美國財政部干預債券市場並未奏效，接下來會發生什麼？

要點

• 美國財政部通過增加國債回購來平息長期國債遭拋售的干預措施，僅僅一天就被市場走勢完全逆轉。

• 週五，30年期美國國債收益率仍徘徊在19年來的高位附近，而10年期國債收益率則在4.737%左右。

• 本財年以來，美國聯邦預算赤字已經接近1.8萬億美元，迫使財政部發行更多債務。

你不能把40萬億美元的美國國債一股腦塞到地毯下面，然後假裝它不存在。

這正是近期債券市場向美國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）傳遞的信息。此前，他突然採取措施試圖平息債券市場的動盪。當時，長期國債收益率一度觸及20多年來的高位。

貝森特公佈了今年秋季增加購買長期美國國債的計劃，承諾將利用財政部龐大的“工具箱（tool kit）”來支持市場，並表示還將出臺新的措施，以控制不斷膨脹的美國債務負擔。

現在，交易員們面臨的問題是：美國政府究竟會不會採取實際行動來控制不斷增長的債務規模，還是最終將由債券市場來決定局面？

“可以公平地說，在某個時候——某個時間點——危機一定會發生。”

億萬富翁、前安然公司（Enron）能源交易員、慈善機構 Arnold Ventures 創始人約翰·阿諾德（John Arnold）如此表示。

阿諾德告稱，今年夏季的債券市場動盪最終可能只不過是又一次“很快就會穩定下來的小插曲”。

但他更大的擔憂是，美國財政狀況缺乏改變的局面將持續下去，直到最終引發一場危機。

在經歷劇烈波動的一週之後，美國國債收益率曲線的長期端仍然處於令人不安的高位。

30年期美國國債收益率爲：

TMUBMUSD30Y：5.249%

10年期美國國債收益率爲：

TMUBMUSD10Y：4.714%

“我感到擔憂，因爲貝森特沒能壓低長期美國國債收益率。”

Brandywine Global 的投資組合經理特雷西·陳（Tracy Chen）表示：

“債券市場的表現表明，‘債券警察’（bond vigilantes）仍然不相信他。”

這裏所謂的“債券警察”，指的是那些通過拋售國債、推高收益率來迫使政府改善財政紀律的債券投資者。

債券市場之爭並不只是華爾街的故事

長期美國國債收益率實際上決定了美國人通過房貸、汽車貸款和信用卡借款時所承擔的融資成本底線。

當國債收益率上升時，幾乎所有需要融資購買的東西，其成本也會隨之上升。

而當華盛頓無法壓低這些收益率時，美國政府自身借錢的成本也會增加。

高昂的融資成本還會進一步傳導至整個經濟體系，使普通人的日常貸款變得更加昂貴。

這也是爲什麼財政部承諾在11月之前增加國債回購，以及可能動用其他“工具”，並不僅僅是技術層面的市場操作。

這些舉措實際上是在釋放一個信號：

華盛頓希望在多大程度上控制政府以及整個社會的借貸成本。

“我認爲這裏還需要採取更多行動，而且很可能真的會有更多行動。”

Mackenzie Investments 首席固定收益策略師**達斯汀·裏德（Dustin Reid）**在週五國債收益率逐漸走高時表示。

“距離11月還有很長一段時間。”他補充道。

國債回購能緩解流動性壓力，但無法解決根本問題

毫無疑問，美國財政部的國債回購計劃可以通過改善市場流動性來幫助緩解債券市場的壓力。

但它無法解決核心問題：

美國政府仍然必須爲規模龐大且不斷增長的債務負擔進行融資。

回購長期國債，很可能需要通過發行更多短期美國國庫券（Treasury bills）來提供資金。

與此同時，本財年以來美國聯邦預算赤字已經接近1.8萬億美元，這進一步強化了政府持續借款的需求。

Brandywine 的陳認爲，貝森特需要採取更多措施，讓投資者相信特朗普政府正在認真解決美國的財政問題。

但她也承認，在11月中期選舉之前，討論通過增稅或緊縮財政政策來增加政府收入，很可能會非常不得人心。

美國國債利息支出將超過1萬億美元

目前，美國國債的淨利息支出預計將在2026財年超過1萬億美元，而且之後還會繼續攀升。

與此同時，更高的油價以及伊朗戰爭導致的軍費支出增加，重新加劇了市場對通脹的擔憂。

此外，圍繞新任美聯儲主席**凱文·沃什（Kevin Warsh）**未來貨幣政策的不確定性，也進一步增加了長期美國國債市場的不確定性。

而真正有意思的地方就在這裏：

貝森特領導的財政部希望國債收益率下降，但美聯儲主席沃什卻認爲，應該讓市場來幫助指導政策。

因此，財政部規模更大的國債回購計劃，可能會給本週舉行的**傑克遜霍爾經濟政策研討會（Jackson Hole Economic Policy Symposium）**帶來一個頗爲尷尬的背景。

在這一年度會議上，全球央行官員通常會釋放有關未來重大政策變化的信號。

美聯儲與財政部可能正在傳遞不同的信息

Mackenzie Investments 的裏德表示：

“從某些方面來看，美聯儲和財政部正在表達不同的觀點。”

“財政部說的是：收益率曲線的後端存在流動性問題。”

“而美聯儲的沃什則是在說：‘我們希望市場告訴我們，目前市場已經定價了什麼，以及下一步應該怎麼做。’”

換句話說，財政部更關注的是壓低長期國債收益率、改善市場流動性；而沃什領導下的美聯儲則似乎更希望觀察市場本身釋放出的信號，再據此決定政策方向。

傑克遜霍爾可能成爲市場新的催化劑

如果沃什在傑克遜霍爾會議上談到以下任何一個問題：

• 持續存在的通脹

• 近期長期國債收益率的上升

• 未來美聯儲資產負債表的規模

• 美聯儲資產負債表未來應該發揮什麼作用

那麼他的講話都可能引發市場對多個資產類別進行一次**“有意義的重新定價（meaningful repricing）”**。

這可能波及：

美國國債、美元、黃金以及美國股市。

其中涉及的主要市場指標包括：

• DXY：美元指數

• GC00：黃金期貨

• SPX：標普500指數

• DJIA：道瓊斯工業平均指數

• COMP：納斯達克綜合指數

換言之，財政部正在試圖通過國債回購和其他政策工具穩定長期債券市場，但市場目前並沒有完全買賬。

真正的問題並不是財政部能否暫時壓低收益率，而是：

當美國財政赤字持續擴大、國債規模不斷攀升、利息支出突破1萬億美元之後，政府究竟還能用多少“工具”來控制長期國債收益率？

如果財政基本面本身沒有發生改變，那麼單純依靠國債回購改善流動性，可能只能延緩問題，而無法解決問題。