連續兩年虧損、資產負債率逼近90%引關注，亞星化學轉型新材料陷盈利與資金雙重困局

證券之星 夏峯琳

8月6日，亞星化學(600319.SH)就上交所下發的年報問詢函作出回覆，就連續虧損、經營性現金流惡化、客戶與供應商重合及償債能力等核心風險點逐一展開說明。

證券之星注意到，受CPE、雙氧水等主營產品毛利率持續爲負的拖累，公司已連續兩年落入虧損區間。面對傳統業務盈利能力的持續塌陷，公司將突圍希望押注於高端新材料項目的建設與投產。

然而，轉型尚處起步階段，債務壓力已步步逼近。2026年上半年業績預告顯示，公司預計當期虧損6232萬至7132萬元，雖然二季度產品價格略有回暖，但整體經營頹勢仍未得到有效遏制。

供需失衡拖累主業，持續虧損

公開資料顯示，亞星化學目前主營氯化聚乙烯(CPE)、氯鹼(燒鹼)及雙氧水三大業務板塊。2025年年報數據顯示，全年實現營業總收入8.6億元，同比下降5.52%；歸母淨利潤虧損高達1.56億元，扣非淨利潤虧損2.01億元，與上年同期相比虧損面顯著擴大。

分產品維度看，CPE、氯鹼及雙氧水全年收入分別爲5億元、2.86億元和0.47億元，其中CPE收入同比下降5.65%，毛利率降至-4.06%，較上年下滑4.27個百分點；氯鹼產品收入微降1.36%，毛利率爲8.8%，同比減少2.87個百分點；雙氧水收入降幅最大，達16.87%，毛利率爲-37.1%，同比下行9.23個百分點。

針對CPE與雙氧水兩大產品毛利率持續爲負的異常表現，監管部門要求公司結合行業變化，以及年報披露的材料燃料等主要成本下降情況說明相關產品收入、毛利率下降的原因及合理性。

公司在回覆中將原因歸咎於行業供給過剩引發的價格崩塌。以CPE爲例，2025年全行業產能已達149萬噸，市場嚴重供過於求；公司CPE不含稅平均售價同比下降665.88元/噸，降幅爲9.58%，而核心原料聚乙烯採購均價僅下降3.46%，售價與成本跌幅之間的顯著落差直接擠壓了利潤空間。雙氧水方面，2025年產品均價同比下滑92.88元/噸，跌幅達13.60%，同時公司因主要原料氫氣採購成本偏高，疊加相關產線仍處於產能爬坡階段，單位產品分攤的固定成本較高，進一步惡化了該業務的虧損狀態。

進入2026年，頹勢並未止步。根據公司7月14日披露的半年度業績預告，預計2026年上半年歸母淨利潤虧損6232萬元至7132萬元，儘管較上年同期的9653萬元虧損有所收窄，但虧損絕對金額仍然巨大。

公司解釋稱，上半年受宏觀環境偏弱、行業競爭加劇影響，整體產品毛利率承壓；同時，原有裝置生產運營與新項目試生產同步推進，資金投入需求較高、融資規模較大，當期財務費用維持高位，一定程度上抵減了盈利增量。

現金流轉負，資金鍊承壓引發問詢

除了盈利端的持續承壓，亞星化學的現金流維度亦釋放出預警信號。2025年，公司經營活動產生的現金流量淨額爲-2083.83萬元，同比驟降166.84%，由上年度的淨流入轉爲淨流出，這一劇烈波動亦成爲上交所年報問詢函的聚焦方向之一。

針對監管問詢，公司就現金流結構作出解釋：由於公司各年度銀行匯款結算佔比始終未超過50%，應收票據在整體回款方式中佔據主導地位，佔比逾半數。而依據企業會計準則及現金流量表編制規則，應收票據並不納入現金等價物範疇，僅在其託收或貼現實現變現時，才計入“銷售商品、提供勞務收到的現金”；若票據通過背書轉讓用於支付採購或抵償債務，則不在此項目下體現。

與此同時，公司生產經營中所需的電力採購、PE原料購置及員工薪酬支付等環節，均高度依賴現款結算，形成較大規模的剛性現金支出。在“回款端以票據爲主、付現端以貨幣爲主”的資金收付結構下，經營活動現金淨流量常年呈現淨流出態勢。

除現金流疑點外，問詢函還針對“客戶與供應商重合”的現象提出問詢。公司披露，山東浩禹安達新材料有限公司、山東華臻機電工程有限公司等主體確與公司存在雙向交易關係。以浩禹安達爲例，該公司既是公司工業鹽供應商(採購額3499.21萬元)，又是燒鹼產品的大額客戶(銷售額4386.13萬元)；華臻機電則在向公司供應五金備件(採購額1465.15萬元)的同時，採購公司CPE產品(銷售額1470.23萬元)。公司回應稱，此類雙向交易在化工貿易領域具有商業合理性。浩禹安達作爲專業化工貿易商，掌握特定下游客戶渠道，公司與其同步開展采、銷業務，有助於拓展市場份額並穩定供應關係。公司強調，上述交易均具備真實商業實質，不存在通過雙向交易虛增收入或調節利潤的情形。

項目未成、負債已高，新增長曲線遠水難解近渴

爲扭轉主業頹勢，亞星化學把希望寄託於高端新材料賽道，2025年公司開啓大規模項目建設。年報顯示，年末在建工程7.34億元，同比增長229.69%，購建固定資產支付現金4.22億元，增幅高達421.06%，主要投向PVDC高端新材料、六氯環三磷腈、苄索氯銨等轉型項目，水合肼項目受工藝變更影響進度滯後，累計投入佔預算比例爲12.23%。

對於新項目投資節奏、轉固進展及預算執行情況，上交所在問詢函中予以高度關注。回覆顯示，4.5萬噸PVDC項目部分裝置轉入固定資產，六氯環三磷腈與苄索氯銨項目累計產出六氯環三磷腈14.5噸，累計產出苄索氯銨1.6噸，產品全部達標合格，但上述產量並非連續穩定產出。值得注意的是，該項目超預算投入8000萬元。

大規模投資建設的背後，債務負擔持續抬升。年報顯示，公司2025年末資產負債率86.09%，同比增長9.22個百分點。公司有息負債合計10.97億元，同比增長7.13%。其中短期借款6.64億元，一年內到期的非流動負債2.71億元，長期借款1.62億元。公司其他應付款期末餘額3.74億，同比增長376.83%。其中借款期末餘額3.4億，同比增長376.79%，相關借款主要系向控股股東濰坊市城市建設發展投資集團有限公司借款餘額2.1億元，向關聯方山東浩博水利建設有限公司借款餘額2000萬，華濰(天津)商業保限公司借款餘額1000萬。公司貨幣資金餘額7598.99萬元，同比下降53.24%。進入2026年一季度，資產負債率進一步抬升至88.29%，債務壓力並未緩解。、

在傳統主業持續失血、新業務尚未貢獻盈利的過渡期內，高企的財務槓桿與趨緊的流動性構成了公司當前最突出的風險。據公司披露，擬通過債券發行、銀行授信申貸、融資租賃及控股股東流動性支持等多元渠道緩解資金緊張局面。而從傳統化工向新材料轉型，於這家老牌企業而言，既是是窗口，也是關口。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)