewinne und Verwundbarkeiten“ war präsentierte am Donnerstag in einem Anwesenheitsgebäude der Bank von Korea.

Das Kapitel ist einer von mehreren Abschnitten, die der IWF im Vorfeld der jährlichen Treffen des IWF und der Weltbank ausrollt, die am 12. Oktober in Bangkok eröffnet werden.

Ohne Repurchase-Verträge, Stablecoins und private Deals beliefen sich öffentlich tokenisierte reale Vermögenswerte im Juli auf rund 65 Milliarden US-Dollar. Festverzinsliche Instrumente machen den Großteil dieser Summe mit etwa 48 Milliarden US-Dollar aus, aufgeteilt in 30,4 Milliarden US-Dollar an Kreditprodukten und rund 17,5 Milliarden US-Dollar an Geldmarktfonds. Tokenisierte Aktien liegen mit rund 2,3 Milliarden US-Dollar deutlich dahinter.

Laut der neuesten 30-Tage-Messung des IWF lagen tokenisierte Repurchase-Verträge durchschnittlich bei einem täglichen Volumen von rund 303 Milliarden US-Dollar. Diese Zahl wird jedoch von den täglich gehandelten etwa 13 Billionen US-Dollar im konventionellen US-Repo-Geschäft weit übertroffen.

Der IWF untersuchte fünf der liquidadsten Produkte, um zu sehen, wie sich tokenisierte Aktien tatsächlich verhalten. Dabei wurden Produkte von Ondo Finance und xStocks untersucht und der S&P 500, der Nasdaq 100, Tesla, Google und NVIDIA verfolgt. Die Stichprobe erstreckte sich über 11 Handelsplätze und 365 Handelstage mit einem kombinierten Marktwert von nahezu 345 Millionen US-Dollar.

Mehr als die Hälfte der Geschäfte fand außerhalb der regulären US-Markthandelszeiten statt, und etwa 80 % betrafen Anteile von weniger einer Aktie. Der IWF kam zu dem Schluss, dass rund-um-die-Uhr-Zugang und fraktionierter Handel definieren, wie diese Token heute genutzt werden, wobei kleine Privatanleger eine große Rolle spielen.

Tokenisierte Produkte waren zudem etwa 1,5-mal volatiler als die gleichen Aktien in traditionellen Märkten, und dezentrale Börsen wiesen die schwächste Liquidität aller untersuchten Handelsplätze auf.

Warum will der IWF, dass Geschäfte in Zentralbankgeld abgerechnet werden?

Der IWF hat davor gewarnt, dass die Abrechnung von Wertpapieren mit privaten Einlagetokens oder Stablecoins anstelle von Zentralbankgeld Kontagions- und Konzentrationsrisiken verstärkt. Gleichzeitig trägt der Emittent bereits das Kredit- und Liquiditätsrisiko.

Tobias Adrian brachte in einem April-Bericht sowie im September veröffentlichten Jahresbericht des IWF ein ähnliches Argument vor und argumentierte, dass Stablecoins bei nachlassendem Vertrauen zu massiven Abflüssen führen können.

Nur wenige Tage vor der Veröffentlichung des Kapitels hat ein Gemeinschaftsunternehmung zwischen OKX und NYSE-Eigentümer Intercontinental Exchange die SEC darüber informiert, dass er beabsichtigt, eine rund-um-die-Uhr verfügbare Börse für tokenisierte Aktien im Rahmen der neuen Innovationsausnahme der Behörde zu starten. Dort sollen mehr als 60 Aktien gelistet werden – von Nvidia und Tesla bis hin zu SpaceX –, und jeder Token wird gegen einen Stablecoin gehandelt: USDC, USDG oder Tethers USDT.

Die Analyse gilt auch für Südkorea, das im Februar ein Token-Securities-Rahmenwerk einführen will. Der Start erfolgt zunächst für institutionelle Anleger, anschließend für Privatanleger, und schließlich wird die Abwicklung on-chain mit Tools wie Stablecoins erfolgen.

Der Bericht empfiehlt Sicherheitsmaßnahmen wie technologie-neutrale Aufsicht, regulatorische Sandkästen, sichere Abwicklungsassets, Circuit Breaker und Liquiditätsreserven.

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