【券商聚焦】財通證券維持網易（09999）增持評級 指經典遊戲韌性支撐增長

金吾財訊 | 財通證券發佈研報指，網易（09999）2Q2026實現收入301.1億元（人民幣，下同），同比增長7.9%，高於彭博預期2.2%；毛利率70.5%，高於彭博預期3.4個百分點；經調整歸母淨利潤77.5億元，同比下降18.7%，低於彭博預期24.0%。

遊戲及相關增值服務收入250.2億元，同比增長9.7%，高於彭博預期3.0%。收入增長集中於《夢幻西遊》系列與《燕雲十六聲》，《第五人格》《蛋仔派對》《逆水寒》手遊等存量產品依靠內容更新、玩法創新和社羣運營繼續貢獻穩定流水；海外市場方面，《燕雲十六聲》《漫威爭鋒》依託新內容與社區運營進一步拓展北美、歐洲等市場；新品方面，《遺忘之海》已於7月上線國內市場，《無限大》《歸唐》研發有序推進。遊戲業務毛利率76.1%，同比提升5.9個百分點，高於彭博預期3.4個百分點；合同負債環比下降11.5%至193.0億元。

雲音樂收入19.8億元，同比增長0.4%，毛利率37.4%，同比提升1.4個百分點。有道收入14.7億元，同比增長3.5%，主要受學習服務收入增長驅動，公司發佈“子曰4”大模型並提升AIAgent自主執行復雜學習及辦公任務能力，毛利率48.9%，同比提升5.9個百分點。創新及其他業務收入16.4億元，同比下降3.5%，主要受電商收入下降拖累。

財通證券認爲經典遊戲韌性支撐增長，成本優化帶動經營利潤釋放，短期非經營損益及稅率擾動壓制淨利潤。預計公司2026-2028年經調整歸母淨利潤增長率分別爲5.4%、13.4%、8.4%，對應經調整歸母淨利潤394億元、446億元、484億元，股價對應2026-2028年PE爲14.3/12.6/11.6倍，維持“增持”評級。

風險提示：遊戲市場行業監管趨嚴；新品表現不及預期；海外拓展及匯率波動風險；音樂版權、教育及電商政策變化風險。