【券商聚焦】中泰證券維持網易雲音樂（09899）買入評級 指短期利潤讓渡長期成長
金吾財訊 | 中泰證券發佈研報指，網易雲音樂（09899）發佈2026年半年報，1H26整體收入39.6億元，同比增長3.4%；Non-IFRS淨利潤8.6億元，同比減少55.8%，主因25年同期確認8.49億元遞延所得稅抵免形成高利潤基數。
收入端，用戶規模穩健增長，社區生態良性發展，收入質量進一步提升。1H26在線音樂服務收入30.7億元，同比增長3.4%；社交娛樂及其他收入8.9億元，同比增長3.7%。公司持續強化以音樂爲核心的社區生態系統，DAU/MAU比率保持在30%以上，且同比和環比均呈上升趨勢；移動端用戶日均音樂聆聽時長穩步提高，社區內容消費和互動滲透率顯著提升。會員訂閱收入同比增長5.3%至26億元，得益於會員規模擴大，部分被會員結構變化導致的每月ARPPU攤薄所抵銷；其他在線音樂服務收入同比減少6.2%至4.7億元，收入質量提升。
利潤端，所得稅抵免對錶觀利潤影響較大，內容與推廣投入更爲激進，利潤階段性承壓。1H26Non-IFRS淨利率同比下降29.1個百分點至21.7%，其中所得稅影響24.3個百分點，實際所得稅率回到13%；其他收入影響1.9個百分點，主要系政府補助減少。內容服務成本佔收入比同比上升1.0個百分點至48.1%，推廣及廣告費用佔收入比同比上升3.2個百分點至6.1%，公司爲提升知名度和獲取用戶增加推廣費用，AI相關支出亦有增加。內容投入方面，公司與環球、華納及CJ娛樂等續簽戰略合作，引入豐華唱片、DSPMedia等內容；
截至2026年6月底，超125萬名註冊獨立音樂人上傳超730萬首曲目，較25年底分別淨增25萬和170萬。投資建議方面，中泰證券認爲公司短期利潤讓渡長期成長，重新進入投入期換取長期用戶與生態成長，預計2026-2028年總收入分別爲80.59億元、84.84億元、89.43億元，歸母淨利潤分別爲16.32億元、17.32億元、18.45億元，維持“買入”評級。
