博韜合纖IPO停滯待考：海外收入逆勢增長引關注 滌綸業務虧損仍大手筆擴產

證券之星 夏峯琳

自今年3月披露第二輪迴復以來，湖北博韜合纖股份有限公司(以下簡稱"博韜合纖")的IPO進程還未再有公開進展。

證券之星注意到，在兩輪監管問詢之下，博韜合纖經營中若干“反常”細節浮出水面：在孟加拉國、美國等主要市場丙綸短纖進口總量下滑之際，公司境外收入卻逆勢增長；核心產品滌綸短纖連續三年錄得負毛利，虧損幅度逐年擴大，公司卻執意將大筆募資投向該產品的新增產線。

在北交所整體審覈及註冊節奏加快，入口質量提高的大背景下，博韜合纖能否徹底化解監管關切，或將在較大程度上影響其後續審覈進程及IPO結果。

外銷收入與市場行情背離，業績真實性遭質疑

作爲國內丙綸短纖細分領域被認定爲專精特新的代表企業，博韜合纖的核心業務聚焦於丙綸短纖、滌綸短纖及其他化學纖維品種的研發、生產與銷售。

化學纖維行業整體已進入充分競爭階段，市場參與主體持續增多，產品同質化趨勢明顯。博韜合纖雖在丙綸短纖細分市場中佔據國內領先地位，品牌影響力與工藝水準也逐步得到客戶認可，但面對不斷湧入的新興競爭者，其市場份額與議價空間正承受日益加大的壓力。爲應對這一局面，公司在穩固國內丙綸短纖銷售基本盤的同時，自2023年起顯著加快海外市場開拓節奏，主動佈局境外需求增量，以尋求新的增長支點。

從經營成果來看，2022年至2024年及2025年上半年，公司營業收入依次爲6.55億元、7.41億元、8.36億元與4.34億元，整體呈穩步上升態勢。同期境外收入分別爲1.67億元、2.53億元、3.14億元及1.52億元，佔主營業務收入比例爲26.59%、34.59%、38.57%、35.61%，海外貢獻度整體提高，顯示出國際化戰略的階段性成效。

然而，外部市場環境並非單向利好。2025年上半年，公司境外收入仍舊可觀，但部分核心目標市場的宏觀進口數據已明顯收縮。以孟加拉國爲例，該國爲公司重要的海外銷售區域，2025年上半年，公司對當地客戶Debonair Padding And Quilting Solution Ltd的銷售額已達2334萬元，超越上一年度對該客戶的全年銷售規模。但與之對照的是，2025年1至6月孟加拉國整體丙綸短纖進口量同比下滑逾38%。在終端市場需求明顯萎縮的背景下，公司對單一客戶的銷量卻逆勢大幅攀升，這一反常走勢也因此成爲北交所審覈問詢函重點關注的核心問題。

針對上述問詢，公司在回覆中從多維度做出解釋：其一，該客戶在孟加拉本土土工布市場的競爭格局變動中成功擴大了自身份額，訂單量隨之提升，並於2025年積極推進產能擴張，從而帶動上游原料採購需求的相應增長；其二，公司產品在當地以質量穩定性和性價比形成較強競爭力，客戶合作滿意度較高，於2025年將發行人供貨份額提升約10%，直接拉動了採購量；其三，2024年上半年雙方尚處於試單磨合階段，交易規模有限，伴隨信任關係確立，下半年交易量明顯放大，2025年上半年較2024年下半年銷量增幅達到56.08%。此外，據客戶反饋，其生產用料結構中上半年丙綸短纖的投入佔比通常顯著高於下半年，這一季節性特徵亦對當期採購規模形成了疊加推動。

核心產品連續三年負毛利，擴產邏輯難自洽

招股書顯示，博韜合纖本次IPO擬募集3.45億元，投向年產2萬噸丙綸短纖及1.8萬噸滌綸纖維項目、智能化改造、研發中心建設及補充流動資金。其中，丙綸、滌綸擴產項目獲1.21億元資金加持，擬新增產能規模超過2024年滌綸短纖產能。

然而，這一擴產計劃與公司該板塊的實際經營表現形成鮮明反差。財務數據顯示，2022年至2024年，公司滌綸短纖毛利率分別爲-0.17%、-4.18%、-16.09%，2025年上半年仍深陷-10.17%的負值區間。面對監管對“持續虧損卻逆勢擴產”的直接質詢，公司解釋稱，作爲滌綸行業後入者，尚處市場開拓與技術爬坡階段，開工率不足導致單位成本高企，議價能力偏弱，目前正積極推進與汽車內飾客戶的業務對接。

但經營數據難以支撐上述樂觀預期。報告期內，滌綸短纖產能利用率僅爲46.38%、50.72%、44.18%及62.93%，半數以上產能長期閒置。存量資產尚未充分釋放，再度大規模新增同類產能，其後續市場消化能力存疑。

值得一提的是，2026年3月，公司將IPO擬募資額從3.45億元下調至2.82億元，降幅約18%。即便募資規模縮水，公司仍保留了1.8萬噸滌綸短纖的擴產計劃。

不止滌綸板塊，公司核心盈利品種丙綸短纖同樣面臨產能放空問題。報告期內丙綸產線整體產能利用率65.86%，未達到飽和狀態。在現有設備尚未開滿的前提下，公司仍計劃同時新增2萬噸丙綸產能。雙線擴產疊加，產能過剩風險進一步放大。

基於上述矛盾，北交所在審覈問詢中明確要求公司結合在手訂單與下游需求預期，審慎測算募投項目落地後的產能利用率，充分揭示閒置風險，並論證收益測算是否足夠謹慎客觀，避免對投資者形成誤導。

需要指出的是，公司整體盈利能力正呈下行趨勢。2022年至2024年，綜合毛利率由16.35%下滑至14.50%，核心盈利來源丙綸短纖毛利率亦同步走低，從17.82%降至16.17%，盈利底盤逐步鬆動。

截至目前，博韜合纖完成第二輪問詢回覆已經過去數月，北交所審覈流程沒有進一步更新。對於博韜合纖而言，公司關於海外業務數據背離、虧損業務擴產的邏輯解釋，能否消解監管層關切，或將直接決定後續審覈推進節奏。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)