聯想Q1三大引擎齊發力，盈利曲線陡峭化，AI版圖加速兌現

恒生指數成份股領漲先鋒，年內股價漲幅約280%——聯想集團（992.HK），從年初的9港元左右起步，一路攀升至8月13日盤中高見35.46港元，再創歷史新高，市值站上4000億港元。

6月下旬以來，在全球AI硬件股普遍回調的逆風中，聯想不跌反漲，7月收漲3.7%。這種抗跌性與創新高並存的市場表現，指向一個清晰的結論：市場對聯想的定價邏輯正在發生根本性轉變。

回溯FY2025/26 Q4，聯想用一份遠超預期的成績單開啓了價值重估的第一槍。市場開始調整估值體系，並不斷抬高業績指引。最新FY2026/27 Q1業績，不僅延續了上一季的強勁勢頭，更在多個維度上超越了市場預期，爲“盈利曲線陡峭化”這一市場新定價邏輯增添了最有力註腳。

從“AI增收”到“AI增利”，聯想正在從以PC爲主業的硬件廠商，蛻變爲AI基礎設施領域不可忽視的核心玩家。

一、三大業務逐個拆解，每一個都有硬核數字

IDG：行業在跌，聯想在漲，領先優勢拉到5.3個百分點

先看大環境。2026年4-6月，全球PC出貨6820萬臺，同比下降4.9%，連續九個季度增長後首次轉降，存儲芯片漲價是主因。

行業在收縮，聯想的份額卻在擴張。聯想PC業務進一步鞏固全球第一地位，市場份額達到24.2%，創第一財季歷史新高。把與第二名惠普的差距拉大到5.3個百分點，這也是聯想連續十個季度擴大與第二名廠商的份額差距。

量在跌，但聯想的PC收入卻延續高增。Q1 IDG收入約171億美元，同比增長27%，其中PC收入創歷史新高，同比增長30%。AI PC是背後的推手，其在聯想整體PC出貨中的佔比穩步提升。AI PC售價更高、利潤更厚，正在重新定義IDG的利潤質量。

存儲器漲價確實壓了毛利率，但聯想通過運營效率提升和費用控制，Q1 IDG運營利潤率守住了7.1%，環比略有提升，同比持平。在行業成本全面上行的背景下利潤率不降反穩，本身就是能力的體現。手機業務同樣沒掉鏈子，Q1收入同比增長15%，爲IDG貢獻了額外增量。

ISG：訂單在手裏，利潤在爆發，拐點信號強烈

ISG是這份Q1財報裏彈性最大的那一塊，各項指標均創歷史最佳。Q1 ISG收入約85億美元，同比大幅增長98%，成長動能頗爲強勁；運營利潤達約7.77億美元，已晉升成了利潤核心，運營利潤率爲9.1%，環比大幅提升5.5個百分點（FY2025/26 Q4利潤率約3.6%）。而上一財年全年，ISG運營利潤率僅約0.4%，FY2026/27 Q1呈現的不是線性改善，是利潤率曲線在加速陡峭化。當前，ISG對集團的意義，不僅僅是AI收入層面的高增長，在利潤端也發生了質的飛躍，正重新定義聯想EPS的底色。

爲什麼能做到？四個結構性因素在同時起作用。

第一，產業需求持續升溫。2026年第一季度，北美四大雲廠商合計資本開支達1316.3億美元，同比增長70.3%。至二季度，四家合計資本開支達1712.32億美元，同比增長78.66%，進一步提速。TrendForce報告顯示，2026年全球九大雲端服務供應商（CSP）總資本支出預估同比增長約90%，AI服務器出貨年成長幅度上調至近31%。

第二，戰略卡位踩準節奏。聯想長期佈局混合AI，不把寶全押在雲端訓練，同時覆蓋公有云、私有云、邊緣計算。本季度行業算力重心從訓練向推理遷移，聯想的產品線恰好承接了這波需求。

第三，客戶結構優化。CSP（雲服務提供商）和ESMB（中小企業）Q1收入同比均接近翻番，毛利潤分別同比大幅增長1004%和402%。高毛利業務的佔比提升，直接拉高了ISG整體利潤率。

第四，產品結構與內部效率同步優化。面向CSP客戶，高附加值的設計類訂單和GB300機架系列產品出貨量持續提升；業務模式精簡、定價管理強化等改革措施在過去幾個季度持續推進，也開始在利潤率上集中體現。

ISG利潤率從0.4%到9.1%的躍升，是四個結構性引擎同時做功的結果，持續性很有保障。而且，AI服務器最新540億美元訂單在手（上一季度約210億美元），轉化在全面加速，利潤持續爆發，拐點信號十分強烈。

SSG：最安靜的業務，最穩的利潤底盤

Q1 SSG收入約29億美元，同比增長28%，環比增長8.7%，運營利潤率超過24%，同比提升2個百分點。在三大業務裏，SSG用最小的收入佔比，貢獻了最穩的利潤。

SSG做的是IT服務，涵蓋企業數字化轉型、混合辦公及AI運維等，這些需求不受存儲漲價影響，也不隨PC週期波動。當硬件業務遇到成本壓力時，SSG就是那個穩住全局的底盤。聯想SSG的增速持續跑贏行業，說明它的服務組合在市場上確實有競爭力。

二、憑什麼做到？三個對手學不來的“護城河”

超預期的Q1業績成色，暴露了聯想三個對手很難複製的能力。

護城河一：供應鏈管理體現在庫存數字。存儲器漲價是全行業的壓力，聯想的應對是三層緩衝，包括提前囤貨、與三星/SK海力士/美光籤長協鎖定供應、全品類漲價傳導成本等。聯想庫存緩衝優於行業平均水平，這是全球化採購體系和多年供應鏈管理能力的沉澱。Counterpoint Research在7月發佈的全球PC市場分析報告中，曾特別指出“聯想的採購規模和深厚的供應鏈關係使其免受內存短缺最嚴重的影響”。

護城河二：業務佈局獨一無二。聯想圍繞“端-邊-雲-網-智”的新IT架構進行全棧佈局，在IDG（智能終端）、ISG（基礎設施）、SSG（方案服務）三大業務方向均做到行業頭部。放眼全球硬件公司，同時在這三個賽道均具備競爭力的，僅此一家。客戶需要端側推理、雲側訓練、服務部署，聯想可以一攬子解決，這種協同效應是單一業務公司無法複製的。

護城河三：執行力從“被懷疑”變成“可預期”。過去市場對聯想很大的質疑是ISG一直不賺錢。但Q1 ISG運營利潤率已從0.4%躍升至9.1%，成爲了新的盈利增長引擎，管理層此前提出的目標也在一步步兌現。當執行力從“被懷疑”變成“可預期”，確定性溢價就會逐步計入股價。

三、Q1是節點，不是終點，一份季報背後的AI戰略版圖

聯想在AI領域的佈局，遠比市場想象的更早、更深。2017年，聯想就前瞻性地圍繞“端-邊-雲-網-智”的新IT架構進行全棧智能佈局。經過近十年戰略迭代，目前已形成AI內嵌的智能終端、AI導向的基礎設施、AI原生的方案服務三個方向的完整業務佈局，對應IDG、ISG、SSG三大板塊。

所謂“混合式AI”戰略，核心是打造“端-邊-雲”AI能力的混合，讓大模型的推理在不同算力上合理分佈，在用戶體驗和成本之間找到最優平衡，讓AI跑在雲端，也跑在終端和邊緣。聯想Q1的三個事實：IDG逆市稱王、ISG利潤率躍升、SSG穩守20%以上利潤率，拼出的正是這套戰略從“投入期”走向“收穫期”的圖景。

向前看，IDG業務的AI PC滲透率已超過三成，距離行業普遍預測的2028年60%以上仍有上升空間；ISG的運營利潤率距離戴爾10%-14%的水平也有上行空間；SSG受益於AI帶來的企業服務需求擴張，增速可以保持在20%以上。此外，當AI從數字世界走向物理世界，諸如智能製造、智慧城市、自動駕駛等場景所需的邊緣算力、終端設備和系統級服務，也都恰好是落在聯想三大業務的能力版圖之內。

FY2026/27 Q1業績是一個節點，它用數字驗證了聯想核心AI戰略的可行性。接下來的故事，將遠比Q1本身更值得期待。

來源：中關村在線