法興提示美債收益率上行或將重構股債相對價值

金吾財訊 | 美股已經連續四年表現跑贏債券，法國興業銀行策略團隊提出警示，如果美國10年期國債收益率繼續上行50-60個基點，債券資產的相對競爭力將會明顯提升，或將對股票資產形成挑戰。該行分析師同時提到，拉長時間維度，企業權益資產整體依舊優於主權債券，但收益率到達特定閾值之後，股債之間的比價邏輯會發生實質性轉變。

從長期運行規律來看，債券收益率走勢往往跟隨名義GDP變化。美國名義經濟增速在十年前觸底，減稅、關稅抬升、債務擴張與財政赤字擴大等一系列政策，推動經濟進入名義增長與收益率同步抬升的環境。從週期層面，美債10年期收益率大致和商業景氣同步，波動水平貼近ISM製造業信心指標給出的信號，而在經濟上行階段，收益率出現突發性急速衝高，歷史上大多伴隨重大市場衝擊或者違約事件發生。

市場核心關注點落在收益率的壓力閾值。法興在5月就提出，10年期國債收益率5%纔是對股市形成實質壓力的關口，高於當時市場普遍預期的4.5%。按照該行股票風險溢價分析框架，10年期美債收益率（US10Y）再上行50-60個基點，股票風險溢價就將靠近3%的危險區間，屆時在週期配置層面，債券對比股票（SPY）會顯現更強配置價值。

股債比價的切換並非即刻到來，更多屬於邊際層面的配置信號。後續美國通脹、就業數據，以及財政債務供給變化，會持續左右美債收益率走向，進而影響大類資產之間的資金再分配過程。