貝森特與沃什在誰應爲貨幣定價的問題上出現分歧

美國財政部長斯科特·貝森特與美聯儲主席凱文·沃什在美國金融政策核心問題上的立場似乎存在分歧。在給貨幣定價這件事上，政策制定者究竟能有多“放手”？

沃什主張放棄美聯儲部分長期以來的溝通政策，讓市場承擔更多重任；而貝森特則以維護市場運作爲名，動用了多種工具，其中一些並不常見。

隨着特朗普政府加大力度遏制長期借貸成本，這一分歧逐漸浮出水面。但在許多分析師和投資組合經理看來，如果不採取切實措施來控制不斷膨脹的美國財政赤字，這一努力成功的可能性微乎其微。

兩種思路的對比將在週五成爲焦點，屆時沃什將按計劃在懷俄明州傑克遜霍爾舉行的美聯儲年度活動上發表講話。他希望債券市場在利率定價中發揮更大作用，這一立場可以說與貝森特的干預主義存在衝突。與此同時，投資者正在尋求 assurances，希望沃什在領導一個意見分歧的美聯儲的首年能夠果斷應對通脹。

美國財政部加倍下注

貝森特上週表示，美國財政部將至少把較長期債券的回購規模增加一倍，理由是收益率上升——將30年期利率推至19年高位——並不反映基本面。投資者將此解讀爲一個信號：華盛頓不會坐視10年期收益率（驅動抵押貸款利率的關鍵指標）逼近5%而不採取行動。

許多投資者認爲貝森特打錯了仗。他們表示，強勁的增長、頑固的通脹、美聯儲可能加息以及龐大的債券供應——包括人工智能驅動的企業借貸——纔是推高收益率的因素，加上與赤字相關的財政溢價不斷擴大——而非市場功能失調。

億萬富翁投資人、對沖基金巨頭斯坦利·德魯肯米勒——兩人在職場上的導師——稱該計劃是“價格管理”而非流動性管理，並警告這可能損害財政部的公信力。

“目前幾乎沒有證據表明美國國債處於超賣狀態，”FHN Financial宏觀策略師威爾·康珀諾爾表示。

交易員們表示，如果債券收益率不被允許上升至市場出清價格，壓力將在其他地方顯現——包括自貝森特宣佈以來已經下滑的美元。

小規模回購，更大信號

貝森特的策略似乎旨在減輕經濟的利息負擔，同時保持增長。他表示財政部擁有龐大的工具箱，但其對長期收益率的影響力受到現金管理、融資需求的制約，而且美國將遵循可預測的發債時間表。

一些投資者認爲這些工具不容忽視。荷蘭國際集團全球利率與債務策略主管帕德萊克·加維稱，動用非計劃回購是一種潛在的“火箭炮”，可以擴大規模並放大美國財政部部分措施的效果。

除了回購之外，美國財政部還可以調整其借款的期限結構，並已支持加強銀行中介國債市場能力的舉措。

“財政部可以減少長端拍賣規模，”道明證券美國利率策略師莫莉·布魯克斯表示。“我認爲這可能是下一步。”

美聯儲擁有更強有力的工具

美聯儲的工具更爲強大。它設定短期利率，並可以通過買賣證券來塑造更廣泛的金融環境。轉折在於，沃什曾表示他不希望像美聯儲近年來那樣頻繁地這樣做。

沃什長期以來一直批評美聯儲的大規模資產購買，認爲此類干預應僅限於真正的市場功能失調情形，而利率政策應服務於就業和通脹的雙重使命。

斯坦福大學金融學教授漢諾·盧斯蒂格在阿斯彭研究所最近的一篇論文中指出，美國國債有多安全的問題已成爲一個關鍵分界線。

他表示，政府債券定價的趨勢和其他因素表明，市場已經將美國國債視爲有風險的資產，而美聯儲和政策制定者仍然表現得好像它們是安全的。他說，這一區別很重要，因爲當收益率因財政擔憂而飆升時，美聯儲以市場功能失調爲原因介入以安撫市場——而非因爲對投資安全性的擔憂——這一決定將壓制那些本可以對不可持續債務發出警示的價格信號。

歸根結底，許多分析師和投資組合經理一致認爲，對回購、發債和市場基礎設施的微調無法解決一個長期存在且近來急劇惡化的問題——持續的財政赤字。

加維表示，最好的情況是政策制定者通過更強勁的增長來推動減債——這一選擇意味着華盛頓需要做出一些艱難抉擇。“不採取某種財政行動就很難削減赤字，”他說，“這要麼需要增稅，要麼需要削減支出。”