ST帕瓦H1扭虧背後：扣非淨利僅201萬，資金佔用追償前景不明

證券之星 陸雯燕

今年上半年，ST帕瓦(688184.SH)營收與淨利雙增，實現扭虧爲盈。不過，公司4505.97萬元歸母淨利潤中的九成主要依賴非經常性損益作爲支撐，扣非後淨利潤僅201.2萬元，主業“造血”能力依舊薄弱。

證券之星注意到，ST帕瓦產品結構高度單一，單晶型NCM產品撐起了近九成營收。由於行業競爭白熱化，ST帕瓦新建產能利用率持續低迷，公司被迫叫停年產1.5萬噸三元前驅體項目，前期投入的1.91億元募資目前收回3686.62萬元。此外，ST帕瓦原實控人張寶資金佔用案尚未了結，剩餘本息約1.76億元，追償進度取決於後續司法進程。

超九成淨利靠非經常性損益

今年上半年，ST帕瓦實現營收4.55億元，同比增長90.16%;對應歸母淨利潤實現扭虧爲盈，同比增長128.44%至4505.97萬元，去年同期爲-1.58億元。

公司利潤的增長來自於成本及費用的管控。今年上半年，ST帕瓦營業成本同比增長50.82%至4.21億元，增幅低於營收增速；管理費用同比縮減63.2%至1640.49萬元，主要是公司實施精細化管控，壓縮非必要開支，且上期存在部分閒置固定資產的折舊轉入管理費用中。此外，本期公司資產減值損失顯著收窄至134.55萬元，而2025年同期則高達6634.13萬元。

進一步深究發現，ST帕瓦淨利雖實現翻倍增長，但“含金量”卻不高。公司非經常性損益高達4304.77萬元，佔到同期歸母淨利潤的95.53%。其中，計入當期損益的政府補助爲3728.94萬元。剔除非經常性損益後，ST帕瓦的扣非後淨利潤僅201.2萬元，雖較去年同期的-1.61億元扭虧爲盈，但主營業務的“造血”能力非常有限。拆解單季度來看，公司一季度扣非後淨利潤虧損31.8萬元，二季度才正式轉正。

資料顯示，ST帕瓦主要從事新能源電池材料的研發、生產和銷售，專注於鋰離子電池、鈉離子電池正極材料前驅體細分方向，並積極佈局半固態、固態電池等前瞻領域。產品主要集中於鋰電單晶型、高電壓及超高電壓三元前驅體以及鈉電前驅體。

證券之星注意到，ST帕瓦存在產品結構單一的風險。當前，行業持續向高鎳化演進，現階段高鎳正極材料以多晶型爲主流形態，而ST帕瓦產品以單晶型爲主，多晶型高鎳、超高鎳產品銷售佔比較小。2026年上半年，公司單晶型NCM產品實現營收4.07億元，佔總營收的比重近九成；多晶型NCM產品營收僅3362.15萬元，營收佔比約7%。

ST帕瓦坦言，若下游客戶對多晶型高鎳、超高鎳產品需求快速放量，而公司產品佈局與客戶認證未能及時跟上，可能面臨訂單不足或客戶流失風險，進而對生產經營產生不利影響。

競爭加劇擴產折戟

當前，中國鋰離子電池三元前驅體行業已形成“寡頭主導、集中度持續提升”的競爭格局，馬太效應顯著。頭部企業憑藉一體化佈局、技術研發優勢壟斷高端市場，同時與主流電池企業深綁，持續擠壓中小產能市場份額。與此同時，行業內相關企業產能普遍擴張、規模較大，市場競爭日趨激烈。

在此背景下，ST帕瓦2024年上半年投產的年產2.5萬噸三元前驅體項目產能利用率不及預期，2024年產能利用率爲39.28%，2025年回落至38.5%。

市場競爭不僅壓制了新建項目的產能釋放水平，也促使ST帕瓦重新審視擴產計劃的可行性。2026年1月，公司終止了年產1.5萬噸三元前驅體項目的募集資金投入。據悉，該項目計劃投資金額爲4.72億元，旨在進一步擴大三元前驅體產能，此前已一度遭遇延期。其與年產2.5萬噸三元前驅體項目由IPO募投項目年產4萬噸三元前驅體項目拆分而來。

ST帕瓦表示，雖然公司在項目立項時進行了充分的研究與論證，但近年來因行業環境及市場環境發生了較大的變化，公司需動態調整業務發展戰略和產能規劃佈局。公司認爲，其所在行業內企業產能普遍擴張，市場競爭日趨激烈。現有產能規模基本可以覆蓋目前業務需求，若繼續投入，將產生產能閒置問題。

證券之星注意到，根據募投項目終止公告，截至2025年11月30日，年產1.5萬噸三元前驅體項目累計投入募集資金1.91億元。對於前期已形成的土地及在建工程等相關資產，ST帕瓦稱將通過整體轉讓、資產處置等多種市場化方式尋求回收投資。截至今年6月底，公司收回已出售資產款項3686.62萬元。

1.76億資金佔用本息尚待追償

2025年，ST帕瓦危機集中爆發，審計機構對其2024年財報內部控制出具了否定意見的審計報告，疊加張寶資金佔用的負面衝擊，公司被實施“其他風險警示”。

2026年半年報中，ST帕瓦將張寶涉嫌職務侵佔事項及公司涉嫌信息披露違法違規事項作爲重大風險提示置於半年報開篇。

據瞭解，張寶通過供應商佔用ST帕瓦資金1.41億元，佔用銷售貨款4991.88萬元，合計佔用公司資金本金1.91億元。上述佔用資金主要用於張寶本人消費、投資、存於本人或本人指定賬戶，或現金存於其本人處，佔用資金最終流向張寶。上述情形發生的主要原因系公司在工程投資、銷售、採購業務等相關內控關鍵節點存在重大缺陷。

目前，ST帕瓦已收到張寶歸還的佔用款項3000萬元，尚餘本金1.61億元，利息1507.61萬元，其中2026年1-6月度利息285.93萬元，本息合計約1.76億元。上述未追回佔用資金本息金額遠超今年上半年淨利潤，約佔同期公司淨資產的16.72%。

證券之星瞭解到，截至2025年7月1日，張寶就已歸還佔用款項3000萬元，且曾承諾於2025年9月30日前歸還全部資金佔用款。時至今日，距離當初約定的還款時限已過去近一年，剩餘佔用資金仍未完成清償。

半年報進一步披露，張寶位列ST帕瓦第二大股東，所持1656萬股股份已悉數被司法凍結，佔公司總股本的10.57%。

當前，張寶因涉嫌職務侵佔罪已被依法採取強制措施，諸暨市公安局已向浙江省諸暨市人民檢察院移送起訴。對於剩餘佔用款的償還，公司預計償還時間爲“待司法判決生效並執行到位”，這意味着資金的回收進度完全依附於後續司法程序的推進，回款時間存在高度不確定性。

資金佔用追償前景未明之際，ST帕瓦自身的資金週轉同樣承壓。今年上半年末，ST帕瓦應收賬款及應收票據合計1.21億元，同比激增177.1%。其中，應收票據同比增長277.12%至3514.08萬元，主要是銷售訂單增加帶動票據結算增加所致。但該部分應收票據中有3484.08萬元受限，佔應收票據總額的99.15%，主要是已背書貼現的未終止確認銀行承兌匯票。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)