【百強透視】利潤增6倍股價卻下挫！零跑汽車(09863.HK)高增背後藏隱憂

8月25日，在港股市場整體走弱的市況下，汽車板塊多股下挫。截至發稿，小鵬集團-W（09868.HK）大跌9.06%，零跑汽車（09863.HK）跌5.43%，蔚來-SW（09866.HK）跌3.34%，奇瑞汽車（09973.HK）、理想汽車-W（02015.HK）等均下跌。

小鵬集團、零跑汽車均於8月24日同時曬出2026年中期答卷。其中，小鵬期內收入下滑、虧損擴大、經營活動現金淨流出，打擊市場信心；零跑汽車雖然銷量、營收大幅增長，但綜合毛利率同比回落，自由現金流出現明顯收縮，進一步擾動板塊市場情緒。

具體來看，2026年上半年，零跑汽車營收381.1億元（單位人民幣，下同），同比增長57.2%。

零跑汽車稱，這主要得益於整車及備件交付量的增加。2026年上半年，公司的汽車交付量為356487輛，同比增長60.8%；7月，公司銷量再創新高，達101267輛，同比增長102.0%，成為國內首個單月交付量突破10萬輛的新勢力品牌。

出海是支撐零跑銷量快速增長的一大助力。2026年上半年，公司的出口量為96294輛，同比增長372.6%，已超過2025年全年出口總量。2026年1-7月，累計出口量已達113863輛，完成年度挑戰目標的75.9%，海外市場已經成為公司重要的第二增長曲線。

盈利能力方面，公司歸母淨利潤2.10億元，同比大幅增長約6倍，延續盈利狀態；經調整淨利潤2.70億元，較去年同期3.3億元有所回落。

雖然實現賬面盈利，但受低價走量車型占比提升、上遊原材料價格上行影響，公司整體毛利率水平同比下滑2.4個百分點，至11.7%。

費用端，上半年研發開支23.2億元，同比增長22.8%，持續投入LEAP架構迭代、城市智駕、新車型開發；銷售及分銷開支19.9億元，同比增長41.1%，主要來自海內外銷售網絡擴張、市場投放增加。

現金流方面，上半年經營活動現金淨流入21.7億元，但受新品與海外業務前置備貨採購支出增加影響，自由現金流僅1.4億元，同比大幅減少7.2億元；截至6月末，現金、理財及定期存款合計385.9億元，現金儲備依舊充裕，為海外擴張、新車型研發提供安全墊。

當前，零跑汽車已經形成A、B、C、D完整產品矩陣，覆蓋6萬至30萬主流價格帶；D19高端車型上市之後銷量穩步爬坡，擔當品牌向上重任。

零跑汽車上半年的業績表現，本質上是新能源汽車賽道現階段「以價換量」競爭縮影。一方面，憑藉A10、D19等新車型的快速放量，以及C系列改款的穩定表現，零跑在國內市場和海外市場都實現了遠超行業平均的增速；另一方面，低價車型占比較高壓製毛利，備貨擴張擠壓自由現金流，海外拓展也面臨競爭與成本考驗。

有謹慎的觀點認為，國內新能源汽車價格戰持續激烈，零跑低價走量模式會持續帶來毛利率壓力；海外擴張伴隨渠道、關稅、本地化競爭多重不確定性，出海高速增長的同時需要關注盈利水平；持續加大研發與銷售投入會對利潤形成壓製；前置備貨會持續佔用公司的營運資金。

另值得一提的是，第十三屆港股100強評選活動相關榜單候選申報與招商工作已同步啟動。零跑汽車作為國內新勢力代表車企，銷量高速增長，海外業務爆發，利潤大增，是港股汽車板塊的核心標的。憑藉其自身的硬實力，零跑汽車有望進入相關榜單候選名單。