【券商聚焦】國海證券維持禾賽-W（02525）買入評級 指SGI商業化超預期

金吾財訊 | 國海證券發佈研報指，禾賽-W（02525）2026年第二季度實現營業收入8.61億元，同比增長21.9%，略低於彭博一致預期的8.64億元；毛利率40.1%，高於彭博一致預期的39.4%。Non-GAAP淨利潤1.01億元，同比增長38.3%，高於彭博一致預期的8,426萬元。

激光雷達出貨量保持高增長，機器人業務表現亮眼。2026年第二季度激光雷達總出貨量約62.83萬臺，同比增長78.4%，略低於彭博一致預期的63.68萬臺；其中ADAS激光雷達出貨約48.59萬臺，同比增長60.1%，機器人激光雷達出貨約14.24萬臺，同比增長193.4%，高於預期的13.87萬臺。

SGI商業化進展超預期，全年收入指引大幅上調。公司2026年第二季度首次實現SGI收入，主要來自機器人動力模組；截至2026年第二季度末動力模組已累計交付超1萬套，Kosmo預計於2026年第三季度開始貢獻收入。公司將2026年SGI收入指引由1億元上調至2-3億元人民幣，並預計2027年SGI收入約1億美元、實現盈虧平衡，第二增長曲線逐步進入商業化兌現階段。

國海證券預計2026-2028年公司營業收入分別爲44.40、57.48、70.92億元，同比增長約46.7%、29.5%、23.4%，淨利潤分別爲5.55、7.29、9.22億元，分別對應當前股價PE爲36.6、27.9、22.0。考慮公司激光雷達業務穩定增長，SGI業務商業化增速，維持“買入”評級。

風險提示：國內外市場競爭加劇、智駕行業發展不及預期、激光雷達ASP下降超預期、機器人產業規模化進度不及預期、SGI業務商業化進度不及預期。