【券商聚焦】招銀國際維持中國生物製藥（01177）“買入”評級 指未來一年催化劑密集

金吾財訊 | 招銀國際研報指，中國生物製藥（01177）1H26實現收入人民幣194.4億元，同比增長10.6%，經調整淨利潤33.4億元，同比增長8.1%。若剔除1H25科興中維13.5億元稅後分紅，經調整淨利潤將同比大增92.3%。管理層維持全年收入雙位數增長的指引，並對利潤增速保持信心。

2026年BD交易成爲業績亮點：3月與賽諾菲達成15.3億美元羅伐昔替尼許可，創中國移植領域紀錄；7月與阿斯利康達成19億美元TQC3721合作，爲近三年呼吸領域最大授權。兩項首付款超3億美元，大幅增厚業績並驗證研發實力。在研管線聚焦FIC/BIC，包括HER2雙抗ADC TQB2102、PD-1/IL-2雙抗TQB6628等潛力品種，BD收入有望常態化，構築第二增長曲線。

公司三年累計投入6億元佈局AI，賦能全業務鏈。已建立AIDD乾溼閉環體系，靶點建模效率大幅提升。AI開發的非阿片類鎮痛新藥TRD205 II期數據陽性，獲CDE突破性療法認定。得益於AI降本增效，1H26銷售費用率降至27%，預計全年約30%。

該機構提到，未來一年催化劑密集。 TQB2102將在2026 ESMO公佈乳腺癌III期數據；LM-108同期公佈胃癌II期數據並啓動註冊臨牀；TQC3721乾粉劑型將在2026 ERS讀出COPD I期數據並開啓註冊臨牀；Kylo-11將於2026 ESC公佈I期數據。公司預計年均申報約20個IND，管線梯隊持續擴充。

基於兩個對外授權交易，該機構預計公司2026-2028年收入分別增長14.0%/3.1%/10.0% (非BD收入：6.7%/9.4%/ 10.0%) ，經調整歸母淨利潤同比增長10.5%/3.3%/11.1%。基於DCF模型的目標價8.70港元維持不變（(WACC: 9.98%, 永續增長率：2.0%）。維持“買入”評級。