【券商聚焦】國海證券維持兗煤澳大利亞（03668）買入評級 指公司量增受益煤價上漲

金吾財訊 | 國海證券發佈研報指，兗煤澳大利亞（03668）2026年上半年實現營收30億澳元，同比+13%；歸母淨利潤0.17億澳元，同比-90%，盈利下滑主要受多個非經營項目影響。煤炭業務方面，公司2026H1權益商品煤產量約1980萬噸，同比+5%；權益商品煤銷量1980萬噸，同比+19%，銷量增速較高主要因去年同期鐵路中斷及紐卡斯爾港船舶擁堵造成低基數。

價格端，煤炭單位售價154澳元/噸，同比+3.4%，受國際美元煤價上漲推動，但同期澳元兌美元平均匯率升值11%，部分抵消增益。分煤種看，動力煤權益銷量約1680萬噸，同比+21.7%，平均售價143澳元/噸，同比+3.6%；冶金煤權益銷量約310萬噸，同比+10.7%，平均售價216澳元/噸，同比+4.3%。

成本端，噸煤現金經營成本（不含特許權使用費）96澳元/噸，同比+3澳元/噸，主因柴油漲價及維修保養開支增加；單位現金利潤58澳元/噸，同比+2澳元/噸。非經營項目合計影響2026H1稅前2.72億澳元，包括對沖儲備轉回公允價值產生匯兌虧損1.88億澳元、中山確認減值0.49億澳元等。

收購進展方面，公司收購紅隼煤礦80%權益已獲澳大利亞外國投資審查委員會（FIRB）批准，首付現金對價18.5億美元及高達5.50億美元或有對價，目標2026年9月末完成（不排除提前）。

盈利預測上，基於審慎原則，暫不考慮擬收購紅隼煤礦影響，國海證券預計公司2026-2028年營業收入分別爲70.3/74.0/77.9億澳元，同比+18%/+5%/+5%；歸母淨利潤分別爲7.5/12.3/14.65億澳元，同比+71%/+63%/+19%；EPS分別爲0.6/0.9/1.1澳元，對應當前股價PE爲10/6/5倍。考慮公司量端增長動能及受益海外煤價上漲，維持“買入”評級。

風險提示：（1）煤價超預期下跌風險；（2）安全生產風險；（3）研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險；（4）測算誤差風險；（5）二級市場交易風險；（6）公司超預期負面輿情風險；（7）各國煤炭相關政策風險。